什么样的期权合约才是划算的

每一个人对“划算”都有自己的见解。从表面上看，价格为1美元的物品是划算的，而价格为100美元的物品则是昂贵的，但是，真正把物品的划算与昂贵区分开来的不是价格，而是所购买商品的内在价值是否与所支付的价格相匹配。通常情况下，我们都会被诱惑花高价钱去购买一些物非所值的东西。

还记得前几年抢购“豆娃娃”（Beanie Baby）的热潮吗？那些可爱的布娃娃被当做收藏品炒作起来，人们不惜大量花费超过这些布娃娃本身内在价值的价格来购买并收藏它们，现在“豆娃娃”的热潮已经过去，而这些布娃娃也在以接近其内在价值的价格出售，目的是为了清理存货。被炒作起来的“豆娃娃”也随着时间的流逝而失去了当时的收藏价值。

这些和期权有什么关系呢？其实，每一种期权合约都有一个对应的价格，这个价格是期权本身的内在价值和炒作价格的总和。用期权交易者的行话来说，这个被炒作的价格就是时间价值。我们对“时间就是金钱”这句话丝毫也不陌生，这句话用在期权上再恰当不过了，期权是一种有时间限制的金融工具。5个月到期的期权合约要比1个月到期的期权合约贵，这是理所当然的，无论是何种期权合约，你都不会愿意为其时间价值付出过多的代价。当股票价格出现剧烈波动（无论是上升还是下跌）的时候，此时进行期权交易就要谨慎一些，因为这些股票所对应的期权合约的时间价值也会因为受到热捧而被抬高。

无论你在任何时候购买期权合约，明确期权合约的内在价值和时间价值是非常有必要的，通过问自己这样一个问题就可以轻易地算出期权合约的内在价值：如果这些期权合约今天就到期的话，那么它们的价值是多少？将期权合约的内在价值从期权合约的价格中扣除，剩下的部分就是期权合约的时间价值。

下面我们来看几个例子：

例1：11月中旬，XYZ股票的价格为每股89美元。一份12月到期、执行价格为每股85美元的看涨期权合约给你提供了这样一种权利：在未来的4个星期之内，在期权合约到期之前，你可以随时以每股85美元的价格购买100股XYZ股票。这种看涨期权合约的价格为每股4.50美元。那么，这份期权合约的内在价值是多少？它的时间价值又是多少？

如果这份期权合约现在就到期，那么你可以执行合约的权利，即以每股85美元的价格购买XYZ股票，然后你可以按照当前每股89美元的市场价格将股票出售，获得4美元每股的利润。也就是说，这份12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的内在价值为每股4美元，剩下的部分就是期权合约的时间价值。在这个例子中，这份期权合约的时间价值为每股0.50美元（4.50-4.00=0.50）。

将这个12月到期、执行价格为每股85美元、价格为每股4.50美元的看涨期权合约和4月到期、执行价格也为每股85美元的、价格为每股7.50美元的看涨期权合约进行比较，可以看出这两份期权合约的内在价值都是4美元，但是对于4月到期的期权合约来说，其时间价值就增加到了每股3.50美元（7.50-4.00=3.50）。

这就说明了“时间就是金钱“，因为你必须为今后5个月的股票买卖权利付出每股3.50美元的价格，而为今后4个星期的股票买卖权利所付出的价格只有每股0.50美元。

例2：我们再一次假设在11月中句的时候XYZ股票的价格为每股89美元，此时一份12月到期、执行价格为90美元的看张期权的价格为每股1.50美元，那么，这份期权合约的内在价值是多少？它的时间价值又是多少？

如果这种期权合约也是现在就到期，那么它就没有任何价值了，按照每股90美元的价格来购买XYZ股票的权利没有执行的必要，因为XYZ股票当前的市场价格仅为每股89美元，因此，这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的内在价值为零，剩下的部分就是期权合约的时间价值。在这个例子里，期权合约的总价格1.50美元都是时间价值。

如果在今后4个星期内，在这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约到期之前，XYZ股票的价格没有上升，那么这份期权合约的价值就立刻下跌到零。

现在我们重新来考虑开始时提出的问题：什么样的期权合约才是划算的？

XYZ股票的12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格为每股4.50美元，而12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的价格仅为每股1.50美元，那么，我们能说这份12月到期，执行价格为90美元的看涨期权合约更便宜吗？

如果我们仅仅考虑时间价值，那么这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的时间价格是12月到期、执行价格为85美元的看涨期合约的3倍，当然，如果XYZ股票的价格在期权合约12月到期之前就上升到每股95美元，那么，你就可以从12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约中获得更加可观的利润，但是假如XYZ股票的价格在期权合约12月到期前仅为91美元，那么这份12月到期、执行价格为90美元的看涨期权合约的价值就仅有每股1美元，也就是说你将损失每股0.50美元（1.00-1.50=-0.50）。

将这份期权合约和12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约相比，后者的价格就为每股6美元，你可以从后者获得每股1.50美元（6.00-4.50=1.50）的利润

现在，在不同的环境下，我们再次问这个同样的问题：什么样的期权才是划算的？

在这里，XYZ股票的4月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格为每股7.50美元，而12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约的价格仅为每股4.50美元，那么，难道说12月到期、执行价格为85美元的看涨期权合约真的更加便宜划算吗？

尽管4月到期的期权合约的市价比12月到期的期权合约要高（3.50美元与0.50美元），但是请记住，在12月到期的期权合约到期之后，4月到期的期权合约还拥有4个月的股票买卖权利。看起来为这4个月的时间支付的价格有些昂贵，但是你给自己提供了更多从XYZ股票的价格上升中获得收益的机会。当然，如果你的时间判断没有错误，XYZ股票的价格在今后4个星期内就出现上升，那么12月到期的期权合约就会比4月到期的期权合约带来更高的利润。

但是，假设XYZ股票的价格在12月到期的期权合约到期之前没有发生变化，而是在明年1月才开始出现上升的趋势，直到3月中句才上升到每股95美元，那么在这种情况下，12月到期的期权合约就会产生每股0.50美元的损失。到3月中旬，在XYZ股票的价格上升至每股95美元的时候，4月到期的看涨期权合约的价格也会上升到每股11美元，你就可以从中获得每股3.50美元（11.00-7.50=3.50）的收益。

以上讨论的目的在于引发你对期权合约的内在价值和时间价值的思考，当你购买期权合约的时候，你总是需要为期权合约的时间价值付出一定的价格，但是你要记住这样一个观点：购买期权合约的目的是要获得利润，因此股票价格的变化幅度必须要足够弥补部分或者全部时间价值损失。以上的例子说明了价格低的期权合约并不，总是划算的，它们不一定能带来良好的收益。

我们继续探讨在选择购买特定的看涨期权合约或者看跌期权合约的过程中需要形成的思维过程。我们假设你已经选好了特定的股票，即你认为达只股票将会产生价格波动（无论是上升还是下跌），为了从股票价格的预期波动中获得收益，你决定运用期权来达到目标，现在你需要做的就是决定什么样期权合约才能产生最大的收益。

为了选择最好的期权合约，你需要考虑和分析各种不同的选择所带来的不同结果，以便获得最佳的收益，下面我们就以股票价格预期上升，因此决定购买看涨期权合约为例来说明如何选择看涨期权合约。然后，你可以进行类似的分析，在股票价格预期下跌的时候如何选择购买看跌期权合约。

我们将会用3个例子来说明如何选择购买看涨期权合约。在每一个例子里，我们都会分析各种不同的情况下所产生的不同结果，看其是否符合我们的期望。虽然这3个例子不能涵盖现实中可能出现的所有情况，但是它们足以帮助你形成自己的分析技能。

02

选择看涨期权合约

当你购买看涨期权合约的时候，你对股票价格是有一个看涨的预期，你选择购买看涨期权合约而不是股票，目的就是希望通过杠杆作用来获得更大的收益。如果股票价格上升15%，那么期权合约可以更加轻易地为你带来100%甚至更高的收益。

在选择好目标股票之后，你需要选择购买适当的期权合约。选择适当的期权合约并不像表面看起来那么简单。选择一种适当的期权合约需要考虑各种不同的可能性，例如你需要考虑各种不同的到期时间，是选择当月到期还是选择在今后两年里的某个月份到期：你也需要考虑各种不同的执行价格，其可以低于股票价格（价内期权）、接近股票价格（平价期权），还可以高于股票价格（价外期权）。

哪一种期权合约能产生最大的收益？为了回答这个问题，你必须能够判断XYZ股票的价格变化是否能够为你选择的投资工具带来足够的上升空间，股票价格是由于两个星期后将要发布的财务报告而突然上升15%，还是在未来的一年时间里缓慢稳定地上升25%？当你考虑各种不同的看涨期权合约时候，你要考虑股票价格的上升幅度以及股票价格在什么时候上升，同时，如果股票价格没有产生预期的上升，那么你就要思考在什么时候退出交易才能使自己的损失降到最低。

最常用的方法是：当你考虑购买特定的看洗期权合约的时候，首先要判断期权合约的价格有多大比例是时间价值。记住，当期权合约到期的时候，期权合约的时间价值也最终降低至零，然后，问自己这样一个问题：“股票价格能在短时间内上升到期望的高度吗？这样股票对应的期权合约产生的收益才能弥补期权合约的时间价值损失，井产生合理的利润。”如果回答是肯定的，那么你就有充分的理由来购买这种期权合约。

我们用下面的例子来说明这个最常用的方法是如何运作的。这些例子里的某些价格是通过期权定价工具计算出来的。

现在你认为XYZ股票的价格很快就会上升，在4月上句，XYZ股票的价格为每股67美元。

例3：你正考虑购买4月到期、执行价格为70美元的价格为每股1.50美元的看涨期权合约。这种期权合约看起来还是很便宜的，但是它真的值得购买吗？为了回答这个问题，下面我们来分析XYZ股票的价格需要发生什么样的变化，才能使对应的这种期权合约产生合理的收益。

这份4月到期、执行价格为70美元的看涨期权合约在两个星期之后就要到期了，由于这是价外期权，所以其每股1.50美元的价格都是时间价值。

如果XYZ股票的价格突然在一个星期之内飙升至每股73美元，那么期权合约的价格就为每股3.70美元（3美元的内在价值和0.70美元的时间价值），也就是说，每股1.50美元的投资带来了2.20美元的净收益，但这需要XYZ股票的价格在一周之内上升9%。

如果XYZ股票只能在未来的两个星期内缓慢上升，并在期权合约到期之前达到每股71.50美元，则期权合约的价格就为1.50美元（这1.50美元都是期权合约的内在价值，时间价值为零）。在这种情况下，XYZ股票的价格在3个星期之内上升了7%，你在期权交易上盈亏平衡。

假如XYZ股票的价格在期权合约到期前的一个星期下跌至每股68.50美元，那么期权合约的价格就仅为1美元（这1美元全部都是时间价值），因为这是价外期权，并且此时距离期权合约的到期时间只有1个星期。尽管股票的价格缓慢上升，但是你在期权交易上却产生了每股0.50美元的损失，同时你也没有时间来弥补这个亏损了。

小结：这份4月到期的期权合约是低价的，但是如果要从期权交易中获得良好的收益，那么股票价格就需要在期权交易开始之后立即产生急剧的上升，这是不现实的，所以这笔交易具有很高的风险。

例4：此时你在考虑购买5月到期、执行价格为65美元的看涨期权合约，这种期权合约的价格为每股4.20美元，看起来这种期权合约要比例3介绍的4月到期、执行价格为70美元的期权合约贵，事实真的是这样的吗？下面我们来分析XYZ股票的价格需要发生什么样的变化，才能使对应的这种期权合约产生合理的收益。

这份5月到期、执行价格为65美元的期权合约将会在7个星期之后到期。由于这种期权是价内期权，内在价值为每股2美元（67-65=2），因此，其时间价值为2.20美元（4.20-2.00=2.20）。和例1相比，我们在这种期权合约的时间价值上多付出了0.70美元（2.20-1.50=0.70），但是我们却给期权合约产生合理的收益留下了更长的时间。

如果XYZ股票的价格能在未来的5~6个星期内上升9%，达到每股73美元，那么这种期权合约的价值就为每股8.60美元（8美元的内在价值和0.60美元的时间价值），也就是说，每股4.20美元的投资带来了4.40美元的净收益。尽管和例1相比，这种期权交易产生的收益并不高，但是这种5月到期、执行价格为65美元的期权合约给股票价格上升到每股73美元留下了更长的时间。

假如XYZ股票的价格在未来的6个星期内没有发生太大的变化，在期权合约到期前仅达到每股71.50美元，在这种情况下，期权合约的价值就为每股6.50美元（这6.50美元全部都是期权合约的内在价值，其时间价值为零）。在这种情况下你可以获得每股2.30美元（6.50-4.20=2.30）的收益。在例1介绍的例子里，XYZ股票的价格在期权合约到期时达到每股71.50美元，但是却没有产生任何的收益。

假如5月到期、执行价格为65美元的期权合约在到期的时候，XYZ股票的价格达到每股69.20美元，那么这份5月到期、执行价格为每股65美元的看涨期权合约的价值就为4.20美元（69.20-65.00=4.20），你就可以实现盈亏平衡，没有获得额外的收益。

小结：尽管这种5月到期、执行价格为65美元的期权合约看上去比较贵，但是它有很大的优势。由于具有较长的到期时间，它为股票价格朝着预期的方向发生变动提供了更长的时间：由于这是一种价内期权，到期时的盈亏平衡点出现在股票价格较低的时候。

例5：此时你在考虑购买10月到期、执行价格为65美元的看涨期权合约，这种期权合约的价格为每股8.30美元，这几乎是例4所介绍的5月到期、执行价格为65美元的看涨期权合约价格的两倍，但与此同时，你拥有了更多的时间。下面我们来分析XYZ股票的价格需要发生什么样的变化，才能使对应的这种期权合约产生合理的收益。

这份10月到期、执行价格为65美元的看涨期权合约将会在27个星期之后到期。由于这份期权合约的执行价格和例2所介绍的期权合约的执行价格一样，都为每股65美元，因此其内在价值也为2美元（67-65=2）。但是，这份10月到期的期权合约的时间价值却为6.30美元（8.30-2.00=6.30）和例2相比，我们在这份期权合约的时间价值上多付出了4.10美元（6.30-2.20-4.10），但是却给期权合约产生合理的收益留下了幕外的20个星期。

如果XYZ股票的价格能在未来的18个星期之内（大约在8月中句）上升9%，达到每股73美元，那么这份期权合约的价值就为每股11美元（8美元的内在价值和3美元的时间价值），也就是说，每股8.30美元的投资带来了2.70美元的净收益。尽管和例1或者例2相比，这份10月到期的期权合约的收益率并不高，但是它给股票价格上升到每股73美元留下了更长的时间。

假如XYZ股票的价格在10月到期的期权合约快要到期的时候上升了20%，达到每股80美元，在这种情况下，期权合约的价值就为15美元（这15美元全部都是期权合约的内在价值，时间价值为零），也就是说，每股8.30美元的投资带来了6.70美元的净收益，收益率为81%，在这种情况下，我们为XYZ股票的价格上升20%提供了将近7个月的时间，而在例1和例2所介绍的情形下要在如此短的时间内使股票价格上升20%似乎有些不现实。

假如XYZ股票的价格在9月中有的时候仅为每股70美元，那么这笔交易就接近盈亏平衡，此时你可以跟踪观察XYZ股票的价格在这22个星期里的变化，如果股票价格没有按照预期的方向变化，那么你就可以在没有损失的情况下选择退出交易。

小结：这种10月到期的期权合约的昂贵之处在于，它为股票价格朝着预期方向的变动提供了最长的时间，同时这还是一种价内期权。这种期权合约最大的优势在于它为股票价格朝着预期方向的变动提供了更长的时间。

03

选择看跌期权合约

当你购买看跌期权合约的时候，你对股票价格有一个看跌的预期。你选择购买看跌期权合约而不是出售股票，目的就是希望通过杠杆作用以获得更大的收益。

以上的例子描述了选择看涨期权合约的思维过程，这种分析过程同样也适用于选择看跌期权合约，在购买看跌期权合约的时候也要考虑不同的执行价格，因为价外期权意味着期权合约的执行价格低于股票价格，而价内期权意味着期权合约的执行价格高于股票价格。

如果将例3的看涨期权合约换成看跌期权合约，在类似的价格和收益中可以看到，在股票价格出现下降而不是上升的时候，这种4月到期、执行价格为65美元的看跌期权合约也能产生同样的收益。

将例4和例5的看涨期权合约也相应地换成看跌期权合约，即5月到期、执行价格为70美元的看跌期权合约以及10月到期、执行价格为70美元的看跌期权合约，那么在股票价格出现下跌的情况下，其也会产生相似的结果。

04

总体评价

在XYZ股票的价格发生不同变化的情况下，例3、例4和例5所介绍的期权合约都能产生最大的收益。

例3所介绍的期权合约要求你对股票价格上升的时间做出正确的判断，这种激进的交易策略只有在特定的情况下才能获得利。

例4所介绍的期权合约描述了选择价内期权以及其为股票价格朝着预期方向发生变动提供了更长时间的好处，这种策略没有例3那么激进。如果XYZ股票的价格每隔几个星期就在10%~15%的区间波动，那么，这种策略就是最好的选择。

例5所介绍的期权合约为股票价格朝着预期方向发生变动提供了最长的时间。如果股票价格波动平缓，并在未来呈现缓慢的上升趋势，那么这种交易策略就是最好的选择。如果长期普通股预期证券期权（LEAPS）存在的话，那么，这将会是一个更昂贵的投资选择，因为其可以允许进行两年以上的期权交易。

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