7月下旬中央政治局会议以来，稳增长政策密集出台，提振市场风险偏好，国债期货上涨受到打压。不过，盘面表现出较强韧性。目前近月合约基差已恢复至历史中位水平，同时临近交割，多空双方移仓矛盾受到市场情绪影响，短期博弈升温。

　　市场风险偏好提升

　　7月中旬以来，政策面消息频发，债市围绕稳增长力度和效果进行博弈。7月24日中央政治局会议结束后，市场风险偏好明显提升，原因在于会议并未再提“房住不炒”，而是强调“适时调整优化房地产政策”。此外，会议还提到“优化地方债务”“活跃资本市场”“要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，缓和了市场的消极预期。此前做多国债的部分机构在超预期的政策表态下选择止盈离场，带动收益率快速反弹。不过，月末央行连续4个交易日增加每日公开市场投放，资金面宽松增强债市信心，十年期国债收益率自中央政治局会议前的2.63%反弹至2.67%后转头下行。

　　近期，稳增长信号再度加强。继7月27日住建部要求要进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施，7月31日国家发改委发布关于恢复和扩大消费措施的通知，8月1日央行、国家外汇管理局召开2023年下半年工作会议，会议涉及不良房贷、地方债、流动性和汇率几个方面，并提及“继续引导个人住房贷款利率和首付比例下行”和“指导商业银行依法有序调整存量个人住房贷款利率”。短期市场关注点仍在房地产和消费政策的落地。风险偏好压制情况下，国债期货大幅做多动力不足。

　　宽货币预期仍存

　　7月官方制造业PMI录得49.3，较6月边际改善，但尚未回到扩张区间。分项指标来看，生产指数保持扩张，基本与上月持平；新订单指数为49.5%，比上月上升0.9个百分点，表明制造业生产经营活动稳定，市场需求景气度有所改善。值得注意的是，当月建筑业和服务业商务活动分别录得51.2%和51.5%，较上月分别下滑4.5和1.3个百分点，表明地产销售拖累下，经济修复的速度放缓。在此背景下，市场对于流动性进一步放松充满期待，进而对债市形成支撑。

　　此外，8月不排除再度降准的可能。8月一般存款往往季节性多增，银行缴准压力抬升，叠加专项债发行提速，月内有4000亿元MLF到期，8月存在一定的流动性缺口。近期监管部门通知，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，原则上在10月底前使用完毕。今年前7个月已使用额度约2.48万亿元，8—9月剩余新增额度还有1.12万亿元，平均每月5600亿元。历史经验表明，央行会投放流动性配合专项债发行。货币总量宽松可期，当前陡峭的国债收益率曲线一定程度上反映了预期。

　　整体来看，债市在等待增量政策落地，后续房地产和消费政策出台左右着市场情绪，短期国债期货暂时缺少大规模做多的动力。中长期来看，经济复苏斜率放缓，加之8月专项债发行加快和大量MLF到期，降准依然值得期待。另外，临近9月合约交割，陡峭的收益率曲线抬升了跨期价差中枢，如果后续专项债发行对资金面形成扰动，那么跨期价差就会收敛。不过，央行大概率会采取行动呵护流动性平稳，届时跨期价差有望再度走扩。操作上，十年期国债2309合约建议逢回调做多。（作者单位：一德期货）