【20230403】调研：需求回暖预期尚未有效兑现

• 　　现实：纸浆价格连续下跌使得下游纸厂利润修复，基本面边际改善，但供大于求格局下市场价格整体走势仍然偏弱。产业链结构上，下游维持低原料库存，补库意愿不高，原料库存整体向上游堆积，上游向下游做出利润让步。

• 　　预期：下游及终端对当前市场环境相对悲观，年后消费复苏低于预期，2023年整体上仍是供应过剩结构。阶段性来看，下游原料库存较低，若后期需求回暖，纸厂成品纸库存能够有效去库，则或会出现下游补库的反弹小高潮。

　　调研总结

　　随着纸浆价格不断下跌，纸厂利润情况得到改善，但年后终端需求回暖不达预期，市场对后市需求偏悲观，下游补库意愿较低，纸厂成品纸库存较高。今年受产能扩张及成本端影响，纸浆系成品纸(除文化纸外)整体市场走势偏弱，重心较2022年或有下移。

　　数据来源：隆众资讯紫金天风期货

• 　　成本下行改善纸企利润

• 　　下游成品纸价格跌幅小于纸浆，因此纸企利润持续改善。纸浆系成品纸中，生活纸相对来说调价最快。

• 　　利润修复使得纸厂维持高开工

• 　　随着纸企利润修复，下游纸企开工率维持较高水平(7成左右)，对纸浆提供刚需支撑。

• 　　下游补库意愿低导致库存向上游堆积

• 　　纸浆下游刚需维持，但浆纸价格下跌导致下游追涨杀跌心态较重，下游补库意愿不高，原料库存整体向上游堆积，导致了纸浆港库库存水平较高。

• 　　目前的浆纸下跌行情中现货价格比长协和期货价格更加划算，因此即采即用的中小纸厂利润优势＞高库存的长协大厂，小厂对浆价反应更加灵敏。

　　本次调研前往国内纸浆系成品纸生产及消费的重要代表区域---鲁冀津地区，调研目的在于了解纸浆系上下游产业链的运行情况、市场心态及对其后市的看法。

　　本次调研时间为2023年3月21-24日，走访了山东、河北及天津共8家企业，其中包括4家造纸生产企业(生活纸企偏多)，3家港口物流运输集团，1家浆纸资讯企业。

　　图一：生活纸机-大轴原纸

　　图二：生活纸裁切流水线

　　调研记录

　　 A港口纸浆物流集团：

　　1.业务

　　全程代理、卸船服务、铁路发运、租船转运、仓储服务、保险代理、完美交付、贸易融资。

　　纸浆到港量：2022年纸浆散货到港460万吨(港内)，集装箱270-280万吨(港外)。

　　纸浆卸货量：35-40万吨/月(接卸上限：80-100万吨/月)。卸货效率快，一个泊位两条线，1w5/天，最高6条线4w/天。

　　转运量：2022年100+万吨。

　　2.库存

　　纸浆港库总计100+万吨，仓库容量大，且压港情况少。

　　其中期货仓储量总计50+万吨(青岛港40万吨，保税中心13万吨)。

　　3.某内陆港(铁路集装箱装卸港口)

　　俄针主要库存地，近两年进口量大(俄乌战争后)，俄针目前以人民币结算，一单一谈，俄针散货2万吨/半年，集装箱预计更多一点。俄针货量目前相对充足，降价行情下现货价格相对长单更有优势。

　　4.某码头

　　码头昼夜接卸纸浆平均1.5万吨以上，散货月装卸量30-40万吨，最大在40万吨以上。停船最大6.8万吨，吃水最大14.5m。

　　码头纸浆库存处于全年高位、同比略高，年前季节性提货较多。

　　纸浆船优先靠泊(相对于其他货船)

　　某港吞吐量60万吨：连接铁路线，码头3km内可装卸火车，节省一次装卸(纸浆装卸一次破损一次)。

　　 B纸浆物流集团：

　　1.业务

　　纸浆及木材运输为主，不参与贸易。港口周转能力：1.2-1.5万吨/月。

　　业务范围：北到二连浩特、满洲里，南到钦州、广州，东到上海、宁波，西到泸州。

　　原木进口(基建需求)。之前集装箱4、5千条柜/月，去年开始下降到1千多/月(欧洲为主，俄罗斯原木需要深加工，故板材贸易多、原木少)。

　　成品纸出口今年较正常水平偏多。

　　2.库存

　　纸浆交割库：23个仓库共25.6万㎡。

　　7个堆场：总面积143.9万㎡，其中集装箱堆存区100万㎡，总堆存箱量13.1万标箱。

　　3.陆运

　　俄铁：从俄罗斯抵达二连浩特、满洲里，在中国境内接站、清关、换装后铁路转运至国内其他地区。

　　纸浆汽运：2022年汽运配送10.92万吨。

　　 C浆纸资讯机构：

　　1.白卡纸

　　2022年新增产能160万吨(产量+19%)，且年中出口下滑，受供大于求影响白卡纸价格逐步下滑至近五年的低点。2023年新增产能仍然较多，社会卡新投产预计200万吨，食品卡预计140万吨左右。

　　消费旺季一般在Q2和Q4。

　　2021年大涨行情特殊原因：

　　(1)协同效应(大厂并购等)，市场集中度达到90+%，综合成本降低。

　　(2)废纸、白板纸涨价带动，白卡替代需求上升。

　　2.生活纸

　　600+万吨产能，产能过剩且中小纸厂多，市场集中度低。

　　生活纸纸机相对较小，正常一条线2、3万吨(最大5、6万吨)。

　　生活纸定价：全国看河北，河北看保定(保定生活纸占全国25%)。

　　3.文化纸

　　出版刚性订单支撑下，2022年双胶纸价格温和拉涨，行情较好。

　　2023年新投规划267万吨(双胶有新投放、铜版少)。

　　需求以出版招标和社会面需求为主，淡旺季明显。旺季为3-5月秋季招标、8-11月春季招标。

　　4.头部企业具备成本优势

　　森博(东南亚有林地木片)、晨鸣、太阳、APP有自己的浆厂，有原料成本优势。

　　2吨木片=1吨纸，据此估算头部企业自产浆针叶成本5000+，阔叶成本3000+元/吨。

　　 D造纸生产企业：

　　1.产品及产能

　　卷纸和抽纸为主，有4个成品纸品牌。

　　6条线，生活纸年产能10万吨，3月底新投2万吨。

　　目前100%开工。每月25号检修一次，停机成本较高(一停一开约1万元/台纸机)。

　　2.原料

　　针叶15+%，阔叶80%。有电热厂(烧煤)。阔叶浆主要从森博拿货。

　　3.需求

　　订单尚可，渠道全部给经销商，无直采，目前贸易商接货现货比盘面更合适。

　　4.库存

　　基本0库存(年前开始)，以销定产。

　　5.利润

　　生活纸利润率低，加工费+利润总计500、600元/吨。目前原纸利润在往成品纸贴。

　　 E造纸生产企业：

　　1.产品及产能

　　产品较为全面，包括白卡、文化、纱管、特种、瓦楞纸。

　　现有7条生产线，四大类产品总产能80万吨/年：

　　(1)传统产品：文化纸4条线，3.3m、2.64m、2.4m和1.76m，年产能15万吨，产品克重55-80g，以轻型、轻胶、纯质为主。

　　(2)特种纸：15万吨年产能。包括10万吨纱管纸(工业纸管、平行管等)和5万吨装饰原纸。

　　(3)瓦楞纸：1条线，5.35m，产品克重110-170g，年产能20万吨。计划上一条6m的线(70-80g)。认为瓦纸和废纸差不多到达价格底部。

　　(4)白卡纸：22年8月投产1条线，幅宽4.8m，年产能30万吨。计划今年6月上一条4.4m的线(年产能20万吨)，行业产能过剩下依旧投产，原因在于企业的全品类配套优势和原料成本优势。

　　白卡纸以足克为主(190、210、230、250、300g)，相对高端，用于手机袋、文化书本封皮、化妆纸盒和药盒/包等。销售半径1000km(长江以北)，目前白卡成本和售价平行(下游调价紧盯上游)。

　　2.原料

　　废纸正常800-900吨/天，近期废纸供应偏紧300吨/天。

　　自产杨木化机浆(2条线：9+15万吨)：自用为主，外售最高3成。杨木片就近采购(河北、山西)，1吨多木片产1吨浆。国内以散装为主，不适合远距离运输。

　　外采浆:750-800吨/天。

　　纸企自备2个电厂(130吨、75吨)。

　　3.库存

　　成品纸库存相对偏高，平常20天，现在20+天。

　　压低浆采，维持原料安全库存7-10天。

　　统一采购、使用的木浆品牌相对稳定(不超过两种，银星为主)，外盘签约，少量做期货。

　　进口纸对当地无直接影响

　　 F造纸生产企业：

　　1.产品及产能

　　7个纸机：19万吨年设计产能，10万吨年产量。SKU200+(单品个数)。

　　开工率：2月中旬60+%，现在偏低一点。当地开工约7-8成。

　　北方生活纸80+%为卫生纸卷，抽纸占15%左右。(北方消费水平比南方低，方形餐巾纸约占1、2%)

　　2.原料

　　原料采购主要包括金鱼、俄针及部分亚太森博国产浆，长协形式采购，木浆占生活用纸成本的60%，生活纸对质量要求不高，多用性价比高的浆。

　　外商合作采浆，针阔用浆比2比8(针叶浆占比普通卫生纸卷约15%、高端面巾纸约40%)，阔叶浆以金鱼鹦鹉为主，针叶浆以俄针为主。采购量小十万吨/年，原料日消耗量小500吨。

　　国产浆用一部分森博的相思木浆(占阔叶浆用量的1/5)，对抽纸手感有改善。

　　本色浆(竹浆)用量占5-10%。

　　3.需求

　　市场不太好，终端需求也不好，临时订单多，以销定产。

　　3-6月为传统淡季，夏季雨水天气贸易商不适合囤货。旺季在后半年，传统旺季为十一国庆到三八妇女节(电商节大促)。

　　销售占比：成品纸占70%(卫生纸占比80%以上)，原纸占30%。

　　20直销(直销指超市和电商，利润偏低)，80分销。电商订单占比10+%，当地平均20%(二线企业做电商，品牌优势不如一线企业)。

　　4.库存

　　成品纸、原纸及原料库存偏高。纸浆库以消化之前的高价库存为主。

　　5.利润

　　去年毛利6、7个点，净利1、2个点。纸浆现货采买的小型纸企利润更好。

　　6.期货参与

　　很少做盘面，以套保供货为主，盘面补偿价差，一般不进交割。

　　7.后市看法

　　认为终端价格挺不住，纸厂开工预计更低。中小纸企生产半成品较多，调价更灵活，且拿现货有优势，开工相对大纸企较高。

　　 G造纸生产企业：

　　1.产品及产能

　　原纸加工厂，产品以成品纸(卷纸和抽纸)为主，副卖一些原纸原材料。

　　目前四台纸机全开(去年行情不好只开了2台)：2台自用、2台给加工厂，产量6000吨/月，7万+吨/年。

　　保定地区生活纸厂70%生产原纸，30%为加工厂或品牌自用。目前部分纸厂停产保价，清库存。

　　2.原料

　　用浆品牌稳定，针叶浆的原料使用占比约30%-40%。

　　3.库存

　　纸厂成品纸库存20天左右，原纸加工厂基本0库存(原纸库存)。成品纸库存高，附近小厂有爆库情况。

　　4.需求

　　销售不好，下游追涨杀跌心态严重，但同行业对比还可以。

　　5.利润

　　原纸有利润。参与期货的大厂原料及成品价格倒挂，现货相对于长协和盘面更划算。

　　6.行情

　　下游加工厂手里没货(原纸库存基本为0)，若需求回暖或有涨价小高潮。

　　 H港口港务集团

　　1.业务

　　共九个泊位。纸浆进口量10万吨左右/月，100万吨/年。船运以散货船为主，最大单船十万吨。

　　2.库存

　　当前纸浆库存12万吨左右，库存位于中高水平(2022年平均5-6万吨库存)，最近提货较慢。正常库存周转时间为半个月，单吨纸浆堆存费用0.3/吨/天。

　　库存浆种以阔叶浆为主，占比95+%，主要服务保定生活纸厂。阔叶长约较多，巴西船期四十多天。

　　纸浆品种卸船快，加上港口竞争，所以靠泊卸货优先级高。

　　联系人：赵晨雨

　　从业资格证号：F03089404