【20230725】油脂周报：阶段利好释放，油脂震荡调整

　　核心观点：中性 在去年10月到今年3月期间，国内三个油脂维持区间震荡，然而最近三个油脂向上多次突破上述区间底部后回落，稍显动力不足。

　　加拿大菜籽天气暂时转好，大概率不像2021年减产那么多，从周度菜籽发运情况来看，港口罢工实际影响有限。

　　5月印尼棕榈油产量远超历史同期均值，更高于往年斋月后均值。根据MPOA的数据，7月前20日马来西亚棕榈油产量增速略高，未来产地的天气也在改善，继续利于产量表现，厄尔尼诺的影响更多会体现在明年上半年，6、7月两国出口好转，6月底印尼累库将会放慢，7月底马来西亚将会开启去库存，但是需要关注在国际豆棕价差回落后，后期两国出口能否具有持续性。

　　到8月初美豆主产区还是高温少雨，这将支撑美盘，但是需要注意在8月初过后美豆主产区也将面临季节性降温趋势。

　　俄乌地缘风险升级，黑海运输协议失效后，乌克兰通过多瑙河沿岸设施被打击，尽管当前对于谷物的影响大于油脂油料，毕竟当前处于新旧作油脂油料交替阶段，市场还在等待新作上市，但这些为后市供应增添更多的不确定性。

　　阶段性利好出尽后，油脂仍然面临天气和地缘风险等因素，趋势未变，短期可能调整，豆棕2309价差维持区间震荡，400附近尝试做扩，菜油91月差在200以上反套，关注豆油主力7900，棕榈油主力7300，菜油主力9300支撑位。

　　供需政策：偏多 印尼计划将7月16日至31日的毛棕榈油（CPO）参考价格定为每公吨791.02美元，高于7月1日至15日的每吨747.23美元。黑海运输协议失效后，乌克兰通过多瑙河沿岸的设施也被打击，出口面临不确定性。

　　产地供给：偏多 澳大利亚菜籽减产，加拿大减产概率较大，美豆播种面积下调超预期，单产容错空间小。

　　印度需求：偏多 国际豆棕价差虽然回落，但维持中性偏高水平，7月马来西亚棕榈油出口好转。

　　国内需求：偏空 需求暂时处于淡季，等待备货启动。

　　生物柴油：偏多 美国生物柴油加工亏损改善，掺混持续有利润。

　　天气：中性 未来美豆主产区降雨还是少。加拿大菜籽主产区降雨接近正常水平。7月下旬后马印天气改善，向利于产量的方向发展。

　　产地

　　国际油脂与油料FOB价格

　　截至7月21日，全球主要油料FOB价格中，乌克兰葵花籽价格维持345美元/吨，欧盟菜籽涨幅最大，上涨9.58%至563美元/吨，加拿大和澳大利亚菜籽分别上涨6%和5.45%，其余油料涨幅较小，全球菜籽价格偏强。

　　上周欧菜油、加拿大菜油、南美豆油FOB价格涨幅明显，马来西亚棕榈油价格涨幅不多，巴西豆油和马来西亚棕榈油FOB价差扩大至176美元/吨， 阿根廷豆油和马来西亚棕榈油价差小幅扩大至85美元/吨，当前国际豆棕价差不及7月初时高。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　印尼–5月棕榈油产量增速高

　　5月印尼生产过462.7万吨的毛棕榈油和45.4万吨的棕榈仁油，产量分别环比4月增加12.44%和12.38%。

　　5月印尼棕榈油总产量为508万吨，环比4月增加12.41%。

　　4月印尼有开斋节，工作日减少，4月棕榈油产量环比减少5.10%，此外，5月印尼棕榈油主产区中多数地方降雨偏少，旱季明显，导致产量环比增幅超过历史均值1.31%。而往年斋月后，印尼棕榈油产量月均环比增加10.37%，说明5月印尼棕榈油产量表现较好

　　1-5月累计产量2287万吨，同比增加15.05%。今年以来，印尼棕榈油累计产量增速不断扩大，暗示全年良好的产量前景。

　　6月印尼出现降雨偏多情况，降雨量有向历史均值靠拢趋势，但是整体还是处于均值以下，6月产量有望继续增加，毕竟即将进入快速增产周期。

　　数据来源：MPOB、紫金天风期货研究所

　　印尼–5月累库加快

　　5月国际豆棕价差处于低位，甚至出现过棕榈油升水于豆油的情况，另外斋月后也出口消费淡季，各个棕榈油产品出口均出现下滑。

　　5月印尼国内食用消费略增至92.3万吨，棕榈油化消费略降至19.8万吨，生物柴油消耗减幅明显，减少8万吨至69.6万吨。

　　5月印尼棕榈油产量恢复明显，但是出口和国内需求不佳，月底累库104万吨至467.3万吨。

　　6月印尼生物柴油消耗比5月增加，且国际豆棕价差走扩至历史同期偏高水平，6月出口将迎来恢复，但是在产量继续增加的背景下，只是6月底累库放慢一些。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　马来-7月出口加快，月底或去库存

　　MPOA 发布在7月前20日马来西亚棕榈油产量环比增加6.49%，高于历史同期均值5.88%，进入7月后马来西亚降雨较偏干的6月改善，多数地方降雨恢复至正常水平以上。

　　7月中上旬，国际豆棕价差走扩至历史偏高水平，棕榈油消区采买增多，船运商检机构预估7月前20日出口增幅在19%，较7月前15日维持。

　　预估7月底，马来西亚棕榈油可能去库存至160万吨附近，但是考虑到7月下旬国际豆棕价差的大幅走缩，实际库存可能较160万吨偏高一些。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　印尼- 北苏门答腊省毛棕榈油加工利润改善

　　在7月12日-7月18日期间的印尼北苏门答腊省棕榈果（树龄10-20岁）收购价格从前周的2431印尼盾/公斤略涨至2439印尼盾/公斤。

　　毛棕榈油价格从10817印尼盾/公斤上调至10888印尼盾/公斤，棕榈仁油价格从5006.5印尼盾/公斤下降至4857.6印尼盾/公斤。

　　如果不算加工费，仅考虑毛棕榈油和毛棕榈仁油为主要产品，棕榈果加工亏损缩窄至-18印尼盾/公斤。

　　棕榈果价格涨幅不及毛棕榈油，加工利润改善，也一定程度反应出产地当前棕榈果生长产量情况较好。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　天气

　　马印两国土壤墒情充足甚至偏多

　　从7月初以来，马印两国土壤墒情因为偏多的降雨而逐步增大。

　　截至7月16日，除了印尼南苏门答腊省和占碑省以及马来西亚沙捞越州土壤墒情是充足的，其余地方都是偏多的。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　7月底前马印降雨偏少

　　在过去的一周，马来西亚沙巴州和沙捞越州以及印尼的加里曼丹省和占碑省降雨偏多，其余地方降雨基本处于正常水平。

　　到7月底前，上述地方降雨偏多的局面改善，多数地方降雨偏少，其中马来西亚沙捞越州和印尼加里曼丹省偏干，天气总体向利于产量的方向发展。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　加拿大菜籽主产区降雨接近正常水平

　　未来两周到八月初，艾伯塔省降雨略高于正常水平，萨斯喀彻温省和曼尼托巴省降雨略低于正常水平，整体降雨较之前改善。

　　在7月前加拿大气温偏低，但是进入8月后气温将会再度偏高。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　生物柴油

　　B100上涨改善美生柴加工利润

　　截至7月14日当周，原料端美豆油价格上涨3.5%至71.3美分/磅，产品端美国生物柴油B100价格上涨10%至5.90美元/加仑，加工利润从前周的-0.62美元/加仑改善至-0.25美元/加仑。

　　当美国生物柴油加工利润为零时，美豆油价格从前周的61美分/磅上升至68美分/磅。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美豆油价格上涨，掺混利润回落

　　截至7月14日当周，生物柴油总掺混补贴未变，但是原料端美豆油价格继续上行，造成纯SME价格上涨，生柴实际有效价格较前周略增，最终掺混利润跌破1美元/加仑至0.85美元/加仑。

　　当美国生物柴油掺混利润为零时，美豆油价格为78.26美分/磅，高于前周的76.99美分/磅。

　　保持当前生物柴油掺混利润时，美豆价格为67.11美分/磅，前周为59.87美分/磅。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　需求端

　　国内油脂成交情况

　　截至7月21日，周度豆油累计成交11.297万吨，以现货为主，高于前周的8.42万吨。

　　棕榈油累计成交1.423万吨，不及前周3.5万吨。

　　菜油累计成交6.55万吨，远高于前周的0.61万吨，据了解主要以海南地区7-9月，2309-100成交6万吨为主（考虑到华南地区时产区，存在地区贴水在-200左右，实际基差仍为升水结构）。

　　上周国内菜油远期菜油基差成交改善明显，在后期降库存的背景下，也有看多后市菜油基差，此外就连毛菜油集中的华东地区，现货2309+20也能成交，只是当前菜豆油价差抑制菜油成交，但是进口菜籽压榨和进口菜油倒挂下，现货基差也将维持升水结构。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　油脂库存趋势分化

　　截至7月21日当周，进口大豆周度压榨211.47万吨，周度豆油表观消费量增至38.08万吨，处于历史同期偏高水平，周度表需连续三周增加。

　　豆油库存增加至106.95万吨，本周进口大豆压榨量回升至224.31万吨，周度供应豆油42.62万吨，豆油可能累库至111.6万吨附近。

　　周度菜籽压榨量跌破20万吨至17万吨，不及6月每周平均28万吨的压榨量，沿海菜油库存继续下降至34.34万吨，6月底前后华东到川渝地区船运逐步恢复，菜油去库存较快，但是现货较差的成交现实也导致最近三周去库存放慢，更多的是供应端的收缩。

　　周度棕榈油库存增加3.6万吨至70.35万吨，与豆油面临的情形一样，周度供应增多，但是实际消费不如人意，最终反映在库存上，然而值得注意的是周度累库速度有放慢的趋势，国内近月端进口倒挂在扩大。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　油脂现货基差

　　上周棕榈油现货基差率先跌到贴水位置，广东24°棕榈油现货基差2309-30，进口倒挂的改善，和国内供应增多，实际成交清淡，导致现货疲弱，跟不上期货。

　　豆油现货面临同样的供大于需的状况，华东地区一级大豆油现货基差跌至2309+230附近，值得注意的盘面交割标的是毛豆油，如果算上正常加工费，实际毛豆油现货也是略升水于盘面。

　　上周菜油现货基差延续回落，广西三级菜油现货基差跌至2309-50，海南地区7-9月2309-100大量成交，华东地区毛菜油2309+20也能成交，但是进口倒挂和去库存的趋势也使得下游不愿意降价太多。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　现货价差

　　正如在上周菜油云评论中解释那样，当前菜油面临上下两难的状况，目前菜豆油价差下，菜油成交需求较差，走货不畅，一些贸易商或者油厂准备将之前进口的毛菜油精炼至三级菜油，做成仓单准备卖出交割，这将给近月2309施加压力，菜豆油价差和菜油91月差走缩，然而进口加菜籽处于亏损状态，后期菜籽到港减少是共识，只要自身库存压力不大，一些油厂或者贸易商准备拿货至9月，多数地方菜油现货成交还是升水，上周7—9月也有成交，也就决定了月差的反套或者菜豆、菜棕价差走缩有限，随后菜豆或者菜棕价差再度走扩，加菜籽的减产可能没有像早先市场那么悲观至2021年，俄罗斯菜油取代加拿大成为国内菜油供应主力，市场还在等待俄菜油新作上市，新作俄罗斯菜籽也是增产，菜豆和菜棕价差继续扩大的动力也将不足。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　油脂月差

　　上周菜油91月差触底反弹，棕榈油91月差从back结构变成contango，毕竟华南地区现货已经变成贴水了，更多的反应当下国内偏差的现货形式，此外上周起初进口倒挂还不多，但是随着产地出口保持高增速，相对于内盘，产地有挺价意思，进口倒挂有加深的迹象，棕榈油91月差继续下行可能不多。

　　不同于棕榈油贴水于现货的事实，豆油和菜油现货维持升水结构，只是菜油去库存的节奏下，月差相对于豆油要强一些，毕竟暂时油脂备货还未启动，后者还未见到库存转折点，考虑到实际情况，菜油91月差在200以上更倾向于做反套。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　油脂月度平衡表

　　数据来源：紫金天风期货研究所