最近金融期权的隐含波动率处于较低水平，买入看跌期权的构建成本相对较低，能够实现收益无限风险有限的非线性结构。但隐波也可能进一步下跌，且时间流逝导致的期权价值衰减可能消耗成本，降低方向性收益。如果有固定收益或者指增策略的阿尔法收益覆盖期权成本，那么可以组合买入看跌期权实现期权指增效果。本文我们用期指多头叠加买看跌期权构建了期权指增策略，长期来看实现了增强效果。

　　自2019年12月23日至2023年4月28日，滚动买入沪深300股指平值看跌期权并买入沪深300股指期货，持有至到期后换仓，构建方式可以通过不同到期时间的期权合约与期货合约进行组合：

　　1、期权费成本：买入近月平值看跌期权的年化成本约为30.6%；次月平值看跌期权的年化成本约为22.5%；次次月平值看跌期权的年化成本约为17.9%；季月平值看跌期权的年化成本约为11.8%；下季月平值看跌期权的年化成本约为10.3%；最远月平值看跌期权的年化成本约为7.0%；

　　2、期指滚贴水收益：不考虑指数空头成本与换仓成本，近月期指多头滚贴水的年化收益约为4.3%，次月期指滚贴水的年化收益约为4.4%，季月期指滚贴水的年化收益约为3.6%，次季月期指贴水的年化收益约为3.0%；考虑到连续性问题，近月期指多头滚贴水的年化收益约为3.8%；

　　3、策略组合：滚动买入最远月平值看跌期权合约，同时买入近月期货合约的组合表现最佳，且成本最低，年化收益3.58%，最大回撤为21.41%，年化增强约3.1%；

　　4、对比买入看涨期权：受到基差长期贴水和偏度呈负值状态的影响，滚动买入平值看涨期权的收益表现相对买入近月期指和平值看跌期权组合较差，但年化成本相对较低；

　　5、买权的实战优化：构建价差组合、进行虚值买权的左侧交易以及买权的Gamma Scalping交易获得实际波动收益。

　　期权研究员

　　张银

　　Z0018397

　　张雪慧

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《低波状态下的买权指增策略》，发布时间：2023年5月10日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。