【20230801】锌：欲抑需先扬

　　上周盘面价格明显反弹，与我们上期周报观点相符。往后看，国内会后陆续出台政策、海外软着陆逻辑带来的预期改善以及信心恢复继续占主导，外加产业链利润已在非常低的位置，参考历史上类似情境时的反弹幅度，本次反弹或尚未结束、上方或仍有一定空间。然而，考虑到政策最终能实际拉动的锌消费有限、基本面维持过剩状态，我们仍然倾向在中期采取逢高空的视角。

　　上周基本面情况：

　　矿冶利润继续恢复，关注下周实际检修影响量：上周平均矿山及冶炼厂利润分别恢复至558元/吨及384元/吨，供应端暂无新增消息。八月月度国产TC+200至5100元/吨，月度进口TC-10至160美元/干吨；周度TC不变；原料充足的局面维持。近期炼厂检修计划基本落实，但考虑到利润持续修复，实际检修影响量不及预期的可能性仍然存在，关注下周相关数据。

　　下游开工小幅回升，高价下的现货成交并未崩塌：上周锌合金开工受台风影响环比-0.61%，镀锌及氧化锌开工小幅回升，且结构件开工后续或持续受到铁塔订单支撑（SMM铁塔样本企业反馈目前基本满产，满产状态或能维持至十月）。回顾7月淡季开工率，镀锌开工缓慢上升至与历史均值持平；锌合金开工在45%浮动，低于历史均值；氧化锌开工在63%浮动，高于去年同期、接近21年同期；结合企业反馈，8月开工环比明显走弱的概率较小。上周现货升水显著下滑（其中广东现货升水下滑较深，天津到货偏少因而升水下行幅度有限），整体成交在锌价明显上涨后并未崩塌，上周上海及广东仓库入库量正常、累库量较小。

　　根据SMM数据，我们调整了7月表消，使得7月库存变化符合实际。

　　核心观点：震荡偏强 国内会后陆续出台政策、海外软着陆逻辑带来的预期改善以及信心恢复继续占主导，外加产业链利润已在非常低的位置，参考历史上类似情境时的反弹幅度，本次反弹或尚未结束、上方或仍有一定空间。然而，考虑到政策最终能实际拉动的锌消费有限、基本面维持过剩状态，我们仍然倾向在中期采取逢高空的视角。

　　月差：中性 淡季下游开工及订单一般，库存难有明显去化，正套拉升的空间暂时有限。

　　冶炼利润：偏空 周度国产TC环比持平于5050元/金属吨；周度进口TC环比持平于165美元/干吨。平均冶炼利润环比上升至384元/吨。

　　现货升贴水：偏多 上海对08合约升水35-115元/吨；广东对09合约升水45-165元/吨；天津对08合约升水80-110元/吨。

　　镀锌开工率：偏多 镀锌板企业周度产能利用率环比+0.79%至65.81%；镀锌结构件企业周度开工率环比+0.90%至69.39%。

　　合金开工率：偏空 压铸锌合金企业周度开工率环比-0.61%至43.75%。

　　国内库存：偏多 周度国内七地社会库存环比-0.17万吨至12.25万吨；周度保税区库存环比+0.10万吨至0.67万吨。

　　LME升贴水：偏多 LME锌0-3贴水转为升水4.75美元/吨；远月3-15贴水缩窄至19.75美元/吨。

　　进口矿利润：偏空 进口矿相对国产矿的生产利润优势扩大至约600元/吨。

　　进口锭利润：偏多 进口锌锭亏损环比扩大至约788元/吨。

　　LME库存：偏空 周度LME锌库存环比+0.84万吨至9.92万吨，增量主要来自新加坡及马来西亚仓库。

　　内外锌价反弹 升水明显下滑

　　内外锌价反弹 外盘0-3转为升水

　　上周沪锌主力合约开于20120元/吨，周内高点20895元/吨，低点19975元/吨，收于20645元/吨，周涨幅2.46%；伦锌开于2379.5美元/吨，收于2493元/吨，周涨幅5.10%。

　　结构上看，内盘保持back结构；LME锌0-3贴水转为升水4.75美元/吨；远月3-15贴水缩窄至19.75美元/吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　升水明显下滑 天津成交略好

　　上周盘面反弹，各地升水明显下滑；其中广东升水下滑较深，天津升水相对有支撑（尤其是对部分到货较少的高品质锌锭来说）。

　　上周现货价格高，下游多数仍持看空态度，采买谨慎。上海地区仅低价进口锭成交尚可；广东地区部分下游倾向延后点价，成交清淡；天津地区到货偏少，成交较其他地区略好。上周社会库存环比-0.17万吨，主要减量来自天津、浙江库存。

　　数据来源：SMM；紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　月度国产TC上调

　　进口锌锭亏损扩大

　　月度国产TC上调 进口TC下降

　　八月月度国产TC上调200元/吨至5100元/吨，八月月度进口TC下调10美元/干吨至160美元/干吨；上周周度国产和进口TC环比继续持平，分别为5050元/吨及165美元/干吨。

　　锌价反弹，上周矿企平均利润环比回升至558元/吨。目前国内矿山运行相对平稳，暂无新增减停产，矿端原料供应仍然较为充足。

　　进口矿生产利润自4月以来持续领先于国产矿，上周其利润优势扩大至600元/吨。进口矿利润持续领先且海外锌矿过剩，预计后续我国进口矿数量仍然在相对高位。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　冶炼利润继续回升

　　上周冶炼平均利润环比继续修复至384元/吨，利润状况好于5、6月份，处于历史相对低位。

　　据我们了解，7月检修计划基本都已实施（甘肃某炼厂检修虽有推迟但仍实施），上周天津入库量减少。然而，考虑到利润尚可，实际检修规模小于预期的可能性仍然存在。

　　数据来源：紫金天风风云

　　锌锭进口亏损扩大

　　上周沪伦比值在8.2附近徘徊，我国锌锭进口亏损扩大至788元/吨。上海海关在7月前三周的进口数量基本与6月同期持平，预计7月进口量仍然较高，部分抵消国内炼厂检修的影响。

　　上周我国锌锭出口亏损缩小至约296元/吨。后续出口量大概率维持低位。

　　数据来源：紫金天风风云；紫金天风期货研究所

　　初端开工回升 消耗原料库存

　　镀锌：开工回升

　　镀锌板企业周度产能利用率环比+0.79%至65.81%，接近历史均值。上周，热卷总库存减少约7.1万吨至366.5万吨，冷轧总库存减少约2.5万吨至150.0万吨，23城镀锌板库存减少1万吨至110万吨。上周热卷表需环比上升、同比持平，水泥出库量、混凝土发运量环比继续下降，沥青开工率环比回升；国内政策陆续出台，改善需求预期。

　　镀锌结构件企业周度开工率环比+0.90%至69.39%。下游铁塔订单表现较好，调研样本反馈预计满产状态或能维持到十月；近期台风天气并未影响镀锌厂家开工。结构件企业继续消耗原料库存。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；Mysteel

　　锌合金：台风干扰 开工微降

　　压铸锌合金企业周度开工率环比-0.61%至43.75%；成品库存略升至1.03万吨左右；原料库存略降至约0.96万吨。

　　上周原料价格较高，锌合金企业采买谨慎，整体原料库存微降；受台风天气影响，福建部分合金企业停产2-7天不等，整体开工下滑。

　　氧化锌：开工高位浮动

　　氧化锌企业周度开工率环比+0.8%至约63.0%；成品库存增至约0.49万吨；原料库存降至0.15万吨左右。

　　上周原料价格，氧化锌企业采买甚少，整体原料库存明显下降；下游轮胎相关订单上周小幅转弱，其他领域订单平稳；近期台风天气并未影响氧化锌企业开工。

　　数据来源：紫金天风风云；SMM；紫金天风期货研究所

　　全球显性库存微累

　　海外库存累加 国内社库去化

　　周度LME锌库存环比+0.84万吨至9.92万吨，增量主要来自新加坡及马来西亚仓库。

　　周度国内七地社会库存环比-0.17万吨至12.25万吨。

　　周度保税区库存环比+0.10万吨至0.67万吨。

　　数据来源：紫金天风风云

　　上周欧洲CDD指数环比下降，整体天然气消费仍然较弱，欧洲天然气库存顺利累加。上周荷兰天然气价格环比下降至约26EUR/GWh，欧洲平均电价环比下降至约87USD/MWh，主力炼厂利润健康。然而，考虑到明年欧洲天然气供应有紧缺预期，欧洲天然气价格在23Q4传统消费旺季时走高的可能性仍然不可忽视。

　　欧洲炼厂现状:Nyrstar旗下三家冶炼厂在Q1即逐步复产，Glencore旗下Nordenham炼厂今夏复产，而旗下另一炼厂Portovesme因成本较高及工人问题，原生锌产能或永久损失。