近期，部分数据不及预期和资金面保持宽松对债市存在支撑，但中央政治局会议和住建部表态优化调整房地产政策后，各地陆续出台具体细则，提升市场风险偏好，国债收益率维持低位，国债期货价格在前期高点附近振荡。

　　7月份，CPI环比由上月下降0.2%转为上涨0.2%。其中，食品价格降幅扩大，但非食品价格由降转涨，尤其是服务价格上涨明显。受暑期出游大幅增加影响，飞机票、旅游和宾馆住宿价格均明显上涨。此外，国际油价上行也带动工业消费品价格由降转涨。整体上，居民消费需求持续恢复，但是受上年同期对比基数较高影响，CPI同比由上月持平转为下降0.3%。值得注意的是，核心CPI同比上涨0.8%，环比上涨0.4%。PPI环比下降0.2%，降幅比上月收窄0.6个百分点。其中，生活资料由降转涨，生产资料降幅显著收窄，加上去年同期基数较低影响，PPI同比下降4.4%，降幅比上月收窄1.0个百分点。

　　不过预计在宏观政策不断落地的背景下，下半年市场需求将持续恢复，宽信用效果逐步显现，提升市场风险偏好，加上高基数影响减弱，CPI将保持相对稳定，PPI降幅将继续收窄。

　　去年7月出口增速为年内次高点，同比增速为17.16%，今年5月、6月、7月连续三个月出口增速保持负值在很大程度上均受到去年高基数的影响。同时，海外欧美制造业需求连续多月处于衰退区间，美国最新就业市场显著放缓，海外需求走弱也使得出口同比增速继续承压。从环比来看，受当下国内内生需求动力不足和海外需求回落影响，7月进出口环比均明显走弱。随着基数效应影响的趋弱，中央政治局会议后一系列稳增长政策出台和持续发力，四季度出口同比增速将有所好转。

　　在中央政治局会议指出要适应我国房地产市场供求关系发生重大变化的新形势，适时调整优化房地产政策后，住建部部长表示要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求。一线城市相继表态支持刚性和改善性住房需求，郑州市落实“认房不认贷”政策，多地持续优化房地产政策，央行表示将指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率，强化金融市场支持民营企业发展。参考2014年9月央行、银监会出台《关于进一步做好住房金融服务工作通知》后，2014年四季度一线城市商品房成交面积同比率先企稳回升，同步带动二三线城市商品房成交面积回升。预计此次也将带动一二线房地产价格和销售回升，促进房地产市场企稳。

　　月初，央行公开市场操作以净回笼为主，但各期限资金供给充裕，主要回购利率明显下行，DR007和SHIBOR1周一度回落至1.6%，带动短端国债收益率下行，不过近期有所回升。央行、外汇局召开2023年下半年工作会议，会议要求继续精准有力实施稳健的货币政策，持续改善和稳定市场预期，为实体经济稳定增长营造良好的货币金融环境。央行货币政策司司长表示，降准、公开市场操作、中期借贷便利，以及各类结构性货币政策工具都具有投放流动性的总量效应，需要统筹搭配、灵活运用，共同保持银行体系流动性合理充裕，综合评估存款准备金率政策，目标是保持银行体系流动性的合理充裕。预计央行将继续实施各类货币政策工具保持银行体系流动性的合理充裕。

　　海外方面，美国7月季调后非农就业人数增加18.7万人，是2020年12月以来最小增幅，失业率为3.5%，均低于预期和前值。当前失业率接近历史最低水平，处于工作年龄美国人工作比例创20年来新高。英格兰银行宣布，将基准利率从5%上调至5.25%，这是2021年12月以来英国央行连续第14次加息，当前英国通胀仍然面临较大风险，可能会继续加息。不过惠誉将美国的长期评级从“AAA”下调至“AA+”，展望稳定。评级下调反映了未来3年预计的财政恶化情况，以及不断增长的政府债务负担。受此影响，发达国家债券收益率普遍上行，10年期美债收益率大幅回升至4%上方，境内外利差小幅扩大。

　　尽管经济数据不及预期和资金面支撑债市，但是随着房地产市场政策发生重大变化，一二线城市陆续出台相关配套支持政策，预计将带动房地产市场销售和投资企稳回升。从历史上看，每一轮房地产投资的回升将带动利率上行。此外，宽信用政策也在不断落地，宽信用效果不断显现，市场风险偏好提升。对于债市来说，2.6%也处于10年期国债收益率的历史低位，支撑较强，继续做多性价比降低。总体上，在宽信用预期和地产政策持续优化的背景下，预计国债利率逐步面临上行压力，关注后续落地的相关政策。（作者单位：申银万国期货）