近两周股指大幅下跌，且跌速很快，以IF为例，短短五个交易日时间从4100点跌至3900点，这样的走法让不少投资者对股指上升趋势产生了怀疑。我们认为，虽然这一波回调幅度较深，但股指长期向好的趋势并未改变。

　　首先，这一轮股指的回调有迹可循。早在4月7日左右盘面指标就暗示了市场情绪出现了过热迹象，无论是现货市场指标，还是期货期权市场指标，都显示出类似的结果。因此，回调是意料之中的事情。其次，从现货层面看，四大股票指数的单位振幅换手率指标在4月初同步超过其历史分位数的90%，意味着市场对指数后续行情的分歧处在历史相对极端位置，这是原有趋势难以维系的信号之一。同时，融资买入额占A股成交金额比例自今年3月以来持续攀升，到4月初时已经创下了两年以来新高，说明市场看多情绪偏积极。再次，期货层面升贴水和成交量背离，这是一种价量关系的背离，暗示着趋势行情的不稳定性。最后，股指期权的持仓PCR指标快速升高， 4月初时再次逼近1月下旬的高点，尤其是中证1000指数期权的持仓PCR水平已经十分接近2022年11月初的位置，当时处于指数的阶段性顶部附近。因此，通过对这些盘面指标的观察，我们对股指回调已经有所预期。

　　虽然我们对期指本轮回调并不意外，但幅度超过预期。指数在本应该回调的时间窗口（4月14—18日）内，因为经济数据的超预期，出现了大幅拉升，这样逆盘面状态的拉升，进一步推高了市场情绪，导致盘面表现不稳定。例如中证1000指数期权MO的持仓PCR指标不降反升，持续走高，为股指回调幅度的加大埋下了隐患。

　　3月数据公布后，市场开始修复此前偏悲观的定价，股票指数大幅上行，但这恰好发生在盘面本应该调整的窗口期内，所以上涨持续时间较短。如果将行情剧烈波动的状况剔除来看，市场对经济的预期的确在数据验证后出现了上修，这种上修不是通过一两天的上涨可以充分定价的，而更应该体现在股指中枢整体上移。

　　年初至今，从宏观经济领先指标PMI和社融来看，复苏一再被证实，而不是被证伪。进出口、投资、消费和价格指数数据都属于滞后指标，3月出口和消费数据的超预期其实是验证了领先指标此前指向的复苏，也进一步说明了领先指标的有效性。因此，我们不用过度纠结于数据改善的可持续性，只要密切跟踪领先指标的表现即可。

　　图为中证1000指数及其期权（MO）认沽认购持仓比

　　综上所述，从基本面视角来看，股指的运行中枢理应继续上移一个台阶，但此时因为盘面自身的调整需要，股指陷入调整当中，将基本面的积极变化掩盖。我们认为，此次幅度偏大的调整恰好为长期看多股指提供了一个良好的“上车”时机，正如格雷厄姆所说：市场短期是一台投票机，但长期是一台称重机。（作者单位：南华期货）