银河期货 | 宋阳

　　投资咨询证号：Z0000551

　　邮箱：songyang@chinastock.com.cn

　　说明：多空操作建议评级，打分越高代表相应操作信心越强。" ★"、"★ "表示多空方向

　　短期强弱排序

　　SP>RU>MA>PF>PE>PP>EG>PTA>SI>EB>BU>PVC>FU>SA>LU>SC>LPG>UR

　　原油/SC

　　★☆☆☆☆

　　短期驱动有限，油价高位震荡

　　估值情况：4月初，原油商业库存较3月高位有所回落。美国SPR如期执行前期抛储计划，商业库存去库节奏放缓。当前商业库存水平仍在五年均值上方，但在2季度紧平衡之下大概率逐渐去往均值附近，叠加OPEC+减产挺价的决心强烈，原油自身估值中性。成品油方面，汽油库存显著低于五年均值，柴油库存下降至去年同期水平。汽油裂解价差强于去年同期，柴油裂解同比大幅回落，当前炼厂利润已经跌至年内低位。欧洲和北美成品油炼厂利润仍显著高于历史同期，亚洲炼厂利润已经跌至低位，成品油供需矛盾较去年明显放缓。

　　驱动情况：OPEC+的强劲减产使得2季度起原油供应水平环比下降，需求端仍聚焦中国消费的复苏和海外衰退的幅度。IEA仍未2023年中国需求复苏带来同比120万桶/日的消费增量，推动全球油品消费同比增长200万桶/日。静态来看，2季度原油供需平衡转为去库，下半年需求增长明显超过供应，去库速度可能上升至150万桶/日以上，原油中长期驱动向上。动态来看，中国消费的实际表现以及海外经济的衰退预期将影响市场对于远期需求的判断，使得油价呈现宽幅波动的状态。

　　操作建议：

　　油价维持高位震荡格局，4月份美联储会议空窗期，市场预期5月份大概率将加息25BP并随后结束加息，短期宏观情绪相对温和，油价驱动有限，Brent参考区间78-90美金/桶。

　　沥青 BU

　　☆☆☆☆☆

　　现货估值低位，盘面支撑较强

　　估值情况：上周初原油价格震荡走强，Brent一度突破87美金/桶，国内成品油尤其是汽油表现较为强势，成品利润小幅走强，沥青炼厂利润小幅走弱，连续两周维持在盈亏平衡之下。山东主流价格折盘面在3900元/吨左右，近月合约支撑偏强。

　　驱动情况：4月份炼厂开工环比迅速上升，炼厂在前期合同支撑下出货情况良好，厂库环比持续平稳，自身库存压力不大，现货存在支撑。淡季供应回升过快，沥青估值缺乏上行驱动，做多的盈利空间相对有限；低估值叠加原料供应存在潜在风险的背景下，近月合约下跌空间有限，下行驱动主要来自油价的回落。

　　操作建议：盘面预计震荡偏强，建议回调做多，BU2306累沽/累购参考3650-4000区间。

　　液化石油气/LPG

　　☆☆☆☆☆

　　淡季供应宽松，缺乏上行驱动

　　估值情况：华南国产气跌至4800元/吨，进口气在4900元/吨左右，华东和山东炼厂气均在5000元/吨以上，华南地区成为现货价格洼地，基差收窄至100元/吨以内。

　　驱动情况：海外供应相对宽松，油价高位震荡格局下，外盘价格窄幅波动，华东和华南进口利润仍在盈亏平衡上方，叠加民用消费进入淡季，现货价格上行乏力。

　　操作建议：中长期看多国内原油消费背景下，炼厂开工维持高位，PG供应相对宽松，民用气淡季临近，盘面价格锚定华南国产气，价格缺乏上行驱动，在油品中建议空配。

　　工业硅

　　☆☆☆☆☆

　　价格弱稳，盘面震荡

　　估值情况：本周工业硅各牌号继续阴跌，周内下跌200元/左右，目前市场主流成交价已跌破成本，估值偏低。

　　驱动情况：生产端原料成本基本持稳，供应上周产量下降7%左右，周内炉子增停9台，主要减产来自新疆和云南，多数工厂暂无复产计划，需求端整体仍偏弱态势，多晶硅价格阴跌但是产量略增，有机硅开工仍在降低，消费大幅起量仍需时日。无明利好支撑不突出，整体处于供需双弱，上周五为止库存三地11.8万吨，减少0.1万吨，市场隐性库存较高，去库速度无法生效。

　　操作建议：短期建议可持有少量多单。

　　燃料油&低硫燃料油/FU&LU

　　☆☆☆☆☆

　　☆☆☆☆☆

　　估值情况：高硫燃料油短中期内仍维持强势，高硫裂解于上周继续上行至-10美金/桶左右震荡。高硫船燃供应收紧，中东发电需求提前备货背景下中东高硫燃料油转为净进口状态，同时南亚发电需求和亚洲高硫进料需求维持稳定，高硫裂解仍有上行空间。Al Zour炼厂计划外检修叠加巴西低硫供应减少，在短期内利好低硫市场，但船燃需求整体仍较疲弱，对低硫市场支撑不强，欧美成品油整体小幅去库背景下，成本油价高位震荡下寻找合适区间设计累购策略。做缩LU-FU价差策略短期内逢低止盈。

　　驱动情况：主要矛盾：高硫燃料油：高硫船加油供应紧张，中东高硫发电需求提前备货；低硫燃料油：中东炼厂计划外检修，弱船燃需；成品油行情跟随。风险：高硫进料和发电经济性走弱，需求不及预期；成本端原油价格变化；宏观风险

　　操作建议：LU-FU价差策略短期内逢低止盈；低硫询价合适区间设计累购策略

　　PTA

　　☆☆☆☆☆

　　成本支撑强 供需驱动走弱

　　估值情况： PX减日本石脑油周均价差443美元/吨，环比上升4美元/吨，PTA现货周均加工费468元/吨，周环比下跌187元/吨。截止4月14日，PTA09主力合约收于5960元/吨，周环比上涨88元/吨，涨幅1.5%，PTA05合约基差周环比上升20元/吨至70元/吨。

　　驱动情况：上周PTA供需双减，PTA社会库存变化不大，4月下主港货源基差收窄，5月底货源贴水扩大。上游方面，PX在检修季和调油需求支撑下价格重心抬升，清明节后是季节性消费淡季，聚酯及下游开工走弱，整体亏损，5-6 月PTA面临累库压力。总体来看PTA成本支撑强，供需面偏弱，价格预计呈震荡走势。

　　操作建议：短期价格震荡。考虑配合企业敞口设计累沽或累购策略。

　　MEG

　　☆☆☆☆☆

　　二季度供需紧平衡 港口库存有下降预期

　　估值情况：上周乙二醇油制利润下降，煤制利润回升。油制平均利润-1737元/吨，周环比下降59元/吨，煤制利润-1056元/吨，周环比上涨77元/吨。截止4月14日，MEG09主力合约收于4216元/吨，环比上涨30元/吨，涨幅0.6%，MEG05合约基差-40元/吨，周环比下降10元/吨左右。

　　驱动情况：上周乙二醇供应稳定，下游聚酯开工回落，乙二醇港口库存环比上升3.1万吨至111.3万吨。乙二醇国内部分检修装置重启延迟，供应回升的速度较慢，聚酯及终端开工走弱。三江石化原设计100 万吨/年的 MEG 装置计划于4月底投料开车，预计 MEG 于 5月上旬出料，乙二醇4-5月检修装置集中，下游季节性淡季开工回落， 二季度供需紧平衡，估值低，价格支撑较强。短期价格震荡整理。建议累购或者累沽策略。

　　操作建议：短期价格震荡整理。建议累购或者累沽策略。

　　PF

　　☆☆☆☆☆

　　3月出口好于预期 现实偏弱预期偏强

　　估值情况：上周短纤现货周均利润-180元/吨，周环比下降16元/吨，下游纯涤纱现金流在-400元/吨。截止4月14日，PF2306收于7618元/吨，周环比上涨200元/吨，环比上涨2.7%。

　　驱动情况：上周涤纶短纤工厂在亏损的压力下减产，下游纯涤纱开工相对平稳，短纤库存环比下降，下游纯涤纱成品库存继续累库，涤纱库存高于往年。从美元计价来看，3月我国纺织服装出口额同比增长19.7%，其中纺织纱线、织物及制品同比增长9.1%，服装及附件同比增长31.9%，前期出口需求回落的预期与现实的数据向矛盾，关注出口的连续性。清明节后下游处于季节性淡季，在涤纱的高库存背景下可能仍以库存去化为主，现实偏弱预期偏强，在原料价格回落下加工费回升。

　　操作建议：短期价格震荡整理，建议累购或者累沽策略。

　　苯乙烯/EB

　　★☆☆☆☆

　　成本支撑强 供需驱动弱

　　估值情况：截止上周五苯乙烯非一体化装置理论利润在-407元/吨，周环比下降50元/吨，截止4月14日，EB2306收于8607元/吨，周环比下跌11元/吨，环比下跌0.1%。

　　驱动情况：截至2023年4月17日，江苏纯苯港口样本库存总量：22.80万吨，较上期库存22.00万吨上升0.8万吨，环比上升3.6%；较去年同期库存12.40万吨上升10.40万吨，同比上升83.9%；截至2023年4月17日，江苏苯乙烯港口样本库存总量：13.35万吨，较上期增1.2万吨，环比涨9.88%。商品量库存在10.45万吨，较上期增1万吨，环比涨10.58%。苯乙烯年产能50万吨的淄博峻辰新装置投产后北方市场供应增加，华东市场受到北方低价货源冲击，基差小幅走弱。上周苯乙烯新装置投产和检修装置重启下苯乙烯供应回升，下游硬胶产品开工率总体稳中有升，苯乙烯港口库存环比上升，下游硬胶产品库存稳定。本周苯乙烯港口到货增多，提货有限的情况下库存有增长预期。目前看苯乙烯成本支撑强，供需偏弱，价格预计震荡走势。

　　操作建议：震荡整理，建议累购或者累沽策略。

　　聚烯烃/PE、PP

　　☆☆☆☆☆

　　估值情况：油制利润压缩，PDH利润走弱，PE依旧顺挂，PP进口倒挂，整体估值中性。

　　驱动情况：PP一季度投产215万吨新装置，PE一季度投产220万吨新装置，PE今年投产告一段落，PP二 季度仍面临较多新产能投放，4月PPPE检修仍旧高位。需求方面，下游利润走弱，农膜开工回落，PP下游 开工普遍低位，整体内需弱势。中期聚烯烃供应增量明显，需求偏弱，仍旧是供需过剩格局，以逢高沽空 为主，即使盘面交易国内经济复苏逻辑，高供应也会限制上涨高度。中期供需过剩逢高沽空，短期低库存+高检修+弱需求，价格震荡。

　　行情观点：中期供需过剩逢高沽空，短期低库存+高检修+弱需求，价格震荡。

　　甲醇/MA

　　★☆☆☆☆

　　短期供需偏紧，支撑价格反弹

　　估值：利润方面，西北地区化工煤整体偏弱运行，甲醇价格坚挺上涨，内蒙地区煤制甲醇盈利330元/吨附近，陕北地区煤制甲醇盈利340元/吨，价差方面，港口-北线价差280元/吨，港口-鲁北价差收窄至0元/吨。MTO亏损300元/吨；基差维持在+20元/吨。

　　供需：上周，由于国内外部分装置意外停车检修，倒是供应阶段收紧，情绪推升期货盘面触底反弹，加上内地节前备货情绪尚可，支撑内地价格坚挺上涨。同时，港口地区受各种因素影响宽幅去库，货源依旧偏紧，短期结构性紧张局面依旧存在，支撑价格底部反弹为主。不过随着后期内地春检陆续回归，伊朗装置全部重启，装船量稳步提升，内地备货结束，基本面仍旧偏宽松为主。单边观望为主。

　　天然橡胶&20号胶/RU&NR

　　+0.8 ★☆☆☆☆

　　云南地区开割。随着傣历新年泼水节的过去，国内云南地区全面开割。东南亚各主产国也随之进入了季节性增产。今年云南开割时间晚于去年，而海南开割时间早于去年。根据可掌握的数据：国内1月至2月的浅色胶供应总量在12.3万吨量级，较去年同期增量+32.8%；深色胶供应总量在87.4万吨量级，较去年同期增量+25.9%。浅色胶增量高于深色胶。

　　标胶走强。一旦下月厄尔尼诺指数继续升温，拉尼娜现象即宣布终结。表现在近端，云南地区与泰国地区的降雨量均少于往年同期，气候偏旱。在云南，胶水对杯胶价差报收在+1200元/吨，以胶水偏强表达了胶水收购量的减少。而在泰国，胶水对杯胶价差报价+4.95泰铢/共建，这低于往年同期。只因标胶加工利润较好，带动杯胶原料强于胶水。像这样标胶加工利润走高的情况，也在马来西亚和印度尼西亚有所体现。

　　海关出口数据亮眼。3月，国内出口总量数据大幅高于预期，这在去年基数较高的情况下显得更为可贵。从产品看，以汽车及底盘类的大幅增量（同比增量+81%）为主。目的国以俄罗斯和东盟国家为主。

　　基本面好转。

　　纸浆/SP

　　+2.8 ★★★☆☆

　　针叶浆报价弱势下行，多报收同比下跌-17.2%至-18.3%。然而期货下跌更甚，SP05合约报收同比下跌-21.2%的位置，显示了市场更加悲观的预期。随着原材料价格的下行，文化用纸的理论加工利润持续被修复，但因下游印厂未放量采购，难以提产兑现利润。生活用纸订单尚可，高低价差收窄。

　　3月海关数据发布，出口总额同比增长+14.8%，大幅好于预期的-5.0%，并将一季度整体水平提至+0.5%的正增长区间。这在去年同期高基数的条件下尤为难得。但是，出口结构以东南亚为主，出口产品以汽车（新能源车）为主，对纸张需求的兑现较少。而我国3月对欧盟和美国的出口同比增速分别为-7.7%和+3.4%，低于总体增速。

　　4月，美国联邦基金利率报收4.83%，这意味着美国银行间拆借利率在加息中仍在上涨。有观点认为5月可能停止加息。但尴尬的是，近40年较大的危机均是发生在停止价值之后。预期依然偏弱。

　　尿素/UR

　　★★☆☆☆

　　低价刺激投资需求，供大于求格局难改

　　估值：利润方面，晋城无烟块煤价格弱势下跌，榆林沫煤价格窄幅波动，尿素价格企稳反弹，固定床生产利润393元/吨，水煤浆生产利润583元/吨，气流床生产利润870元/吨，盘面移仓换月大幅下挫，基差扩大至430元/吨附近，5-9价差扩大至303元/吨附近。

　　驱动：交割区尿素现货价格稳中走跌，局部地区价格有商谈空间，部分企业明稳暗降收单为主。山东、河南地区经过一轮涨价之后，贸易商手中货源相对充裕，而下游终端开始高价抵制，出货略微受阻，厂家待发尚可，出厂报价平稳。山西地区市场情绪略显僵持，刚需略减，新单成交受阻，出厂报价明稳暗降；河北地区市场情绪暂稳，出厂报价平稳运行；安徽、两湖、江苏地区市场交投度减弱，出厂报价趋于稳定。一方面，近期，随着价格涨至高位，下游刚需高价抵制，市场买气欠佳，特别是贸易商囤货积极性有所下降，出货意愿增加，复合肥厂按需采购，补库意愿尚可，但胶合板厂大面积停车，整体需求对价格支撑力度减弱。另一方面，伴随原料煤持续下跌，尿素价格平稳运行，企业生产利润可观，前期部分装置临时停车检修基本结束，供应增加，尿素日均产量重新增加至17.3万吨的高位水平，供应宽松，而厂家近两日新单成交减少，出厂报价弱稳为主。

　　纯碱/SA

　　☆☆☆☆☆

　　估值情况：上周本周氨碱法利润为1069元/吨，环比不变，同比增加18.78%。联碱法双吨利润为1849.1元/吨，环比上升0.41%，同比下降11.02%。煤炭、石油焦、天然气制玻璃利润分别为-1，248和-50元/吨。

　　驱动情况：受到远期产能投放的压制，市场囤货和投机情绪不强，买盘情绪弱。当前轻碱需求未见明显改善，下游控制原材料采购，叠加本月有进口货到港，纯碱短期供给宽松，表现为厂库连续两周累库。预计9月份之前纯碱开工高位，但供给增量有限，刚需下累库幅度有限。预计短期纯碱以震荡为主。

　　银河