关注央行公开操作及MLF续作情况

　　短期内债市偏强局面有望延续。需要注意的是，税期来临前市场流动性相对平静，考虑到4月是缴税大月，资金面料波动明显。

　　本周，在外部环境改善，内部情绪乐观的推动下，三大期债向上突破3月下旬以来缩窄的振荡区间。一方面，国内经济延续结构性恢复，内生动能略显不足，债券对基本面产生重新定价。另一方面，国内中小银行下调存款利率引发市场“降息”预期，助推债市情绪保持乐观。此外，美国经济衰退担忧再起，市场风险偏好降低，也有利于国内债市环境。

　　近期，全国多地中小银行密集下调存款利率引发市场广泛关注。4月1日，广州银行、广东澄海农商银行分别下调不同期限的定期存款利率5—15BP不等；4月4日，南粤银行将活期和定期存款利率下调2—15BP不等；4月11日，深圳坪山珠江村镇银行也宣布将1年、2年、3年、5年期定期存款利率分别下调10个基点。此外，河南、湖北等地亦有多家银行调整了部分期限存款利率。4月8日，河南省农村信用社将1年期、2年期、3年期定期存款利率分别下调35BP、30BP和45BP。随后，河南省光山农商行、淮滨农商行、新蔡农商行、罗山农商行等多家农商行跟进下调。同时，湖北省武穴农商行、黄梅农商行、罗田农商行等多家银行也发布了下调存款利率的公告，下调幅度在5—15BP。

　　本轮中小银行下调存款利率，主要是为了应对净息差的大幅回落和贷款扩张速度放缓带来的双重压力。4月11日，央行发布一季度金融统计数据，今年一季度人民币存款增加15.39万亿元，同比多增4.54万亿元，其中住户存款增加9.9万亿元，几乎是2021年全年的增量。由于居民储蓄意愿强劲，银行负债端成本相对刚性，而银行资产端利率与政策利率保持浮动，在利率下行周期中净息差的压力会压缩银行利润。此外，银行下调存款利率也引发市场对于调降MLF或者LPR利率的预期，2022年4月和9月两次大中型银行调低存款利率潮都与当时贷款市场报价利率LPR的调整有关。在降息预期环境下，开年以来持续横盘的10年期国债打破沉寂降至2.8169%。

　　周二，国内3月通胀与金融数据同日发布。其中，3月CPI同比上涨0.7%，创近一年半新低，PPI同比下降2.5%，低于预期和前值，偏低的CPI反映出消费复苏弹性“稳而不强”的特征，PPI更多反映了全球经济处于周期下行阶段。3月消费品和工业品价格继续回落，也为国内货币政策提供进一步空间。结合近期分化的3月制造业PMI和服务业PMI数据，均说明国内经济复苏结构分化、内生动能尚有潜力，经济基本面依旧为债市提供有效支撑。

　　反观金融数据，3月信贷、社融新增规模继续超预期扩张。从总量来看，社融存量同比增长10%，3月M2同比增长12.7%，融资需求与货币供应增速之差为-2.7%，较前值-3.0%继续缩窄。不过，当月M2减速的幅度大于融资需求增加的速度，宽信用斜率偏缓，广义层面的资金流动性仍相对宽松。与此同时，尽管银行持续下调存款利率，依旧不能阻挡老百姓的存钱热情，一季度人民币存款继续增加，这也不利于社融增速的持续恢复，虽然3月金融数据表现亮眼，但市场普遍预期或已过峰值，债市对此延续脱敏特征。

　　海外方面，美国3月CPI同比上升5%，低于预期的5.2%，并创2021年5月以来最低，但美联储为抑制高通胀所进行的持续加息对金融市场和实体经济带来的负面效应具有滞后性。美国3月新增非农就业人数低于市场预期，10年期与3个月期美债利差倒挂幅度持续加深至-160BP以上，美国经济衰退担忧再起。美联储3月会议纪要也显示美国银行业危机产生的后果可能会使美国经济在今年晚些时候陷入衰退，市场风险偏好降低，有利于国内债市环境。

　　总而言之，在对经济前景乐观程度尚需观察的情况下，短期内债市偏强局面有望延续。需要注意的是，税期来临前市场流动性相对平静，考虑到4月是缴税大月，资金面料波动明显，关注央行公开市场操作及MLF续作情况。（作者单位：中辉期货）