需求旺季下原油偏强运行

　　摘 要

　　宏观方面，美国通胀放缓，美国第二季度实际 GDP 按年增长 2.4%，增幅超越一季度的 2%，远超市场预期。美联储在7月份如期加息 25 基点，且不再预测美国会陷入衰退，仍有软着陆的空间。中国延续弱复苏态势，中央政治局会议落地，稳经济扩内需方针不改。夏季需求旺季的影响下，原油基本面偏强，俄罗斯原油减产量得到证实，美国页岩油增产缓慢。近期关注8月4日欧佩克JMMC会议，以及沙特9月份的减产计划是否改变。

　　成品油方面，依旧重点关注汽柴油裂解价差的修复。中央政治局会议给市场释放了强有力的政治信号，预计未来仍将出台加大基础设施建设等的新举措，利好国民经济与道路运输需求。南方梅雨季节将要结束，市场对9-10月份秋季基建工程等项目赶工的预期较高。其次随着6月-7月休渔期的结束，北方8-9月份秋收的农业需求也有望得到提升。

　　风险提示：中国货币政策、欧佩克产量大会、美伊关系、地缘突发事件。

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　　一、上月原油行情回顾

　　回顾7月份原油走势，可以概括为需求驱动为主，供应紧缩为辅的上涨行情。需求方面，由于原油的季节性因素，每年的夏季是原油的需求高峰，7月份各地区的炼厂维持高开工率水平，原油与成品油库存持续下降，表观需求量维持在往年高位水平附近。此外，美国的1200万桶战略石油储备回购计划制造了额外的原油需求。供应方面，沙特额外减产的100万桶/天于7月份开始生效，且8月份将维持该减产计划。叠加利比亚抗议导致油田停产，墨西哥石油钻井爆炸等突发性的供应短缺因素，导致了原油价格的走高态势。

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　　二、宏观：利空因素逐步落地，经济数据好于预期

　　（一）美联储加息对市场的影响权重弱化

　　回顾7月份，海外方面，IMF将2023年全球GDP增长预期从2.8%上调至3%；美国第二季度实际GDP按年增长2.4%，增幅超越一季度的2%，远远超出市场预期的1.8%。白宫表示美国经济正在以强劲且超出预期的速度增长。通胀方面明显放缓，美国6月PCE物价指数同比较5月的3.8%降至3%，符合预期3%；环比增长0.2%。核心PCE物价指数同比增速从5月的4.6%降至4.1%。在通胀放缓的同时，消费者支出保持强劲，且工资增长也正大幅放缓，使市场的情绪愈发乐观。

　　美联储在7月份如期加息25基点，称将继续评估新信息及其对货币政策影响。鲍威尔表示未排除9月加息可能，今年不会降息，多位官员支持明年多次降息，美联储内部不再预测美国会陷入衰退。

　　（二）中央政治局会议落地，稳经济扩内需方针不改

　　国内方面，七月末的政治局会议正式落地，会议认为我国经济具有巨大的发展韧性和潜力，长期向好的基本面没有改变。会议强调，要积极扩大国内需求，发挥消费拉动经济增长的基础性作用，通过增加居民收入扩大消费。适时调整优化房地产政策，因城施策用好政策工具箱，更好满足居民刚性和改善性住房需求，促进房地产市场平稳健康发展。要加大保障性住房建设和供给，积极推动城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，盘活改造各类闲置房产。要有效防范化解地方债务风险，制定实施一揽子化债方案。

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　　三、原油产业链

　　（一）供应方面：沙特与俄罗斯延续额外减产150万桶/天，委内产量小幅增加

　　目前沙特在7月份与8月份额外减产的100万桶/天已实施，市场等待8月初的JMMC会议，以便猜测沙特是否在9月份延续减产。沙特能源部长在7月份表示，欧佩克将“继续努力，让市场感到惊讶”，并采取“一切必要措施”。目前市场上对9月份沙特继续减产仍存有一定的预期。事实上即使沙特在9月份不减产100万桶/天，市场也不会认为该事件为利空因素，反而视作当下原油基本面强劲的又一佐证。近期关注8月4日举行的欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议。

　　俄罗斯原油减产50万桶/天逐步被市场验证，并计划增加原油出口关税。最新数据显示，俄罗斯波罗的海和黑海港口的海运原油流量降至7个月来的最低水平，俄罗斯开始兑现此前承诺的减产。根据外媒监测的船舶跟踪数据，截至7月23日的一周，俄罗斯Primorsk、Ust-Luga和Novorossiysk港口的发货量降至117万桶/天，比前一周减少62.5万桶/天。另一方面，为了增加原油贸易收入，俄罗斯计划削减油价补贴，并提出对原油增收出口税收等方案，这将变相的提高原油的价格成本。

　　维持对页岩油增产缓慢的评估。由于受到钻井老化、人工等成本上涨问题的影响，页岩油开采成本或将继续上移；目前原油钻机数有持续下滑趋势，各大页岩油商均没有在今年扩产页岩油钻井，增大投资的计划。

　　（二）需求方面：美国表观需求量持续上升，年内预计回购1200万桶SPR

　　美国汽油需求已重回五年均值水平以上，预计三季度随着气温的上升以及假期等季节性因素的影响，仍有30-40万桶的增量空间；目前汽油的利润仍较高，裂解价差随着需求的旺盛反弹明显。美国汽油和馏分油需求稳步增加，上周美国成品油需求总量平均每天2049.5万桶，比去年同期高2.2%。美国计划在年内回购1200万桶SPR，除了此前公布的8月和9月收购300万桶之外，计划在10月和11月分别收购300万桶，下半年美国SPR补库需求明显。

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　　四、宏观向好预期下，贸易商补库明显，柴油偏强运行

　　七月份因季节性的出行需求增长，汽柴油裂解价差的修复，以及对外成品油出口利润的增加，国内成品油市场迎来了一波上涨行情。其中柴油在七月份表现明显优于汽油。中央政治局会议给市场释放了强有力的政治信号，预计未来仍将出台加大基础设施建设等的新举措，利好国民经济与道路运输需求。南方梅雨季节将要结束，市场对9-10月份秋季基建工程等项目赶工的预期较高。其次随着6月-7月休渔期的结束，北方8-9月份秋收的农业需求也有望得到提升。从数据上来看，7月份汽柴油差价明显缩窄，地炼柴油库存降幅明显，而社会库存增速大于汽油，或许是部分贸易商提前补库所致。因此，成品油市场依旧推荐重点关注柴油的表现。

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　　五、月差结构与内外盘价差

　　（一）外盘原油价差结构转强，INE原油偏强于布伦特

　　七月份外盘原油的月差结构快速走强，近月合约涨幅大于远月，汽柴油裂解价差较月初大幅上涨，体现当下偏强的基本面现状。建议关注SC-Brent内外盘价差，目前SC走势依旧维持偏强，但在中央政治局会议点名要稳汇率的情况下，人民币汇率已经相对企稳；6月份因原油进口配额下发而出现的地方炼厂集中采购潮将有所消退，中东-中国的运费或将有所下移，当前SC-Bent的价差明显是高于其估值区间的。

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　　六、后市展望与风险提示

　　宏观情绪转好，叠加需求旺季，原油震荡偏强运行。宏观方面，美国通胀放缓，美国第二季度实际GDP 按年增长2.4%，增幅超越一季度的2%，远超市场预期。美联储在7月份如期加息25基点，且不再预测美国会陷入衰退。仍有软着陆的空间。中国延续弱复苏态势，中央政治局会议落地，稳经济扩内需方针不改。夏季需求旺季的影响下，原油基本面偏强，俄罗斯原油减产量得到证实，美国页岩油增产缓慢。近期关注8月4日欧佩克JMMC会议，以及沙特9月份的减产计划是否改变。

　　成品油方面，依旧重点关注汽柴油价差的缩窄趋势。中央政治局会议给市场释放了强有力的政治信号，预计未来仍将出台加大基础设施建设等的新举措，利好国民经济与道路运输需求。南方梅雨季节将要结束，市场对9-10月份秋季基建工程等项目赶工的预期较高。其次随着6月-7月休渔期的结束，北方8-9月份秋收的农业需求也有望得到提升。

　　风险提示：中国货币政策、欧佩克JMMC会议、美伊关系、地缘突发事件。