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　　遥想2021年年初，A股、港股皆涨势如虹。

　　当时，投资圈里盛传这样一句口号：“跨过香江去，夺取定价权”，还被华创证券引为策略会核心。

　　但是时至今日，2年半后完全不是那么回事。诸多基金经理和国内机构投资者，不仅败走香港市场，而且反遭伏击……

　　顶流基金经理败走港股

　　其实除了华创证券，还有这么几个大冤种。

　　当时，申万宏源证券认为港股“新赛道的集结号”，国盛证券“建议机构投资者系统性增配港股”，国信证券称“2021年，重估港股”。

　　很多基金经理也开始火热买入港股。

　　但是，结果很惨淡。

　　我做了下数据统计，2021年年初至今沪深300指数下跌26.23%，最大回撤39.59%。同一时间段，恒生指数下跌32.14%，区间最大回撤52.75%，比A股跌的更惨。

　　至于恒生中国企业指数和恒生科技指数，就跌的更惨了。

　　我们经常吐槽A股惨，其实港股才是最惨的……

　　数据来源：iFind；2021年1月1日-2023年7月10日

　　另外，我查看了一些基金规模50亿以上，同一基金经理管理的只投A股和A股港股兼投的基金。经过业绩对比发现：A股港股兼投的基金，比只投A股的跌的多些。

　　尤其是一些百亿基金经理，明显在港股亏的更厉害。比如兴全合润和兴全合宜PK，持有38%港股的兴全合宜近6月、近1年、近2年业绩均更差。

　　还有刘彦春、萧楠、丘栋荣均是如此。

　　数据来源：iFind；截至2023年7月10日

　　私募基金也不例外，同样在港股吃了大亏。

　　面对港股的连续下跌，一位私募基金经理曾在今年5月初，气愤的写到，“别在泥坑里和猪摔跤”。

　　问题来了，为啥会有这么多基金经理败走香港？

　　拆解之后，我认为要分主观和客观两个维度分析。

　　主观维度拆解

　　第一，恰好买在市场火热之时。

　　回顾来看，在2021年年初，不少券商扎堆看好港股，以及基金经理大肆南下投资港股市场之时，正好是香港市场短期热度较高时。

　　尤其是中概互联网公司，当时更是火热异常。

　　有投资常识的人都知道，这种时候再去买入，很容易出现回调。

　　港股也确实出现了回调。

　　不过也遇到一些突发事件影响！在疫情、美联储加息等一系列因素影响下，恒生指数不断创新低。

　　数据来源：iFind；2013年7月11日-2023年7月10日

　　第二，不少基金经理把国内的投资习惯带到了港股，而A股和港股又有很大不同！

　　比如股价波动幅度，比如估值体系，比如做空机制，比如金融衍生品等，方方面面都有差异。

　　很多时候你以为腰斩见底了，其实还在半山腰，还能再腰斩。行业头部公司都跌成这样，何况其他缺乏资金关注的公司。地板之下，可能还有十八层地下室。

　　举个简单的例子。

　　比如国内某行业头部公司之一，还是央企控股的。遇到行业产能过剩，短短2年从6块跌到1块多。后来行业好转，又从2块涨到了12块，飙涨6倍。现在，再次从12块跌到3块（指港币）。

　　数据来源：iFind；截至2023年7月10日；不作为个股推荐

　　说实话，这样的巨幅波动，实在不是一般人所能Hold住的。如果心里偏执一些，过度“相信自己”，持续加仓，再牛的基金经理都得哭。

　　客观维度拆解

　　当然了，客观地说，香港市场也有很多导致下跌的客观因素，这些因素的影响更大。

　　也是港股市场尤其是个股波动剧烈的根源。

　　第一，香港是国际资金港，国际资金巨大，国际机构的定价权更强。虽然南下资金已经买入很多，但就资金量来说，话语权依然较弱。

　　第二，港股有非常完善、便捷的做空机制。

　　和A股相比，港股的做多和做空机制更加完善。尤其是做空机制，虽然国内也有融券做空的机制，但很多时候融券做空缺乏券源，费率也很高，几乎只能单方面做多获利。

　　也正是基于完善的做多和做空机制，以及丰富的金融衍生品，都起到了助涨助跌的作用，让市场的波动程度、股价上下限被显著放大。

　　第三，港币和美元锚定，且持续跟随美联储加息。

　　港币和美元是联系汇率制，近一两年一直在跟随美联储一直在加息。轻轻松松放银行，就能赚5%，谁还冒风险投资权益资产，甚至资金从股市流出吃息。

　　事实上，恒生指数也经常和美联储加息表现相反。Ps：美联储加息，美元走强，美元指数连带上涨。

　　比如2016-2017年，美元指数走势相对弱势，港股连续上涨。2021年初以来，美元指数大幅走强，恒生指数也跟着跌的灰头土脸。即美元走强，恒生指数下跌；反之则相反。

　　数据来源：iFind；2003年7月11日-2023年7月10日

　　第四，香港的提高印花税操作。

　　随着新冠疫情等因素，港股已缺乏流动性。但香港不仅没有降低交易成本，反而在21年2月提高印花税至千分之1.3，比之前千分之一提高30%。

　　导致港股成交更冷清，缺乏承接盘，跌起来就更没底了。

　　港股未来怎么样？

　　目前港股依然面临一些利空，也许还会探底、磨底，但市场回归会迟到却不会不到。

　　再从美联储加息的角度来看，目前美联储已经加息到极高区间。可能还会继续加息，但空间不大。

　　反而是降息空间很大，到时候，港股也会重新迎来资金净流入！

　　此外，回顾恒生指数过去30年走势，其实港股比A股走势更佳。

　　简单说就是：恒生指数是头部公司所构成的指数，随着时间在不断增长、成长，底部在不断抬升。

　　数据来源：iFind；截至2023年7月10日

　　同时还可以看出，港股和A股相同的是，历史上波动也很剧烈。这固然意味着指数下跌时下限低，但也意味着未来上涨时上限高。

　　事实上，往期恒生指数已经走了七八次大的“投资周期波动”。

　　不过，香港市场的投资特点是龙头高估值，甚至给一定溢价。另外主流资金重点布局指数成分股，其它个股很少受市场关注，股价长期惨淡。

　　因此在香港市场投资，选择指数基金更为方便。不仅可以避免选股风险，睡好觉，而且在成熟市场指数相对稳健，修复相对更快。

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