新增信贷显著回升

　　中国人民银行7月11日发布的数据显示，上半年人民币贷款增加15.73万亿元，同比多增2.02万亿元。6月末社会融资规模存量为365.45万亿元，同比增长9%。上半年社会融资规模增量累计为21.55万亿元，比上年同期多增4754亿元。相关解读，我们来连线招联首席研究员董希淼。

　　融资需求有所修复

　　《全球财经连线》：从最新公布的金融数据来看，社会融资和信贷投放呈现怎样的趋势和特点？数据超预期主要受哪些因素影响？

　　董希淼：总体而言，6月份社会融资和信贷投放在5月份触底之后，呈现季节性回升的态势，部分数据好于预期。6月末，广义货币（M2）同比增长11.3%，增速虽然有所回落，但仍然处于高位，市场流动性较为充裕。 6月份社会融资规模增量为4.22万亿元，环比多增2.67万亿元，同比少增9859亿元，这主要是因为去年同期基数较高；6月份人民币贷款增加3.05万亿元，环比多增1.69亿元，同比多增2296亿元。在社会融资规模增量中，人民币贷款是主要贡献项。

　　6 月份社会融资和信贷投放数据好于预期，主要得益于政策的推动以及季节性的因素。在政策方面，6 月份 LPR 结束了连续9个月的按兵不动，出现了10个基点的降幅，有效刺激了信贷需求。而且金融管理部门加强引导，引导金融机构加大对基础设施以及制造业的支持力度，这些都推动了企事业单位贷款，特别是中长期贷款稳步的增长。总之，6月份金融数据触底反弹，表明随着支持经济持续回升的政策措施陆续出台，市场信心和预期回暖，融资需求有所修复。

　　信贷增长呈“企业强 居民弱”格局

　　董希淼：应该看到，上半年信贷增长呈现“企业强，居民弱”格局。上半年住户贷款增加2.8万亿元，在去年基数较低的情况下仅增长0.62万亿元。其中，住户中长期贷款增加1.46万亿元，同比少增0.1万亿元。这与今年以来房地产市场疲弱、商品房销售下滑情况基本吻合。所以，下一步应该高度重视居民部门信心较弱、需求不足等问题，应尽快调整优化住房限购限贷政策，继续加大差别化住房限贷政策的实施力度。

　　下半年社融规模有望继续稳步增长

　　《全球财经连线》：如何展望下半年的信贷和社融数据？

　　董希淼：下半年如果支持经济持续回升的一系列政策措施加快出台、落地实施，特别是住房限购限贷政策能够有所放松，居民的就业、收入情况有所改善，那么下半年社会融资规模以及信贷投放将有望继续稳步增长。预计下半年社会融资规模增量有望接近13万亿元，同比多增2万亿元左右，全年增量有望超过35万亿元。下半年人民币贷款增量有望接近10万亿元，同比多增2.5万亿元，全年增量有望超过25万亿元。当然，这样的数据预测是基于下半年宏观经济政策加快调整优化的基础之上。

　　M2增速延续回落

　　6月末，广义货币（M2）余额287.3万亿元，同比增长11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.1个百分点。

　　M2同比增速回落主要受何影响？M1、M2之间的剪刀差进一步扩大，意味着什么？我们来听听中国银行研究院研究员梁斯的解读。

　　M2同比增速走低受双重因素影响

　　梁斯：6月末M2同比增速为11.3%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和0.1个百分点，二季度以来M2增速呈稳步下降态势。M2同比增速走低主要有两方面原因：一是银行信贷投放放缓，带动新增存款规模下降。二季度以来，企业融资需求有所转弱，信贷投放放缓带动存款下降。根据人民银行开展的全国银行家问卷调查结果显示，贷款总体需求指数为62.2%，比上季下降16.2个百分点。不同行业、不同类型企业贷款需求指数均出现下降。二是居民消费意愿增强。2023年以来，受疫情政策放开影响，消费环境发生了极大改变，居民消费动力稳步回暖，储蓄意愿有所下降。特别是居民外出购物、就餐、旅游、观影活动增加，相关消费明显扩大。

　　政策要继续加力提效

　　梁斯：M1主要包括现金和企业活期存款，因此，M1增速也被认为是企业投资生产热情转热的参考指标。从6月的数据看，M2-M1剪刀差出现扩大，为8.2个百分点，M1增速下降1.6个百分点至3.1%。M1增速的下降可能反映出当前企业投资活力尚有不足，这与人民银行信贷需求指数下降的数据相互印证。因此，持续改善企业预期，提振企业投资生产信心仍然是十分重要的工作，这需要政策继续加力提效。

　　下半年会否降息降准？

　　展望下半年，降息降准是否存在空间？宏观政策应如何发力？一起来听听招商证券宏观分析师马瑞超的分析。

　　不排除下半年再次降息的可能

　　《全球财经连线》：下半年的货币政策会怎么走，还有降息降准的可能吗？

　　马瑞超：6月13日，央行时隔10个月之后再度降息，当日下调逆回购利率10BP，在利率传导机制的作用下，当月MLF与LPR相继下调。对此，市场普遍视其为新一轮政策宽松的发令枪。我们强调，此次降息的环境、逻辑和出发点与去年八月如出一辙，被动性降息特征明显。所谓被动性降息是指，当市场利率低于政策利率时，央行为维护利率调节机制有效性，采取的降息操作，目的是缩小市场利率与政策利率间的差距。例如：降息前，DR007与7天OMO利率间的缺口处于-0.2%，降息后，缺口迅速收敛甚至由负转正。

　　因此，此次降息对资本市场影响不大，甚至一度出现反向变化。展望下半年，我们认为：二次降准的概率较大，是否会再度降息，取决于利率缺口的走势，不排除再次降息的可能。

　　货币财政协同或为下一步重要思路

　　《全球财经连线》：有观点认为，货币政策有效性正在减弱，财政政策亟须发力，你怎么看？宏观政策应如何发力？

　　马瑞超：疫情之后，货币政策传导有效性的确出现减弱的现象，关键在于货币需求走弱，用央行的说法是货币政策遇到“推绳子”的难题。如何破解这一局面？理论上，财政政策将接续货币政策发挥重要作用，但考虑到地方财政收入吃紧，因此货币财政协同可能是下一步的重要思路。去年，央行通过上缴1.13万亿利润的方式，为财政发力提供了财源帮助。下一步，央行推出的准财政工具——政策性开发性金融工具可能额度增加，从而为基建投资、“稳增长”提供助力。