下行驱动减弱，甲醇震荡运行

　　摘 要

　　1. 目前市场恐慌情绪得到释放，甲醇前期的下跌已较大程度计价了成本下跌和供应增加的预期，目前市场正在交易悲观预期下的修正逻辑，迎峰度夏以及水电不足可能导致煤价跌幅不及预期，MTO利润的修复也导致装置高负荷运行，在对悲观预期的边际修复下，甲醇企稳迹象较为明显，预计底部震荡运行。

　　2. 跨品种方面，截止至5月30日，L-3MA价差达到1649元，甲醇目前开工率维持低位，MTO装置负荷提升明显，预计MTO利润扩张不可持续，可考虑逢高做空L-3MA价差。

　　风险提示：煤炭价格，需求变化，装置动态等

　　一、甲醇期现货行情回顾

　　5月以来，甲醇呈现震荡下跌的走势，虽然当前基本面表现尚且健康，但受成本端大幅走弱的预期驱动，以及港口到港量增加的预期逐渐落地，悲观预期在期货盘面体现的较为明显。尤其是在大秦线铁路检修结束后，动力煤调入量进一步增加，港口动力煤库存持续上行，目前环渤海九港的库存总量达到2864万吨，较去年同期增长831万吨，涨幅41%，港口库存的巨大压力始终压制煤的价格，而近期国际煤价不断下调也加剧了对港口压力的担忧。目前市场恐慌情绪得到释放，前期下跌已较大程度计价了成本下跌和供应增加的预期，目前市场正在交易悲观预期下的修正逻辑，迎峰度夏以及水电不足可能导致煤价跌幅不及预期，MTO利润的修复也导致装置高负荷运行，在对悲观预期的边际修复下，甲醇企稳迹象较为明显。

　　基差方面，由于期货与现货价格同步下跌，但期货体现了更多的悲观预期，下跌幅度大于现货，基差略有走强，截止至5月29日江苏地区基差走强至184元/吨。月间价差方面，截止至5月30日甲醇主力合约和远月合约价差为-67元/吨，整体在-50至-100之间波动，由于目前库存累计不明显，9-1反套空间不大。

　　现货端整体震荡走弱格局，由于进口船货集中到港卸货，沿海价格受到压制，受成本支撑减弱影响，内地甲醇市场成交价持续下跌，看空心态明显。截止至5月29日，江苏地区主流成交价为2235元/吨，山西地区主流成交价为2050元/吨，山东南部地区主流成交价为2195元/吨，内蒙古地区主流成交价为1925元/吨。

　　二、成本预期驱动甲醇价格下行

　　从成本端来看，甲醇的上游原料主要有煤、天然气和焦炉气，我国“多煤、贫油、少气”的能源结构决定了中国甲醇以煤制为主，生产甲醇使用的煤指的是动力煤，以动力煤为原料的甲醇产能占到总产能的80%以上。同时还要关注原油价格，原油虽不是甲醇的上游原料，但原油会直接影响化工板块的整体走势，也会通过烯烃的价格影响从而对甲醇价格产生联动影响。原油方面，美国债务上限接近解决，美国债务违约的概率大幅下降，美国就业数据显示终端经济仍然强劲，EIA原油和成品油大幅降库，反映供应趋紧的事实，预计原油走势偏强运行。煤炭方面，由于北港存煤创近年新高，在动力煤供强需弱、且库存充足的大背景下，终端用户依然看空后市，悲观氛围蔓延导致动力煤价格加速下跌，截止至5月29日，秦皇岛港动力煤（Q5500）下跌至850元/吨。从2020年以来，甲醇与动力煤走势的相关度不断提高，相关性达到0.8以上，甲醇的下跌较大程度体现了市场对动力煤的预期，现货端太仓地区甲醇的价格与动力煤价格的联动性较强。

　　目前动力煤的消费相对比较弱，5月份动力煤的供应十分充裕，市场对动力煤的预期普遍较为悲观。但随着临近迎峰度夏，动力煤的需求出现了边际的变化，往年水电发电量约占国内的总发电量15%左右，一季度水电发电量约占总发电量的11%左右，而今年一季度水电发电量下滑到了10%以下。若丰水期时水电发电量仍不足，可能会提高对火力发电的需求，并且随着气温不断升高，动力煤的价格有望逐渐企稳。

　　成本和利润方面，由于动力煤价格大幅下跌，甲醇生产成本不断下移，截止至5月30日，内蒙古煤制甲醇生产成本为2312元/吨，山西煤制甲醇生产成本为2310元/吨。由于甲醇价格企稳，煤制甲醇亏损扩大至500元/吨后回升，截止至5月30日，内蒙古煤制甲醇生产毛利为-412元/吨，山西煤制甲醇生产毛利为-262元/吨。甲醇企业亏损较为严重，随着甲醇开工率的下降，甲醇生产利润有望继续修复。

　　三、甲醇供需在预期内转弱

　　（一）港口供应压力大于内地

　　4月我国甲醇装置产量为634.24万吨，较上月减少51.96万吨，环比-7.57%。截止至5月29日，甲醇5月内的产量为597.14万吨，预估5月甲醇产量为637.94万吨，较四月增加0.62%，但较去年同期减少9.64%。由于企业亏损较为严重，甲醇产能利用率下滑至历史同期低位，截止至5月29日甲醇产能利用率为69.46%。因为季节性或阶段性停车检修的装置仍然较多，并且受亏损影响，甲醇开工暂未完全恢复，供给端的压力主要体现在港口增量预期的落地，由于伊朗装置开工率持续上移，长约稳定交付，而欧美需求偏弱，产量增量大概率进口至国内，我国沿海进口船货到港卸货显著增加，港口的供应压力将大于内地。

　　（二）需求保持稳定

　　随着甲醇价格连续下跌，甲醇多数下游生产利润得到一定修复，中下游逢低采买，刚需补库。截止至5月29日，甲醇制烯烃产能利用率提升至82.16%，甲醛产能利用率提升至45.75%，二甲醚和冰醋酸产能利用率整体微幅下滑，分别为14.24%和87.18%。随着传统下游季节性淡季的到来，传统需求端有减少的预期，抵消了MTO装置负荷提升带来的利好，需求整体保持稳定。

　　（三）库存压力小幅增加

　　港库方面，截至5月24日，甲醇港口库存量为78.44万吨，较上月增加19.66%。由于伊朗的产量呈现逐步回升的状态，目前的周产量已经达到了20万吨以上的位置，而欧美需求偏弱，除我国外没有市场消化甲醇的增量，伊朗的产量和我国进口量的联动较紧密，产量数据领先进口数据一个月左右，预计后续进口压力仍然较大。

　　企库方面，截至5月24日，甲醇下游厂家库存量为15.57万吨，较上月末微增2.63%，但月末增幅明显，主要由于下游在刚需消耗后，低价补货甲醇造成。

　　四、总结

　　在大秦铁路检修结束后，动力煤调入量进一步增加，港口库存持续上行，而国际煤价不断下调也加剧了对港口压力的担忧，以及甲醇供需在五月中旬后转弱，共同造成甲醇连续下跌。目前市场恐慌情绪得到释放，前期下跌已较大程度计价了成本下跌和供应增加的预期，目前市场正在交易悲观预期下的修正逻辑，迎峰度夏以及水电不足可能导致煤价跌幅不及预期，MTO利润的修复也导致装置高负荷运行，在对悲观预期的边际修复下，甲醇企稳迹象较为明显，预计底部震荡运行。跨品种方面，截止至5月30日，L-3MA价差达到1649元，甲醇目前开工率维持低位，MTO装置负荷提升明显，预计MTO利润扩张不可持续，可考虑逢高做空L-3MA价差。