本文来自 光大期货研究所

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晨会纪要20230802:

氧化铝&电解铝：驱动不足，由强转弱

7月氧化铝期货偏强运行，28日主力收至2880元/吨，月度涨幅5.8%。沪铝偏强运行，28日主力收至18390元/吨，月度涨幅2.1%。

1.供给：氧化铝方面，贵州重庆结束检修回归生产，7月山东、河北氧化铝将增产，河南、广西因复垦政策和雨季影响，矿石开采受限压产。预计7月国内冶金级氧化铝运行产能下滑至7766万吨，产量降至660万吨，同比下滑4.3%。电解铝方面，丰水期西南进入复产阶段，贵州地区电解铝增产，7月底云南省内复产预计超100万吨，四川高温限电涉及限产规模10万吨。预计7月国内电解铝运行产能有望修复上行至4200万吨，产量在355万吨附近，同比增长1.72%。

2.需求：7月传统淡季效应彰显，国内铝下游加工龙头企业月度开工率下滑0.87%至63.1%。其中除铝线缆开工率上涨0.36%至57.8%，再生铝合金开工率上涨0.37%至49.83%以外，其余各版块开工率均有下调。铝板带开工率下滑3.56%至77.96%，铝箔开工率下滑1.53%至81.6%，铝型材开工率下滑2.57%至62.07%，原生铝合金开工率下滑6.08%至54.6%。铝棒各地加工费河南下调10元/吨，新疆广东上调440-450元/吨，临沂包头无锡上调60-260元/吨；铝杆加工费河南持稳，山东广东内蒙上调50-100元/吨；铝合金ADC12及A380上调400-500元/吨，A356和ZLD102/104下调200-300元/吨。

3.库存：交易所库存方面，7月LME库存去库3.42万吨至50.9万吨；沪铝整体累库1.29万吨至11.1万吨。社会库存方面，铝锭月度累幅去库3万吨至53.6万吨；铝棒去库7.06万吨至7.51万吨。

4. 观点：近期公布经济数据上来看地产相关仍显疲软，政策端国内继续释放刺激消费信号，叠加铝锭社库累库不及预期和成本支撑给予铝价一定上行助力。基本面上云南复产节奏顺利推进，四川减产规模低于预期，铝水比例下调，过剩预期逐步落实，这也反映在华南铝锭升水格局和累库压力中。预计氧化铝过剩格局继续改善，维持偏强姿态运行；电解铝弱势累库，待本轮上行驱动消化后转向弱势运行。

硅：偏弱整理，寻求新机

7月工业硅震荡偏强，至28日主力2309收于13610元/吨，月度涨幅1.8%。现货价格止跌反弹，百川参考价格在13517元/吨，月度上涨34元/吨。其中不通氧553#上涨50元/吨至12850元/吨，通氧553#上涨150元/吨至13250元/吨，421#上涨100元/吨至14250元/吨。

1.供给：7月预计国内工业硅产量29万吨，环比增长1.8%，同比增长0.8%，7月开炉数量相比6月增加54台至324台，开炉率增长7.52%至45.13%。新疆大厂提产，西北供应延续稳增预期；云南德宏和盈江进入全面生产节奏，开工率继续提升；四川为大运会电力保供，雅安和乐山地区硅厂停电清炉两周，或涉及减产规模4000吨。

2.需求：有机硅让利操作频繁，原料价格回升，单体厂为现金流回转导致亏损加深，扭亏为盈之路漫长，将延续下调开工。7月DMC价格区间下调1000-1200元/吨至12800-13000元/吨。DMC月度产量上涨0.23万吨至13.5万吨，环比上涨1.7%，同比下降7.15%，开工率上升7%至69%。受到硅片拉升排产以及硅料新投产能爬坡同步助力，晶硅止跌反弹，多晶硅月度价格整体上涨2000-3000元/吨至6.7-6.8万元/吨附近。多晶硅月度产量上升5700吨至10.8万吨，环比上涨5.57%，同比上涨69.28%，开工率持稳在86%。大厂整体利润空间仍较为充裕，需求回暖反弹预期仍在。6月工业硅出口量4.77万吨，环比下降2.38%，同比下降18.28%。

3.库存：7月国内工业硅整体累库350吨至25.7万吨，其中厂库整体累库1850吨至13.03万吨；三大港口库存，黄埔港持稳在4万吨，天津港持稳在3.7万吨，昆明港去库1500吨至5万吨。

4. 观点：随着前期新疆大厂停炉，南北硅厂一致挺价，下游在清库获得阶段性进展后增加原料采购意愿，带动市场活跃度提升。8月供给将延续高位施压，进入首个交割月，港口库存多有向交割库转移，部分持货商再起谨慎惜货之心。但需求未出现实质性改善信号，除晶硅展现一定韧性，其他版块仍显疲软。供给结构性调整无法为硅价提供持续性推涨支撑，硅价大涨有限、偏弱整理为主，等待新的上涨信号计入新的平衡考量。

铜：预期渐强 冲高回落

1、宏观。海外方面，美联储7月议息会议上如期加息25个基点，但鲍威尔称未排除9月加息可能，今年不降息，美联储不再预测经济会陷入衰退，同时多位票委支持明年多次降息，略偏鹰派，之后欧央行加息25个基点，从幅度上与美联储一致，但比较两大经济体通胀水平来看，欧央行加息节奏明显低于预期，受此影响美元指数快速拉升，间接抑制了铜价走势。国内方面，7月份的经济和货币数据来看，差强人意，一度影响着价格表现，但之后国内政治局会议传达出的精神超出市场预期，逆周期再次提出，这也表明政府稳增长基调不变，并快速提振了市场情绪。

2、基本面。铜精矿方面，6月进口量环比回落，但同比增加3.26%至212.50万吨，累计同比增加7.93%，国内TC报价维系在偏高位，说明国内铜精矿预期仍偏宽松。精铜产量方面，受企业检修影响，7月电解铜预估产量90.21万吨，环比减少2.8%，同比上升8.7%。进口方面，国内6月精铜净进口同比下降25.27%至25.83万吨，累计同比减少14.21%，市场预期非洲铜供给未来有一定增量；6月废铜进口量环比下降3.8%至13.58万金属吨，同比增加2.79%。库存方面来看，截止7月28日全球铜显性库存较上月末统计下降0.8万吨至26.2万吨，其中LME库存下降0.855万吨至6.4425万吨；Comex库存增加0.9467吨至4.3396万吨；国内精炼铜社会库存月度增加0.01万吨至9.92万吨，保税区库存减少0.77万吨至5.91万吨。需求方面，7月淡季预期下铜需求环比回落，但国内库存整体来看增库有限，也给了市场一定信心。基本面总体来看，供应依然不被市场所担忧，进口盈亏对升贴水影响较大，需求方面则是关注的重点，上半年铜需求表现略超预期，市场关心的是下半年铜需求继续保持旺盛还是会出现增速回落。

3、观点。市场近乎明牌，预期与现实是当下博弈的重点，海外美联储加息落地，经济衰退迹象并不明显，提振海外需求信心，国内虽然近两月数据不佳，但逆周期调节也是预期中极重要的一部分，现实需求方面因为担心未来订单情况，追高异常谨慎。进入8月，从现实需求方面是国内淡季转旺季的阶段，国网订单也可能集中下单，订单回升可见，但淡季下价格表现并不弱，是否已把这部分需求定价在内须要考虑。笔者认为，预期回暖下的现实需求提振，铜价大概率仍会有一定的冲高，但订单的延续性以及后期房地产基建预期下的实际表现仍是关注的重点，结合海外可能存在的风险（比如美联储9月加息概率提升、美股表现异常)，谨慎情绪下持续冲高意愿并不强。操作上，7万1元/吨上方作为高风险观察区。

镍&不锈钢：持续上行动力不足，基本面仍偏弱

1、供给：中国6月镍矿砂及其精矿进口量为528.88万吨，环比增加41.60%；电解镍产量2.1万吨，环比增加4%；6月电解镍进口1.42万吨，环比增长35%；镍铁国内产能维持6.24万吨，产量3.43万吨，印尼产能环比增加0.2万吨至17.85万吨，产量12.33万吨，冶炼利润有所修复；MHP产量1.23万镍吨，环比减少0.01万镍吨，高冰镍产量2.23万镍吨，环比增加0.08万镍吨，交易活跃度环比增加；硫酸镍产量3.6万镍吨，中间品占比83.5%，废料占比15.8%，纯镍占比0.7%。

2、需求：不锈钢方面，本周不锈钢社会总库存周环比下降2.3%至100.3万吨，其中冷轧49.6万吨，周环比下降0.9%，热轧50.7万吨，周环比下降3.6%；佛山地区降0.1%至28.0万吨，无锡地区降1.5%至54.6万吨；7月国内不锈钢产量预计与上月持平280万吨左右，300系小幅增加；印尼7月产量预计与上月持平32万吨左右；不锈钢冶炼利润有所修复，下游需求上，地产方面表现一般，白色家电仍有增量预期，据产业在线，预计9月空调仍将保持一定增速。新能源汽车方面，据乘联会，7月1-23日，新能源车市场零售44.2万辆，同比去年同期增长23%，较上月同期下降2%。今年以来累计零售352.8万辆，同比增长35%。

3、库存：本月LME库存减少1758吨至37590吨，沪镍库存减少296至2837吨，社会库存减少760吨至4076吨，保税区库存增加300吨至5100吨。

4、观点：本月，镍价受到宏观情绪和收储传闻影响，快速上涨至最高约17.4万元/吨。供给方面，当前国内纯镍供应偏松，需求偏紧，进口镍及金川镍现货升水持续下调，新增产能有望顺利陆续落地。需求方面，不锈钢方面，本周不锈钢社会总库存周环比下降2.3%至100.3万吨，以400系资源消化为主，下游需求还是以白色家电为主，且据产业在线，预计9月空调仍将保持一定增速。新能源汽车方面，7月中上旬新能源车市场零售44.2万辆，同比增长23%，环比下降2%；市场硫酸镍成交偏弱，7月三元前驱体产量环比下降，边际供应大于需求。镍价受消息面影响反弹，叠加低库存因素给予支撑，当前价格在阶段性较高水平，不宜追高，而供需矛盾下，或震荡偏弱。

锌：内强外弱的格局可持续  锌比价下行空间有限

一、供应：1、6月，国内矿山产量34.10万金属吨，同比增加7.67%，；1-6月累计生产180.71万金属吨，同比增加5.43%。6月，国内进口锌精矿39.06万吨，同比增加33.18%；1-6月累计进口227.82万吨，同比增加25.36%。今年国内采矿证审批流程加快，北方地区停产矿山陆续复产带来额外增量。而海外锌矿随着2季度生产陆续稳定后，海外锌矿供应再度过剩，加之国内矿进口利润丰厚，导致矿进口量大幅增加。

2、6月，SMM中国精炼锌产量为55.55万吨，环比减少1.5%，同比增加13.73%。1-6月，累计生产322.64万吨，累计同比增加8.47%。预计下半年国内锌炼厂生产较为稳定，月产量平均在53-54万吨附近。 6月，国内进口锌锭4.53万吨，6月进口亏损较大，预期7月有前期锁比价进口到货补充下，预估进口量在3-4万吨附近。7月中下旬，国内进口窗口时有打开，盘面锁价货源增多，海外冶炼厂二季报看生产稳定， 8月进口量或将有所增长至5-6万吨附近。

二、需求：基建投资增速重回两位数，并且预期房地产逐步见底，国内锌需求仍有支撑。上半年国内镀锌出口势头较强，在一定程度上支撑锌锭需求。但从6月数据来看，国内镀锌板(带)出口环比减少6.89%，同比减少3.44%，随着后续镀锌板出口利润收窄，出口量将继续环比走低。但从国内钢厂镀锌板生产来看，产量依然平稳，或预示国内需求转好冲抵出口转弱的减量。镀锌结构件，亦受铁塔等电网基建订单带动，淡季开工率同比高于2022年。

三、库存：截止7月底，SMM统计社会库存环比6月底增加1.02万吨至12.25万吨，同比减少14.40% 。上期所库存环比6月底增加0.18万吨至6.13万吨，同比减少37.00%。LME库存环比6月底增加1.83万吨至9.92万吨，同比增加38.04%。

四、策略观点：海外频繁交仓，并且海外现货升水持续大幅走低，海外过剩确认。而国内虽然产量高企，但库存仍处于历史低位，并且后续国内在地产以及基建环节仍有期待，需求好转预期较强，内强外弱的格局可持续，锌比价下行空间有限。

锡：悬而未决 伺机而动

一、供应：1、6月，国内进口锡精矿2.16万吨，同比增加53.25%，累计同比减少10.96%；自缅甸进口量1.62万吨，同比增加82.11%，累计同比减少10.20%。自4月底佤邦公告将停止当地矿山生产后，当地选厂加大选矿力度增加产出，同时加速运输精矿产品出口。从目前佤邦出口数据看，预计7月缅甸矿进口量依然可以维持4,000金属吨附近。

2、6月，国内进口精炼锡2,227吨，其中来自印尼1,647吨。7月下旬左右，LME 0-3premium快速回落，印尼免税品牌升贴水报价降至50-100美元/吨附近，国内远月进口窗口重新打开。7月进口量预期在1,500-2,000吨附近，8月预期在1,000吨附近，9月或将因7月下旬进口窗口打开而有所增长。

二、需求：1、光伏需求恢复强劲。根据中国光伏行业协会数据，上半年国内新增光伏装机78.42GW，同比增长154%，并且协会上调2023年光伏新增装机预测，由原先280-330GW上调至305-350GW。行业协会上调全年光伏装机量，由原先280-330GW上调至305-350GW。

2、电子需求开始逐步见底，后续关注全球半导体企业库存能否从主动去库转为被动去库。铅酸蓄电池需求即将进入传统的更换旺季，预计开工率会进一步提升。

三、库存：从6月以来，LME以及SHFE锡库存持续增加，现实层面迟迟未见到好转。截止7月底， 国内社会库存环比上月增加98吨至1.21万吨，同比增加123.20%；LME库存较6月底增加1,725吨至5,215吨，同比增加40.19%。

四、策略观点：临近公告停产时点，但政策始终未有清晰的指引，市场大部分预期矿山停产板上钉钉，但时长与力度仍在等待当地政策确认。价格在已计入停产时长在大约2-3月的状态下，政策力度将对价格形成剧烈影响。价格上方仍有冶炼厂抛空保值与矿端点价压力，而下方支撑对佤邦禁矿实施强度仍有期待。半导体周期未见拐点但预期极强，现实消费弱势导致库存内外续增。基本面变量极多下，短线交易建议等待政策落地再择方向，空头套保价位建议关注前高压力位择机布局。

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