近期内外盘油价均出现持续反弹，内盘原油表现更强，涨势已持续一月有余。在原油盘面价格反弹的同时，我们看到近端月差表现也偏强，说明油价反弹主要交易的是现实供需的改善，除了众所周知的供应端OPEC+减产带来现实端供需改善外，需求端全球几大原油需求市场也都迎来阶段性反弹，共同支撑原油盘面价格与近端月差的同步上行。但油价因基本面改善上涨的同时，也要关注宏观层面风险，随着近期美国就业数据表现强劲，美联储年内大概率还有两次加息预期，而美债期限利差的承压会继续带来原油投机性净多头持仓的减少，从宏观层面限制油价涨幅。

　　内盘原油的强主要由于中东市场供减需增导致。内盘SC可以大致理解为Dubai+运费，在运费高位回落后波动率下降的情况下，内盘SC的强主要由Dubai市场价格的强势导致。而Dubai市场价格强势的同时Dubai月差表现也比WTI与Brent市场强势，这说明中东市场现实供需情况相较另两个市场更好。而中东市场供需的好主要由供减需增导致。供应端自然是OPEC+减产的作用，需求端主要是中国第三批原油进口配额的发放导致中国对于原油采购需求的走强。配合汇率端人民币贬值，进一步加剧内盘原油表现强于外盘原油。

　　全球原油需求迎来阶段性反弹支撑现实供需改善。4月份开始欧洲一次能源价格尤其是天然气与煤炭迎来一波顺畅的加速下杀，随着一次能源价格持续走低，反过来会以降低电价的形式来使得企业生产经营成本下降，相应的可以看到欧洲出现了一波工业补库带来工业需求反弹。从LME鹿特丹铜库存对欧洲电价以及欧洲柴油裂解价差的领先性看，表征工业需求的欧洲柴油裂解价差在季度尺度内进入阶段性的上涨修复阶段。在欧洲工业需求反弹的同时，中国与美国两大原油需求市场表现也仍有韧性。中国原油需求方面，国内出行需求可能是今年国内各需求领域恢复最为亮眼的部分，百度全国迁徙规模指数对波斯湾六国出口至中国原油量存在2-3个月的正向领先性，从其领先性指引看，季度内中国原油需求还能维持在一个相对高位。美国原油需求方面，从成品油需求领先指标标普500指数同比的走势来看，季度尺度内成品油需求仍会有一轮超季节性的走强，这与美国汽油需求旺季的节奏也基本吻合。

　　美债期限利差的承压继续带来原油投机性净多头持仓的减少。油价除了受基本面定价影响外，也受到宏观预期定价影响。目前宏观预期定价主要由美国加息节奏决定，这一定价预期可以通过美债期限利差体现，而期限利差的承压甚至倒挂会直接体现在原油投机性净多头持仓的减少上，对原油盘面价格起到反向作用。随着近期美国就业数据表现强劲，美联储年内大概率还有两次加息预期，而美债期限利差的承压会继续带来原油投机性净多头持仓的减少，从宏观层面限制油价涨幅。