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　　7月14日，国务院新闻办公室举行2023年上半年金融统计数据情况新闻发布会[1]。

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　　正文

　　评论

　　对经济展望积极。央行对当前经济的表述包括“当前经济面临的一些挑战属于疫后经济复苏过程中的正常现象”、“恢复正常需要一年左右的时间，我国疫情平稳转段刚半年左右”“8月份后CPI有望开始逐步上行”“整体上走势向好，非常有信心”等，对下半年经济展望较为积极。

　　提前还贷导致按揭负增长。央行提到上半年“个人住房贷款累计发放3.5万亿元，较去年同期多发放超过5100亿元”，但“个人住房贷款余额总体还略微减少一点”。根据以上数据，我们估算2023年上半年还贷规模约3.5万亿元，相比2022年同期的约2.5万亿元增加约1万亿元，增长40%。由于按揭贷款净减少，我们预计上半年住户贷款主要由经营贷和消费贷贡献，与我们此前判断一致（参见《如何理解6月信贷超预期？》[2]）

　　存量按揭利率可能下调。央行提到“按照市场化、法治化原则，支持和鼓励商业银行与借款人自主协商变更合同约定，或者是新发放贷款置换原来的存量贷款”，我们认为意味着允许存量利率的加点通过银行与借款人的协商进行调整，以及按照较低的新发放贷款利率置换利率较高的存量按揭贷款，以上两条变化将使得银行存量按揭利率有望下调，但具体方案仍有不确定性，包括自主协商的时间和范围、存量按揭调整幅度、是否允许跨行“转按揭”等（参见《存量按揭利率调整探讨》[3]）。

　　贷款利率企稳。央行提到“上半年新发放企业贷款加权平均利率为3.96%”，与2023年3月新发放企业贷款/普惠小微贷款利率的3.95%基本持平。根据我们的草根调研，4-6月随着银行信贷投放速度环比下降，贷款利率竞争有所缓解，企业贷款利率有所企稳，与上述数据一致。

　　房地产敞口风险可控。人民银行提到“房地产开发贷款余额13万亿元左右，其中地产开发、保障房建设贷款余额大约6万亿元，还款有保障。开发企业承贷的大约是6-7万亿元”，按央行数据估算开发企业承贷规模占全部贷款比例仅为3%左右，上市银行公布对公房地产贷款不良率仅为4%左右，风险可控。

　　房地产金融支持稳步推进。根据央行在会上的表述，金融支持房地产举措包括：1）2000亿元保交楼贷款支持计划期限延长1年至2024年5月底，符合我们此前预期（参见《央行例会透露哪些信息？》[4]）；2）第二批1500亿元保交楼专项贷款已推出，两批共3500亿元；3）去年11月以来“第二支箭”累计为民营房企约260亿元债券发行提供增信；4）1000亿元租赁住房贷款支持计划已经落地济南、郑州等试点城市；5）商业银行开发贷款投放力度加大，今年上半年累计新增4200多亿元，同比多增约2000亿元。

　　存款利率有望继续下调。央行提到2023年6月活期存款加权平均利率为0.23%，同比下降0.09ppt，定期存款加权平均加权利率为2.22%，同比下降0.12ppt，体现出行业内存款利率已普遍下调。央行提到下一步将“持续发挥存款利率市场化调整机制的重要作用，指导利率自律机制维护好存款市场竞争秩序”，6月国有大行和股份行再度下调存款利率，我们预计其他中小银行有望跟随下调；考虑到2022年4月建立的存款利率市场化调整机制“参考债券市场利率和LPR调整存款水平”，存量按揭利率下调也有必要通过存款利率下调进行对冲，我们预计存款利率后续仍有20bp以上的下调空间（参考《存款还有多少降息空间？》[5]）。

　　鼓励银行销售政府债券。央行提到“鼓励商业银行通过柜台销售交易国债和地方政府债券，并为客户出售长期债券提供双边报价，方便客户随时出售变现”。当前10年国债收益率约2.6%，与2-3年定期存款利率接近，我们认为有利于为储户提供更多投资选择，减轻银行负债端增速过快的压力（截至6月个人定期存款增速22%）。

　　存量按揭降息对银行负面影响有限。综合来看，尽管存量按揭利率下调对银行盈利可能造成一定影响，但提前还贷减少有利于降低银行流动性风险、稳定银行资产负债表；存量按揭利率调整也体现出政策明确的稳增长导向，考虑到对宏观经济和消费的刺激作用，存量按揭利率下调对银行负面影响有限。考虑到此前市场对存量按揭降息存在一定预期、估值反映的市场情绪过于悲观、后续稳增长政策有望形成支持，我们对银行股3-6个月表现保持积极观点。此外，考虑到为实现“2035目标”有必要保持银行合理的ROE和息差水平（参见《探索银行低估值之谜》[6]），我们认为可考虑通过下调存款利率、央行结构性货币工具等方式对冲对银行利润的影响。

　　风险

　　经济复苏不及预期，房地产和地方政府债务风险。

　　图表：按揭对居民中长期贡献降至4%，经营贷占72%

　　图表：按揭余额同比增速接近0%，经营贷增速22%

　　图表：居民提前还贷或由于金融资产回报率下降，低于存量按揭利率

　　注：存量按揭利率使用上市银行披露数据估算

　　图表：提前还贷在4月达到高峰，5月环比下降但仍在高位

　　图表：历史上居民提前还贷主要由于二手房交易，而本轮可能由于居民资产配置行为

　　图表：2020年以来按揭还贷增加伴随经营贷增量上升，可能与居民按揭置换经营贷有关

　　注：按揭还贷规模根据住房销售额（包括二手房）、平均首付比例、按揭贷款余额变动等数据估算

　　图表：2021年下半年以来按揭发放-偿还剪刀差收窄，导致按揭净增规模快速下降

　　注：按揭发放和还贷规模根据住房销售、平均首付比例、按揭贷款余额变动等数据估算