导语：纯苯（石油纯苯，下同）、苯乙烯同是基础化工原料并且距离原油较近，因此其价格与原油价格走势基本保持一致。由于供需格局及宏观面的影响，纯苯、苯乙烯在部分时间内与原油价格变化的斜率存在一定差异，同时考虑到未来产能扩张速度的不同，价格传导力度在产业链当中的差异性将更加明显。从原油价格变化到纯苯、苯乙烯价格出现反应的传导周期上来看，传导周期的规律性并不强，在上涨周期内供需趋于紧平衡及处于上游的纯苯响应更快。而在原油不同的价格区间内，纯苯、苯乙烯价格与其相关性也存在一定差异。

　　价格在产业链的传导能否实现，取决于利润水平、供求关系、下游需求弹性、议价能力等。价格传导是影响价格的所有因素的一部分，对于价格传导，我们重点研究的是：能否传导、直接传导还是通过改变在产产能传导、敏感性（幅度）、灵敏性（时间）等。均衡情况下，上下游利润分配应该是合理的。但因为时滞因素、供需格局、议价能力等，经常会导致不合理的利润分配存在，这种不合理的利润分配会影响价格的传导。

　　在《原油对石化产品价格传导研究：纯苯与原油价格关系探究》一文中，我们重点研究了原油价格变动对于纯苯市场的影响，包括相关性分析、敏感性分析、传导周期分析等，本文我们将重点研究原油价格在纯苯-苯乙烯产业链的传导情况。

　　纯苯占苯乙烯原料成本的比例上升至70%以上，对苯乙烯的成本变化起决定作用

　　苯乙烯是纯苯的主要下游，约占纯苯消费的48%左右，根据乙苯脱氢法生产工艺，生产一吨苯乙烯需要0.79吨纯苯和0.29吨乙烯。通过图1来看，近5年来纯苯在苯乙烯原料成本中所占的比重基本在60%以上，2019年年末开始这一数字提升至70%以上，因此纯苯价格对于苯乙烯的成本变化起着决定性作用。

　　从原油、纯苯、苯乙烯价格变动趋势上来看，三者在长周期的运行趋势上基本保持一致，通过2006年以来的数据测算显示，原油与纯苯的相关性系数为0.82，纯苯与苯乙烯的相关性系数为0.86，苯乙烯与原油的相关系数为0.65，相较于原油，苯乙烯与纯苯的相关性更高。不过在运行过程中也会出现价格变化强弱存在一定差异甚至变动趋势出现短暂背离的现象，这与供需以及宏观因素的影响密不可分。

　　纯苯与苯乙烯在产能增速上的差异造成了价格传导的自上而下逐步出现阻滞

　　由于纯苯与苯乙烯在扩能速度及规模方面的差异导致供需出现错配，进而导致原油到纯苯的价格传导相对更为顺畅，而进一步到苯乙烯的传导逐步出现阻滞，这也导致“纯苯-苯乙烯-3S（ABS、EPS、PS）”产业链利润呈现往上游转移的趋势。

　　近年来苯乙烯供应体量持续扩张（见图3），2022年苯乙烯产能达到1741.5万吨，2009年-2022年间的年复合增长率达到10.2%，苯乙烯的供需格局在此期间也逐渐由供不应求向供应过剩转变，其进口依存度由2014年的44.4%下降到了2022年的7.9%。同期间，纯苯的年均复合增长率为7.7%，除苯乙烯以外的其他下游也处于扩能周期，导致纯苯供需差进一步缩小，并且会出现阶段性的供应紧张。未来5年（2023年-2027年），苯乙烯产能扩张步伐依然较快，虽然纯苯也将呈现产能增长态势，但增幅方面，苯乙烯的年均复合增长率为9.8%，到2027年产能将达到2777万吨左右；纯苯的年均复合增长率仅有4.3%，到2027年其产能将达到2563万吨左右，并且从2024年开始，苯乙烯的产能将超过纯苯的产能。两者产能在增速上的差异势必将导致纯苯逐步出现供需错配的情况，其议价能力有望得到提升。由于苯乙烯新增产能的快速增长，未来五年苯乙烯供需结构保持过剩状态，其相对于上下游的议价能力均将有所下降。

　　纯苯、苯乙烯在产能增长方面的差异化表现也在价格上有所体现，从图4可以看出，苯乙烯价格与纯苯价格的比值正在缩小，2006年以来两者的比值平均为1.42，2015-2021年大部分时间显著高于均值，不过2021年6月之后两者的比值显著低于平均水平，说明苯乙烯价格走势的强度明显弱于纯苯。站在价格传导的角度来看，原油上涨到纯苯传导会相对顺畅，而到苯乙烯往往会出现一定阻滞，这其中就是供需基本面对于价格传导影响的结果。

　　原油到纯苯-苯乙烯产业链的价格传导响应时间缺乏规律性，纯苯响应相对更快

　　我们用2006年以来的数据建立VAR模型及脉冲响应函数分析。从分析结果来看，原油价格变化之后，纯苯在第3 期价格变化响应最明显（即原油在T期变化后，纯苯在T+3期响应最为明显），随后刺激推涨/推跌作用震荡衰减。苯乙烯则在第4期价格变化响应最明显，随后减弱尾部较长。

　　从实际情况来看，一般情况下原油价格的变化幅度达到纯苯调整程度时，纯苯价格在当天市场交易内即有所反映。但当原油价格变化幅度微小时，并不会触发纯苯市场的调整动作，只有当原油上涨或下跌的幅度积累到一定程度时才会引发纯苯价格的变动，这也会影响价格传导的周期。而当原油发生较大异动，市场往往会有一定的观望时间，造成价格传导的响应时间会有所延长。此外，供需矛盾的突出程度、买方的接受力度也会影响原油到纯苯的价格传导周期，因此原油到纯苯的价格传导周期并没有明显的规律可循。纯苯是苯乙烯的直接原料，因此苯乙烯价格调整往往参考纯苯价格变动情况，故原油价格变化传导至苯乙烯则需要相比于纯苯更长的时间，这也是导致苯乙烯与原油价格的相关性仅有0.65的原因。除此之外，苯乙烯作为期货品种，其价格变动受到宏观因素、金融因素及情绪面的影响也相对较大，这也会导致苯乙烯在某些阶段脱离原油而走出相对独立的行情。

　　整体来看，纯苯、苯乙烯与原油价格存在明显的正相关性，因此原油价格变化也是纯苯和苯乙烯价格调整的风向标及重要参考依据。站在纯苯及苯乙烯的角度来看，由于产能增长的差异、供需格局的变化，两者在部分时间内与原油价格变化的斜率将逐渐产生更大的差异，未来供需处于紧平衡的纯苯对于原油价格上涨的响应或更快，面对原油下跌则具有相对较强的抗跌能力。此外，随着纯苯议价能力的提升，未来产业链利润有望出现向上游转移的趋势。在原油价格变化到纯苯、苯乙烯价格出现反应的传导周期上来看，由于众多不确定性因素的存在，传导周期的规律性并不强，而在原油不同的价格区间内，由于边际成本对企业决策的影响不同，纯苯、苯乙烯跟随的紧密程度也存在差异。