一、美通胀下降超预期，宏观多头渐确立

　　本周美国数据意外强劲利多。上周五公布的6月非农新增就业人数20.9万人，低于前值也远低于之前小非农的数据，为两年最低，6月失业率降低0.1个百分点至3.6，工作时长增加，时薪月增0.4%，同比增长4.4%，增速较上月提高。虽然数据跟之前的小非农打架，但工作时间增长，特别是工资增速提高，说明就业非常健康。而就业和消费是支撑美国经济强韧的最重要因素。

　　6月通胀数据也意外大降且远超预期，具体看CPI同比增3%，前值4%，环比涨0.2%，前值为0.1%，核心CPI同比上涨4.8%，前值5.3%，环比上涨0.2%，前值0.4%。6月PPI同比增长0.1%，前值1.1%，核心PPI同比增长2.6%，前值2.8%，创三年最低。整体看通胀下滑超预期，远期通胀预期大降，市场积极交易利率见顶。

　　受此美元指数大跌，一周时间从103.6跌到99.7，技术上看其跌破了3月低点，四个月的收敛形态破位，指向新一轮中级下跌，最近下跌支撑可能在98一线。美元大跌直接推动大宗商品大涨。

　　整体看近期一系列数据都持续改善，就业强韧带来经济软着陆的信心增强，通胀快速下滑带来利率见顶炒作，美经济软着陆+利率见顶的牛市逻辑逐渐确立。另外美国库存增速已降至中性偏低水平，随着消费稳定，可能很快迎来一轮主动补库从而推动制造业和进口需求的增长。中期看由衰退转为不衰退，导致大宗商品在内的风险资产重新定价，短线美元破位下跌仍有一定下跌空间，商品短线还有上冲动力。

　　欧洲方面数据仍疲弱，欧元区6月投资者信心指数-22.5，大幅低于预期，达半年新低，德国更弱为-28，环比下跌7.3个百分点。欧元区7月经济景气指数-12.2，创半年新低，经济现状指数-44.4，德国经济景气指数-14.7，现状指数-59.5。德国6月CPI终值同比升6.4%，前值为6.1%，环比升0.3%，前值为-0.1%。因此欧洲仍在经济放缓且通胀高企的状态，欧洲央行申可能需要加息两次。另外欧洲主要股指在上周大跌，技术上都出现中期破位的情况，通常会出现一段急速大跌，但本周欧股全周上涨，完全修复了破位形态。欧股的表现，或反映了欧美金融市场由美国宏观主导和定价的现实。

　　二、中国数据仍弱，政策预期减弱

　　本周中国公布的6月金融数据偏弱，其中新增社融4.2万亿，比5月多增2.67万亿，新增贷款3万亿，整体高于预期，但M2同比增长11.3%，增速较上月回落0.3个百分点，M1增长3.1%，增速较上月回落1.6个百分点，M1-M2的差扩大。居民中长期贷款4630亿，环比增长近200%，然后6月是商品房销售季节性高峰，进入7月30城商品房销售量即大幅下跌，房贷需求持续性存疑。整体看金融数据反映流动性增加，但企业实际需求减弱，地产需求疲弱，利空。

　　中国6月美元计6月进口下滑6.8%，出口下滑12.4%，上半年进口同比-6.7%，出口同比-3.2%，不过由于今年人民币汇率下滑幅度较大，以人民币计进口下滑0.1%，出口增长3.7%。6月当月进出口的下滑幅度扩大，反映国内和海外需求减弱，经济下行压力大。

　　当然中国企业库存同比增速也已经降至近几年低位，目前看房地产投资持续减弱，居民消费增长乏力，内需拉动不强，但如果美国开始补库，对国内制造业的边际拉动还是较明显的。

　　政策方面，一是将房地产支持政策延长到2024年底，主要针对房企融资，暗示房企交错仍非常困难，且保交房的进度偏慢。二是出台了支持居民消费的意见。关注7月政治局会议给出具体的措施，但笔者认为稳房企和消费补贴的方向已给定，大举基建刺激等措施的可能性已没有，对拉动内需的作用非常有限。整体看国内经济边际继续放缓的基调不变。

　　三、需求疲弱，宏观主导铜价上涨

　　本周铜价先跌后涨，沪铜重新回到摸到7万一线。库存方面，LME快速降库，库存低至5.4万吨，接近年内最低，注销仓单降至一万多吨，现货维持贴水，通常暗示降库结束可能重新增库。但由于库存极端低位，实际上持货商要控制运作库存也非常容易，低库存总体对价格的支撑是强的。沪铜方面，SMM统计本周国内主流消费地库存较上周减0.5万吨，前周为增加2.5万吨，保税库存则小减为6.5万吨，库存总量仍处极端低位。沪铜现货贴水扩大到60元，对9升水收窄到500元，沪铜现货进口亏损扩大到700元，说明国内终端对价格的强烈不认可，但由于库存过低，升水可能难继续走低。

　　消息面，海关公布6月进口铜及铜材44.9万吨，较5月微增4千吨，1-6月进口同比258.8万吨，同比减少36万吨，精铜估计减少25万吨。主因去年国内新增产能今年开始释放产量，精铜产量大幅增加55万吨，可见上半年国内铜实际需求并不弱。预计三季度检修影响减少，产量环比回升，加上洛钼20万吨铜将集中到国内，7、8月消费淡季，供增需弱格局，库存将继续回升，比价也长期维持偏低状态。

　　技术上看，LME铜中、长期均线集中收敛于6500-6600美元，本周铜价增仓大涨站上均线，自1月以来的下降压力线突破，之前的下跌趋势结束。铜价可能重新回到8700上方平台区。沪铜形态差异，在本周后半段正式站上1-4月平台，之前的下跌形态结束。目前68000平台转为短期支撑，70500区域为近期压力。

　　总结：海外中期的宏观多头逻辑逐渐确立，现货供增需减且下游消费严重受抑，宏观与现货矛盾尖锐，但由于库存仍处极端低位，宏观交易逻辑对铜价的影响大过需求因素，铜价被动上涨。短线波动节奏受美元影响大，7万上方近期压力。但由于中期宏观多头逻辑被提前交易，即使淡季，铜价也难再有大的下跌，可能转为高位的宽幅震荡，等待四季度旺季及多头逻辑兑现，价格主要波动区间抬高到70500-67000。

　　四、策略

　　铜价向上突破中期下行压力，尝试冲击年初高点，整体转为横向震荡。停止中期空头思路，转为区间震荡策略，70500-67500上下沿区间操作。下周主要波动区间70000-68500。

　　注意本周价格大涨主要受美元大涨、经济数据等推动，稳定性差，剧烈无序波动的可能大，注意价格波动风险。