美联储主席鲍威尔周五放鹰，美联储加不加息一时又成为了悬念。

　　鲍威尔表态如此反复的背后，是6月份以来全球商品价格的持续上涨。目前南华商品指数已经创下年内新高，距离历史高点不远。这显然对于“数据依赖”的鲍威尔决策模式来说，并不是好消息，因为经济可能不会如期降温，那么商品补库存周期下，通胀风险反而会进一步抬头，欧美货币政策面临的不确定性仍然很高。

　　全球央行权衡通胀高低，南华指数再度逼近历史高点

　　本周五，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole会议上讲，通胀仍然“太高”，并警告“我们准备进一步加息”，还打算将借贷成本维持在高位。

　　这一句话刺激了全球市场，但是如今的鲍威尔只能算美联储的中间派，非鹰非鸽。这次他明确提出，“做得太少可能会让高于目标的通胀变得根深蒂固，最终需要货币政策（紧缩过度），以高昂的就业成本对抗更持久的通胀。但做得太多也可能对经济造成不必要的损害，实际利率现在已转为正值，远高于市场主流对中性政策利率的估计值。”

　　鲍威尔还明确提到了几个指标：美联储现在最关心排除食品和能源价格后的核心通胀，以及美国商务部统计的PCE个人消费支出价格指数，而非美国劳工部统计的CPI消费者价格指数。目前，这两个指标都在下降趋势，但数值比CPI高一些，在4%左右。

　　随后，欧洲央行管委卡扎克斯表示，欧洲经济形势相当复杂：核心通胀仍然居高不下，暂停加息并不意味着停止加息，仍倾向于加息的一方；如有需要，随时可以降息。加息进程过半，过早停止加息比降息的问题更大。未来降息会比加息慢，应该比2025年底更早回到2%的目标，过早停止行动仍然是更大的风险。

　　可见，无论美联储还是欧央行，都在权衡后期通胀水平，指望后期商品价格特别是核心商品价格能下降，帮助实现利率下行。但是，6月以来，全球商品价格出现整体上涨。

　　在全球制造业大国的中国，国内大宗商品价格也持续上涨。截至8月25日，南华商品指数再创今年以来的新高，盘中达到2530.44的高点，并且距离前期历史新高2022年6月9日的2577.23仅仅一步之遥。商品持续反弹背后是库存周期底部正在逐步确认，市场预计下半年大宗商品整体仍以反弹为主，原油、热卷、螺纹钢、玻璃等品种仍有机会进一步走高。

　　加息预期“空中加油”，资金进一步流入美债

　　在欧美央行政策难以抉择下，资金利率进一步向4%以上迈进。

　　6月底至今，10年期美债收益率由3.7%升至最高4.37%，加息预期持续不变，而期限利差明显走阔、通胀预期小幅抬升，二者共同驱动了美债收益率上行。

　　上周，10年期美债收益率近期已经飙升到2007年以来最高水平，达到4.37%以上，而30年期固定抵押贷款的平均利率20多年来首次飙升到7%以上。

　　8月份，穆迪和标普相继下调了美国银行业评级，此前惠誉6月份也已经下调美国银行业评级，其反映出的本质都是对美联储进一步紧缩的担忧。在高利率环境下，美国银行业出现了存款搬家、利差收窄、巨额未实现损失等风险问题，如果美联储继续加息并维持高利率，那么美国银行业或将再度出现类似硅谷银行的风险事件。根据美银的最新统计，美国国债连续第28周吸引资金流入，创下自2010年以来最长纪录。

　　由于美联储加息，美国政府的偿债成本正在飙升。联邦债务的净利息支付从疫情暴发时的约3800亿美元飙升至每年6000亿美元以上。富国银行投资研究所报告认为，这些债券目前吞噬了约14%的税收收入，而同样在给定的美联储利率下，联邦预算余额占GDP的比例每上升一个百分点，就会导致10年期美国国债收益率上升40个基点。两者正在陷入反向激励之中。

　　从全球来看，在美债收益率居高不下的背景下，无疑会进一步加大全球权益市场的下跌风险，并支撑美元指数保持强势，人民币汇率、黄金价格均面临较大压力。