【20230627】工业硅半年报：一彼一此

　　2023H1回顾：2023年上半年市场看空情绪浓厚，对宏观金融风险事件、工业硅生产成本坍塌、终端需求疲弱和行业高位隐形库存进行了充分交易，价格持续下探、不断打破市场心理底价；期间几次宏观利好信息拉动硅价上行，但强势的过剩格局还是使得硅价再度下跌。六月中下旬西北大厂减产、提价的信息使得工业硅期货价格一度拉涨至涨停，一方面表现出市场对于利多消息的敏感度更强，另一方面也反映出减产规模或许对全年平衡将有较大冲击。

　　供应：上半年低迷的行情使得西南硅厂丰水期时生产利润较差、部分硅厂出现亏损，西南一度减产至历史极低水平，但丰水期电价下调为当地生产企业带来一定利润，硅厂复产意愿提升，但与之相对的是六月下旬起大厂确定减产，日减约1000吨的量级或超过西南复产速度，主产区产量增减互抵使得丰水期供应增幅将有放缓。整体来看，工业硅2023年产量预计达398万吨，同比增长21.9%，其中H2产量达232万吨，同比增长34.9%。

　　需求：1.多晶硅方面，H2硅料有80.5-110.5万吨/年大规模计划新投产能，而当前硅料价格在过剩现实中跌势难止，即便完全不考虑6月及之后的新投产能，2023年国内多晶硅料产量将达到128.8万吨，也已超过今年最高需求量114万吨，因此下半年行情回温阻力较大，有可能出现部分新产能建成不投产的情况，需关注后期新产能投放及原有产能检修计划。2.有机硅方面，地产新开工、销售、施工数据仍保持同比负增，叠加高频数据端水泥累库、开工率下降、价格走跌，预计建筑、地产行业后续可能将出现持续低迷情况，而与地产相关性较强的家电今年以来增速也相对缓慢，整体而言有机硅下半年终端需求仍然不容乐观。3.硅铝合金方面，汽车行业预计有所回暖、摩托车产销改善程度有限，预计2023年硅铝合金产量同比增幅达到3%，略高于近两年同比增速。

　　平衡：当前工业硅整体仍表现为过剩，但平衡已有收紧的趋势，若1.西南复产不及预期，2.大厂减产计划再作调整，3.新投产能搁置，出现其一，都将对供需格局有较强冲击，表内供需格局不排除转换的可能。

　　2023H1行情回顾：跌势难挡

　　数据来源：同花顺；紫金天风期货研究所

　　2023H1基本面回顾

　　供应：西南、西北产量同比增速分化

　　1-5月国内工业硅总产量为136.95万吨，较去年同时期增加9.72万吨，同比增7.64%。

　　分地区来看，输出主力仍为新疆。1-5月新疆总产量70.4万吨，同比增长24.8%；由于上半年现货价格持续下跌至跌破四川、云南成本线，当地硅厂选择停炉至丰水期复产，且减产力度较大，产量一度掉至历史最低水平，1-5月四川、云南总产量分别为11.5、15.8万吨，同比分别减少30.2%、19.3%。

　　数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　需求：利润强势支撑硅料高产

　　仅年初一个月的短暂挺价后，硅料价格在过剩现实中持续下跌、利润相应滑落，但上半年利润仍对硅料生产形成一定支撑，硅料保持高产状态。

　　截至2023年5月，多晶硅累积产量50.59万吨，累积同比增加84.43%；月度开工率维持在80%以上。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；紫金天风期货研究所

　　需求：DMC亏损不止、库存不减

　　市场对Q2终端需求提振的乐观预期落空，尽管上半年有机硅企业相继采取停车操作，但停车时间相对分散，难以做到集中减产，降负去库操作实际效果有限，DMC行业亏损不止、库存不减。

　　截至5月，DMC累积产量71.06万吨，累积同比增1.08%；4、5月开工率位于59%附近的历史同期最低位，而库存累积至5.57万吨的历史同期最高位。

　　数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　需求：硅铝合金开工率回升但斜率平缓

　　H1下游压铸厂订单增量有限，传导至原料端表现为硅铝合金开工表现疲弱。其中原生铝合金年后开工率持续位于历史同期底部，再生铝合金开工有所回升、但回升斜率较往年有所平缓。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　上下游进出口均显惨淡

　　截至5月，工业硅、多晶硅、有机硅累计进出口表现惨淡，除DMC进口累计同比有4%的正增长外，其余均为负增长。

　　数据来源：海关总署；紫金天风期货研究所

　　库存：消失的季节性去库

　　受需求疲弱和西北高产的共同影响，西南强于往年的减产力度并未使得库存出现季节性下滑现象。

　　当前显性总库存增至25.76万吨，产业过剩重压持续。

　　数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　工业硅：

　　主产区产量增减互抵

　　丰水期供应增速放缓

　　新产能实际投放情况待考量

　　工业硅价格大跌后，新产能实际投放情况受到关注。

　　考虑到下半年新产能项目基本为产业链上下游的一体化项目、以及工业硅原有大厂的新扩产项目，其建设的必要性和可行性均具备，因此我们认为新产能按照公司计划正常建设的可能性较大，但考虑到工业硅及下游均面临生产利润甚至将出现亏损的现实，因此实际投产时间待考量。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；公开资料；紫金天风期货研究所

　　西南原产能复产意愿强

　　云南、四川两地往年生产跟随丰枯水期电价而变动，一般表现为丰水期复产、枯水期减产。

　　今年硅价持续下跌至跌破地区成本线，使得云南、四川枯水期的减产力度一度超往年，而进入丰水期、电价下调带动成本降低后，我们预计西南两地硅厂仍将延续往年的复产模式。一方面西南小硅厂居多，对期货市场的参与度较弱，生产和销售基本延续以往的现货现销方式，因此其生产安排主要参考当时生产成本及现货价格；另一方面，刚性的电价下调使得丰水期为全年生产最便宜时期，硅厂生产动力较大。

　　但考虑到当前工业硅现货价格的上行驱动力不明显、利润短期内难以出现大幅上行，因此对硅厂而言，后期利润情况仍是限制其最终复产炉数的重要因素之一。

　　数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　成本项有不同程度下降 目前现金流成本<现货价格<完全成本

　　云南、四川电价刚性调降为5月开始市场交易的主要逻辑之一，而在此前的二季报中我们提及，石墨电极和硅煤等还原剂的价格波动也需关注，回顾来看H1成本项均有不同程度的下降。

　　对比1月，6月四川、云南和新疆的原料成本分别降低5557、3148、2079元/吨。其中：

　　四川地区电力、木炭、硅煤、电极价格下跌对总成本降低贡献占比分别为63%、9%、7%、17%；

　　云南地区电力、木炭、硅煤、电极价格下跌对总成本降低贡献占比分别为30%、16%、11%、34%；

　　新疆地区电价较稳定，石油焦、硅煤、电极价格下跌对总成本降低贡献占比分别为11%、44%、41%。

　　成本的降低和现货供应过剩现状进一步带动现货价格走低，当前主产区均表现为“现金流成本<现货价格<完全成本”，在此情况下现货现销企业仍具有一定生产动力，且其主要产销策略为生产后捂货不出，等价格合适后择机出货。

　　数据来源：SMM；紫金天风期货研究所

　　大厂减产量级或超过西南复产速度

　　6月中下旬传言西北大厂减产和提价，导致工业硅期货价格拉涨至出现涨停。6.20公司回应“计划本周开始陆续停炉检修，预计每天将减产1000吨左右。后期计划将根据市场需求和丰水期的电价成本情况来决定”，确定了减产事实。

　　据百川数据，新疆地区当周停炉数为32个（包括大厂减产和中小企业停炉检修），实际开炉数100个，当前新疆开炉数比肩2022年底由于疫情等不可抗力影响下的开炉数，但不同之处在于2022年底新疆减产时期工业硅现货价格位于18000元/吨的高位，四川、云南及其他地区开炉情况好于当前水平。

　　大厂日减1000吨的量级需要在六月底烘炉40个左右的小炉才能弥补产量缺口，而作为复产主力的四川和云南，尽管丰水期开炉意愿较强，但碍于利润偏低，且8月西南电价或有进一步的电价调降，因此当地硅厂6月底立即大面积复产的可能性较小，使得7月难以实现40个小炉的复产，若大厂进行1个月的检修，其减产速度或超过西南复产速度，最终7月产量增减将取决于新产能能否顺利投产。

　　数据来源：百川盈孚；紫金天风期货研究所

　　丰水期电力缺口炒作的可能性尚存

　　1-5月，主产区四川、云南持续高温以致出现干旱情况，且西南降水量以及主要水库水位线不及往年，使得水力发电量降低乃至出现电力供应缺口的预期逐渐增强。五月中下旬起，随着西南降水量的恢复、水库水位线的回归，当地水电供应是否短缺的关注度有所降低。

　　丰水期电力缺口炒作的可能性尚存

　　但目前西南高温天气延续，而华南、东南用电需求不减，其中浙江1月至5月全社会用电量达2246亿千瓦时，同比增长4.4%，截至6月18日，浙江5、6月全社会用电量同比增幅达到13.5%，全社会用电量最高负荷8713万千瓦，同比增长19.6%，创下年内新高，尽管省内已有新增福建地区外购电量等措施，但全年预计处于用电紧平衡状态。

　　而云南、四川作为西电东送主力之一，向外输送电力压力仍然较大，因此我们认为西南丰水期电力缺口炒作的可能性尚存。

　　供应展望小结

　　下半年新产能项目基本为产业链上下游的一体化项目、以及工业硅原有大厂的新扩产项目，其投放的必要性和可行性均具备，预计新产能按照公司计划正常建设的可能性较大，但考虑到工业硅及下游均面临生产利润甚至将出现亏损的现实，因此实际投产时间待考量。

　　原有产能方面，西南小硅厂参与期货市场的意愿较弱，生产和销售基本延续以往的现货现销方式，刚性的电价下调使得丰水期为全年生产最便宜时期，当地硅厂生产动力较大、丰水期将推进复产，但考虑到当前工业硅现货价格的上行驱动力不明显、利润短期内难以出现大幅上行，后期利润情况仍是限制其最终复产炉数的重要因素之一。

　　产量相对稳定的新疆大厂由于库存和价格下跌压力选择停炉检修、且检修规模较大，而西南7月复产炉数或难以弥补减产缺口。

　　此外，云南、四川作为西电东送主力之一，在华南、东南用电需求不减的情况下，向外输送电力压力仍然较大，因此我们认为西南丰水期电力缺口炒作的可能性尚存。

　　整体产量方面，工业硅2023年产量预计达398万吨，同比增长21.9%，其中H2产量达232万吨，同比增长34.9%。

　　多晶硅：

　　2023年过剩局势难以逆转

　　硅料价格难止跌 产量开始边际减少

　　硅料价格的下跌给硅片、电池片、组件等带来的一定利润空间，下游生产企业相应提高排产，且光伏新增装机量也有提速，但由于实际光伏装机量不足以完全消耗上游产品，因此硅料、硅片端均出现累库情况，价格进一步走跌。

　　当前硅料价格已跌破7万元/吨，接近历史最低的6万元/吨，生产企业已开始采取一定停产检修措施以实现挺价。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；iFind；紫金天风期货研究所

　　部分新产能或将出现建成不投情况

　　新增产能方面，2023计划新投产能140.5万吨/年，主要分布在新疆、内蒙、宁夏等西北地区，H2将有80.5-110.5万吨/年的计划新投产能，全年预计实现45.4万吨左右的产量。

　　而下半年大规模的计划新投产能面临着当前价格跌势难止行情，部分新产能或将出现建成不投情况。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；公开资料；紫金天风期货研究所

　　光伏新增装机量难以消化上游产品

　　国家能源局计划2023年风光新增装机达1.6亿千瓦，同比增长超33%；风电装机规模达4.3亿千瓦左右、太阳能发电装机规模达4.9亿千瓦左右，两者累计装机达9.2亿千瓦，按此规划计算，则国内光伏装机2023年至少新增97GW，而2023年1-5月全国累计新增装机达到61.21GW，同比增长158.16%，预计今年国内新增装机量将远超年初规划量。据BNEF预测，2023年全球新增光伏装机或将达到322-380GW，中性预测下为344GW，同比增长36%，其中中国大陆2023年预计新增光伏装机量将达到154GW。根据此前我们的测算，1GW光伏装机将消耗0.3万吨左右的多晶硅，若按BNEF预测数值，则2023年国内新增装机对多晶硅料的需求为46.2万吨，全球新增装机对多晶硅料的需求为96.6-114万吨。

　　考虑硅料新投产能后，2023年国内多晶硅料产量将达到163.14万吨；若完全不考虑6月及之后的新投产能，2023年国内多晶硅料产量也将达到128.84万吨，超过新增装机需求最大量，且据INFOLINK信息，五月底硅料现货库存就已接近或达到一个月的整体产量规模（预计在10万吨左右），可以说2023年硅料过剩局势难以逆转。

　　数据来源：iFind；紫金天风期货研究所

　　有机硅：

　　终端需求的乐观预期落空

　　房地产持续低迷对有机硅需求拉动作用减弱

　　从1-5月地产各项累计同比数据中得到，除竣工数据累积同比持续为正外，新开工、销售、施工面积累计同比增速仍然为负，且新开工面积累积同比于2月触顶后再次回落，对应至DMC生产端，表现为DMC累计产量同比增速持续走低，属于情理之中、意愿之外。

　　而百城成交土地面积累计值未出现明显高于往年情况，叠加水泥累库、开工率下降、价格走跌，预计建筑、地产行业后续可能将出现持续低迷情况。因此我们认为地产、建筑行业对有机硅需求的拉动作用将有减弱。

　　电子电器等并未显现出对有机硅需求的强势拉动

　　1-5月国内电子电器、电力电缆产量中，除冷柜累计同比为负，其他累计产量同比保持正增长，但正增长一定程度上有去年同期累计产量基数偏低的影响。

　　后期来看，地产销售仍然维持负增长，且预计将维持低迷，因此家电需求难以出现大幅增长；电力电缆、光电子器件的产量增长也依赖相关行业景气度的提升。

　　总体而言，终端并未显现出对有机硅需求的强势拉动，下半年需求不容乐观。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；公开资料；紫金天风期货研究所

　　关注新建产能最终建成至投产的进度

　　新增产能方面，2023计划新投产能112万吨/年（折合DMC），主要分布在云南、内蒙等地，预计实现41.7万吨的产量，其中H2有90万吨/年的计划新投产能。

　　目前有新建产能的企业少有少有涉及工业硅生产，因此通过原料自供实现成本降低的企业较少，更多企业以向下延伸至有机硅深加工产品为主，而当前有机硅及下游产品的价格全线下跌，亏损情况短时间难以改善，原有产能也频繁降负停车、但实际效果有限，行业仍处于持续亏损局面中，因此计划新建产能最终建成至投产进度需要重点关注。

　　数据来源：百川盈孚；SMM；公开资料；紫金天风期货研究所

　　硅铝合金：

　　硅铝合金产量同比预计增长3%

　　硅铝合金产量同比预计增长3%

　　今年1-5月，汽车产销累计同比分别为11.1%、11.1%，同时库存预警指数回落、消费指数回升，也一定程度显示行业将有回暖；1-5月摩托车产销累计同比分别为-3.2%、-7.64%，由于21年基数较大，摩托车产销同比改善情况并不显著，但参考往年情况而言，三月起摩托车产销数据将维持在全年偏高水平，因此H2摩托车产销对硅铝合金需求预计不会产生拖累。预计2023年产销将小幅提高，拉动硅铝合金产量同比增长3%，消耗工业硅61.5万吨，略高于20、21年水平。

　　此外，19-22年新能源汽车产销年均增速分别为78.45%、78.74%，远高于汽车产销增速，且2020年新能源汽车产量渗透率不到10%，2022年迅速上升达到27%，2023年或将达到30%，硅铝合金的需求将逐步由新能源汽车贡献。

　　需求展望小结

　　多晶硅方面，H2有80.5-110.5万吨/年大规模计划新投产能，而当前硅料价格在过剩现实中跌势难止，即便完全不考虑6月及之后的新投产能，2023年国内多晶硅料产量将达到128.8万吨，也已超过今年最高需求量114万吨，因此下半年行情回温阻力较大，有可能出现部分新产能建成不投产的情况，需关注后期新产能投放及原有产能检修计划。

　　有机硅方面，地产新开工、销售、施工数据仍保持同比负增，叠加高频数据端水泥累库、开工率下降、价格走跌，预计建筑、地产行业后续可能将出现持续低迷情况，而与地产相关性较强的家电今年以来增速也相对缓慢，整体而言有机硅下半年终端需求仍然不容乐观。

　　硅铝合金方面，汽车行业预计有所回暖、摩托车产销改善程度有限，预计2023年硅铝合金产量同比增幅达到3%，略高于近两年同比增速。

　　总体来看，若对新投产能以正常投产计划安排，预计全年多晶硅、DMC、硅铝合金的耗硅量将分别达到187.6、111.5、61.5万吨，总耗硅量累计同比增加44%。

　　年度平衡表

　　平衡表

　　平衡表关注点：

　　除七月份西南复产速度或不及大厂减产速度、可能出现月度短缺情况外，工业硅全年依旧维持过剩局面；

　　平衡已有收紧的趋势，若1.西南复产不及预期，2.大厂减产计划再做调整，3.新投产能搁置，出现其一，都将对整体平衡产生较大冲击，表内供需格局不排除转换的可能。

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