东方证券发布研究报告称，23年黄金乘上行东风，借助加息放缓至降息平台期，金价有望迎来明显上涨空间，黄金权益端有望迎来上行区间。本轮加息始于滞胀背景，前期重点关注金融属性与货币属性，后期关注金价避险属性。短期来看，受到美联储鹰派发言与美国经济数据表现超预期，近两月金价或回调，后续随着劳动力市场降温，美国经济或逐步走向衰退，年底有望停止加息;中长期来看，黄金避险与货币属性或成为定价主导，金价有望继续上行。

　　相关标的：优选受益于加息退潮的黄金上市公司，建议关注山东黄金(600547.SH)、中金黄金(600489.SH)、紫金矿业(601899.SH)、湖南黄金(002155.SZ)。

　　东方证券主要观点如下：

　　黄金三因子研究框架：货币属性、金融属性、避险属性。

　　(1)货币属性：美元指数框架，黄金的货币属性决定了其与美元指数多数时期反向变动。(2)金融属性：流动性框架，黄金价格与实际利率较常呈现负相关，流动性宽松推升具备抗通胀属性的黄金价格。(3)避险属性：避险框架，全球风险加剧时，金价随恐慌指数的升

　　高而走高。

　　复盘：1970年以来黄金经历了三次牛市、两次熊市，总结为五个阶段。

　　(1)1971-1980年，第一轮黄金牛市，布雷顿森林体系瓦解，美元指数下跌，两次石油危机爆发，投资者避险需求增加，美国经济陷入滞胀，实际利率下降，金价快速上涨。

　　(2)1981-2000年，第一轮黄金熊市，美国经济好转，通胀控制较低水平，实际利率和美元指数上升，金价下跌。(3)2001-2012年，第二轮黄金牛市，互联网泡沫破灭、9·11事件、金融危机等全球性金融时间发生，恐慌情绪高涨，激活黄金避险属性，美联储采取宽松货币政策，实际利率下降，美元指数走弱，金价上涨。

　　(4)2012-2018年，第二轮黄金熊市，美国经济回暖，通胀预期下降，黄金避险需求较低，金价震荡下跌。

　　(5)2018年-今，第三轮黄金牛市，从宏观上看，美联储加息趋势与19年相似，但步调存在差异，本次加息较为激进。

　　在不同加息背景下，三因子解释力度是不同的。

　　在经济复苏期，金价与美元指数、实际利率大致呈现负相关;在经济过热时，黄金避险属性或支撑金价;在经济滞涨期，货币属性、金融属性与避险属性均会影响金价，前期金价与美元指数、实际利率相关性更高，后期因为市场预期衰退，避险属性或支持金价在加息背景下维持高位。

　　展望：本轮加息始于滞胀背景，前期重点关注金融属性与货币属性，后期关注金价避险属性。

　　当今美国库存周期转向，该行预计后续美国经济将逐步放缓，劳动力市场超预期表现或逐步降温，金价有望继续迎来上涨。矛盾经济数据或为拐点关键期，现阶段经济数据的矛盾本质上是经济增速与劳动力市场的矛盾，会产生这样的矛盾或是因为经济在加息影响下逐步放缓，而劳动力市场仍由于惯性表现出超预期。短期来看，受到美联储鹰派发言与美国经济数据表现超预期，近两月金价或回调，后续随着劳动力市场降温，美国经济或逐步走向衰退，年底有望停止加息;中长期来看，黄金避险与货币属性或成为定价主导，金价有望继续上行。

　　风险提示：宏观经济增速放缓、加息幅度超预期、美国通胀超预期、劳动力市场超预期等