【20230508】黄金周报：风险再起，反弹兑现

　　上周黄金价格冲高回落，我们节前就明确指出“黄金将迎来反弹”，目前完全兑现，再往后看，黄金或暂时转入震荡，但回调仍是买入时机；

　　黄金上涨的驱动来自两方面，其一美国银行业危机再起，衰退预期加深，其二美国职位空缺超预期收缩，体现劳动力市场有所降温，经过三个交易日的上涨后，短期驱动基本被充分定价；

　　上周五非农数据强劲加速了黄金冲高之后的调整，4月非农数据固然强劲，但同时需要关注的是对于2月和3月新增就业人数的大幅下调。对劳动力市场而言，这并不是一个乐观的信号，可能说明了劳动力市场表象看似强劲但回头看已有隐忧，因此强劲的非农对黄金的压制相对有限；

　　本周三美国CPI可能将对黄金产生一定压力，主要在于4月能源分项大概率环比转正、核心通胀可能依然坚固，而同时目前降息预期重新回到7月，因此一旦CPI表现坚挺降息预期存在重新调整的空间；

　　不过总体而言目前美国衰退的预期仍在深化，主要资产也在按照这一线索进行定价，对于黄金而言价格调整到位后还是买入的性价比更优。

　　上周美债收益率先抑后扬，2年期、5年期与10年期收益率于周五收于3.92%、3.41%、3.44%，2年期、5年期收益率环比下降12bp、10bp，10年期收益率环比持平。前半周FOMC会议上鲍威尔暗示加息或将结束、市场预期年内降息使得美债收益率持续回落，而周五超预期的非农数据体现出美国劳动力市场依然强劲，美债收益率由此回升。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　美债利差方面，10年期-3月期利差环比扩大16bp至-1.82%，10年期-2年期利差环比缩小12bp至-0.48%；美债短期波动率指数环比有所回升，十年期与3月期利差倒挂程度持续加深，体现出实际流动性仍然偏紧，短端通胀压力仍存。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　5年期和10年期TIPS收益率上周先抑后扬，5年期TIPS收益率于周五收于1.22%，较前周下跌9bp；10年期TIPS收益率于周五收于1.23%，较前周下跌3bp 。

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　　上周美元指数震荡下行，周五收于101.29，环比下跌0.4%。黄金与美元指数的相关性持续提升，呈明显的负相关性。全球央行加速去美元化的指引下，抛售美元、增持黄金储备也成为当前的主流趋势。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周美元指数多空持仓总量环比有所回落，非商业多头持仓环比下降1161张至2.30万张，非商业空头持仓环比下降1772张至1.16万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为70%，较上周基本持平，空头持仓占比为36%，较上周下降3%。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　衡量美元流动性的指标整体处于相对高位，体现出当前美元流动性依然偏紧；

　　上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点整体有所回落，显示当前海外美元的流动性紧张程度较前期有所抬升，但整体仍处于宽松水平。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期震荡下行，近一个月来通胀预期整体有所下滑，联储依赖通胀数据制定货币政策，而核心通胀及强劲的劳动力市场暗示出高利率将有所持续，短期内难以看到政策转向。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　在第一共和银行被摩根大通接手后，联储依然强调“美国银行系统健康且具有弹性”，而当前代表金融、经济状况的领先指标窄幅震荡并逐步趋缓，体现出银行出现流动性危机的概率减弱，经济扩张动力有所放缓。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　金银比先扬后抑，主要因为上周白银跟随黄金价格走势变动；金铜比先扬后抑，主要因为上周伦铜与黄金走势有所分歧；金油比同样先扬后抑，主要因上周原油与黄金价格有所劈叉。

　　数据来源：金天风期货研究所

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与铜、原油的相关性较前期有所减弱，与美元指数的相关性有所增强。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　黄金VIX较前期有所回升，前期第一共和银行事件逐步平静后，联储加息终止的暗示再度激发市场做多黄金的热情，黄金波动率由此上冲。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周黄金与白银内外价差震荡回升，内外比价环比有所回升，近期人民币汇率对贵金属内外比价的影响较前期有所减弱。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　库存方面，上周COMEX黄金库存为2251万盎司，环比增加约14.7万盎司，COMEX白银库存下降至26948万盎司，环比减少约149万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.75吨，环比基本持平，SHFE白银库存回落至1802吨，环比减少约33吨。

　　数据来源：金天风期货研究所

　　SPDR黄金ETF持仓环比增加5吨至931.8吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比减少80吨至14484吨，目前处于中位偏高水平。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　上周COMEX黄金总持仓上升2.1万手至49.38万手，其中非商业净多持仓增加9227手至26.24万手，空头持仓下降1076手至6.68万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例回落至53%附近，非商业空头持仓占比维持在14%左右。

　　数据来源：紫金天风期货