摘要

　　1、大势研判：

　　2、板块配置：

　　2.1 多头配置：原油

　　2.2 空头配置：甲醇

　　风险提示：国内宏观经济政策变化。

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周多头吹起反攻号角。主要受以下2个方面影响：1、央行行长重提逆周期调节和银行下调存款利率。央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，中标利率1.9%，上次为2.0%。市场对央行宽松有所预期。2、美联储如期按下加息暂停键：6月15日凌晨2点，美联储公布最新利率决议，联邦基金利率目标区间维持在5.00%-5.25%不变，符合市场预期。

　　商品板块方面，本周商品指数全线反弹，商品综合指数周涨幅1.99%。分板块来看：工业品（+2.24%）、农产品（+3.00%）。工业品内部，有色（+3.04%）领涨，黑色（+2.63%），能化（+1.81%）。

　　02

　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、原油

　　中国需求强劲，油价先跌后涨。5月份中国原油生产有所加快，进口由降转增。5月份中国进口原油5144万吨，同比增长12.3%，而4月份为下降1.4%。今年1-5月份中国进口原油23021万吨，同比增长6.2%。原油加工保持较快增长，5月份中国加工原油6200万吨，同比增长15.4%，创下历史第二高点，日均加工原油200.0万吨。

　　6月9日美国能源部表示，已向五家公司授予合同，收购300万桶美国产原油来补充战略石油储备。这些原油将于8月1日到8月31日在Big Hill战略储备点交货。美国能源部表示，购买这300万桶原油的平均价格约为每桶73美元，“低于2022年战略储备原油每桶约95美元的平均售价。”

　　国际能源署在6月份《石油市场月度报告》中发布的数据显示，5月份欧佩克及其减产同盟19个参与协议的国家原油日产量3686万桶，比4月份原油日产量减少75万桶。5月份欧佩克13个成员国原油日产量2850万桶，比4月份减少38万桶.

　　目前油价的主要问题在于宏观不利环境下多头信心不足，无法支撑连续上涨。近期油价涨涨跌跌，一直维持着很窄的区间波动，涨跌隔天就切换。但从供求关系上，OPEC的减产以及美国产量的下滑将有助于油价的稳定。后期仍建议偏多操作。

　　2、甲醇

　　经过前期的震荡盘整甲醇最近又开始了下跌之路，整体而言甲醇成本端的问题仍然没有得到解决，同时港口的需求又有所下滑。随着季节性消费淡季的到来，后期甲醇仍将弱势为主。

　　基于中国“富煤、贫油、少气”的能源结构，国内甲醇生产工艺中，煤制甲醇产能占比达7成以上，煤炭作为国内甲醇的主要原料，其价格变化对甲醇市场走势影响显著。供应方面，国内主流大矿保持稳定生产状态，产量维持在高位水平，港口煤炭库存稳中上行，加之进口货源作为稳定补充，整体煤炭供应端较为充裕。需求方面，虽然夏季来临，电厂用煤需求增加，但电力行业长协煤供应充足，且目前主流电厂原料库存相对充足，市场煤采购需求有限，非电行业采购以满足刚需为主，且下游用户对后市存看空情绪，市场交投气氛清冷，价格弱势下跌运行，截至6月13日，西北地区煤制甲醇成本在1895元/吨，环比上月跌17.25%，较去年同期跌29.81%，甲醇市场缺乏成本支撑。

　　现阶段甲醇价格的确来到2021年春节后最低价格附近，但从目前的情况来看，底部支持力度还未得到成交量的有效验证。从目前来看，价格上方的压力依然较大，主要是在需求和运费方面：一方面，内地甲醇需求和沿海烯烃需求普遍不佳，市场买方空缺，造成价格有下行压力；另外一方面，运输成本相对较高，企业为提高销量不得不被动让出运费空间，也间接导致价格受到了压力。但部分企业受到成本等因素限制，让利空间相对较小，导致市场呈现区域分化，被动调整的情况。整体市场呈现被动僵持局面，市场仍需时间和空间来进行调整。

　　3、油脂

　　宏观方面，6月美联储暂不加息，国内利率环境继续宽松，利好大宗商品价格。原定于本周四公布的美国可再生燃料标准再度延迟一周。

　　市场再度担忧厄尔尼诺对于全球油脂油料产量的影响。近期美豆主产区干旱占比持续上升，马来西亚和印尼棕榈油主产区偏干，另外俄罗斯想要退出粮食出口协议，对于此前充满利空的油脂，带来一些额外的利多，从空头被动减仓到主动增仓。

　　目前一些咨询机构已经将美豆的单产从美国农业部给出的52美分/蒲氏耳下调至51.5蒲氏耳/英亩，处于天气炒作阶段美豆盘面波动较大，未来一周左右，主产区北部和西部迎来降雨，需要持续关注主产区天气情况，毕竟厄尔尼诺会为美国中南部带来较多的降雨，而北部会偏干。

　　未来一周马来西亚沙巴、沙捞越和印尼的加里曼丹岛偏干，但是第二周开始干旱开始缓解。当前马来西亚棕榈油出口维持负增速，而5月产量表现超预期，6月进入快速增产周期，6月底或累库至200万吨附近。尽管4月印尼棕榈油产量环比减少13.48%，但是放在历年斋月产量减幅还是较小，总体而言马印棕榈油产量还未受到影响，这点从最近报价也可以看出，7月船期价格比9月还低，出口需求还是问题，国内陆续有买船。干旱并不会引起棕榈油立即减产，毕竟从开花到结果也是需要时间，出现减产可能在明年。

　　目前内盘涨幅已经快于产地端价格，虽然人民币贬值，但是进口大豆、菜籽榨利和进口油脂利润在持续改善，菜油和棕榈油买船有成交，在产地端的供应未出现较大异动背景下，也给出产业套保利润时机，势必要增加国内供应。关注下周美国可再生燃料标准结果，暂时油脂盘面仍将处于大波动趋势，前期提的菜豆或者菜棕价差策略有望继续缩小。

　　4、豆菜粕

　　继近期降雨不及需求水平，美国中西部作物带局地干燥引发担忧。特别是俄亥俄州、伊利诺伊州和印第安纳州，截至6月11日77%、73%和71%的地块表层土壤湿度评级为“缺水或重度缺水”，底层缺水或重度缺水的比例为70%、68%和66%。作物生长状况较前周进一步恶化。气象学家预测，今年夏天的厄尔尼诺天气模式会给中西部地区带来比平时更潮湿、更凉爽的天气，但可能来得太晚，无法扭转过去几周干旱天气造成的破坏。目前美豆进入炒作天气阶段，盘面波动将会加大，一些咨询机构已经将美豆的单产从美国农业部给出的52美分/蒲氏耳下调至51.5蒲氏耳/英亩，但是也排除后续降雨改善情况下，优良率回升，毕竟厄尔尼诺下，美国北部偏干，但是中南部降雨偏多，需要持续关注天气情况。

　　内盘菜粕单边仍将跟随豆粕，单边逢低点价，但是考虑到7月后进口菜籽到港较少，近月豆粕供应压力较大，豆菜粕盘面价差扩大后，可以尝试做缩小。

　　04

　　新能源

　　铜

　　最新精矿粗炼费为90美元，周度持平，精矿供应总体稳定增长。SMM数据显示，5月中国电解铜产量为95.88万吨，环比减少1.12万吨，降幅为1.2%，同比增加17%；预计6月国内电解铜产量为93.19万吨，环比下降2.69万吨降幅2.81%，同比上升8.7%。

　　上期所库存周度减少1.02万吨至7.65万吨;LME库存周度减少1.81万吨至7.95万吨;上海保税区库存减少1.8万吨至9.2万吨。国内本周现货升水增加210元/吨至610元/吨；LME本周现货相对3个月期贴水2.01美元/吨，接近平水。预计下游需求总体稳定向好。光电装机带动电力投资高增长，空调销售良好并带动产量增长，新能源渗透率提升有望巩固交通设备行业铜需求，地产持续疲弱。下周将陆续公布下游行业5月份数据，值得关注。

　　近期已公布的宏观数据表现疲弱，多数低于市场预期。1-5月固定资产投资同比4%，较前值回落0.7个点，低于市场预期的4.5%，季调环比0.11%，低于疫情前同期平均的0.46%。

　　地产跌幅继续扩大。1-5月商品房销售面积、销售额同比分别为-0.9%、8.4%，分别较前值回落0.5、0.4个百分点；两年平均增速分别为-13%、-13.8%，分别较前值回落1.7、1.4个点，指向5月地产销售继续回落；土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-5月地产投资累计同比-7.2%，较前值回落1个点，新开工、施工增速继续回落，竣工增速回升。从高频看，6月地产销售、土地成交继续走弱。

　　制造业延续回落。1-5月制造业投资累计同比6%，较前值回落0.4个点，背后仍是产能利用率处于低位、需求不足、企业盈利下降等制约；企业预期高位回落。结构看，运输设备、纺织、食品制造业投资增速提升较多，电子设备、电气机械等行业回落较多。

　　基建增速分化。1-5月广义、狭义基建投资同比分别为10.1%、7.5%，分别较前值变动0.3、-1.0个百分点，走势明显分化，指向电力投资增速较高，并有利铜需求。

　　低迷的数据使得市场预期国家将出台经济刺激政策。在本周央行下调逆回购10个基点后，MLF也下调10个基点。市场预期国家将出台地产、汽车下乡和增加充电桩建设等扶持措施。

　　在铜精矿加工费持续扩大和持续宽松的情况下，国内精铜产量有望延续高增长。由国内铜下游四个主要需求行业来看，电力投资高增长是拉动铜需求的主要动力，尤其是光电装机延续高速增长；新能源汽车渗透率和出口的提升巩固了国内交通设备行业的铜需求；空调产量正增长助力铜需求；地产行业有望进一步受到政策扶持，总体上国内铜需求表现良好。全球库存低水平和国内现货升水高企，也意味着相较于供应的高增长，需求更加良好。

　　中期来看，铜供求仍存缺口，如果宏观利多与产业链供求缺口叠加，铜价未来存在进一步走强的可能。

　　05

　　风险提示

　　国内宏观经济政策变化。