餐饮消费有望复苏

　　菜油9月考虑买入

　　全球菜籽新作供需改善，价格相对于供需处于中低水平，参照历史走势看加菜籽下跌可能大部分完成。5月之后关注加拿大、澳大利亚菜籽产区天气，澳大利亚菜籽产区可能面临干旱，或给菜籽带来向上驱动。国内方面，餐饮消费逐步复苏，利好油脂消费。菜油期货相对于豆油和棕榈油更具比价优势，建议考虑菜油9月合约买入思路为主。如果后期菜油对棕榈油价差进一步走缩，也可以关注价差做扩的机会。

　　一、全球菜籽供需较转向宽松，但价格也基本兑现了利空

　　2022/23年度全球菜籽转向宽松，库存消费比在8.09%，略高于2001/02年度，略低于2020/21年度。2020/21年度加菜籽的价格区间在460-1050加元/吨，均值755加元/吨。2023年3月末加拿大菜籽价格在640加元/吨附近，处于供需更为宽松的2020/21年度价格区间中低水平附近，反应出价格下跌已经较大幅度地兑现了供需转向宽松的基本面。

　　从加拿大菜籽的历史走势看，2006-2008年和2020年至今加菜籽的走势存在相似之处。2006年1月至2008年3月期间，加拿大菜籽持续27个月大幅走高，最大涨幅在207%；2008年3月至2008年12月加拿大菜籽价格持续9个月大幅回落，最大跌幅在52.5%，当时也伴随着百年一遇的金融危机。对比2020年4月至2022年5月加拿大菜籽价格也持续25个月走高，最大涨幅在168%；2022年5月至2023年3月加拿大菜籽持续11个月走低，截止3月底最大跌幅在48%。结合供需变化来看，2007/08年度、2008/09年度全球菜籽库存消费比分别在9.21%和13.93%，也就是2008/09年度供需较大幅度地转向宽松。而2021/22年度、2022/23年度全球菜籽库存消费比分别在5.62%和8.09%，同样也是供需较大幅度地转向宽松。因此，从供需变化看这两个阶段的价格走势背景确实有一些相似之处。按照2008年3月至2008年12月期间加菜籽的最大跌幅52.5%来看，是前期最大涨幅207%的1/4左右，本轮加菜籽38%的跌幅，也基本接近前期最大涨幅168%的1/4，也就是42%了，因此，下方进一步大幅下跌的空间可能有限。

　　图1：两轮大幅波动时期加菜籽(加元/吨)

　　涨跌幅及走势对比

　　数据来源(彭博、汇易网)

　　二、二季度澳大利亚菜籽产区可能面临干旱，或是潜在驱动

　　5-6月全球主要的菜籽出口国加拿大、澳大利亚将陆续进入播种期。从后期预报看，加拿大菜籽主产区二季度降水正常，但澳大利亚菜籽主产区二季度可能面临较为严重的干旱，或使其菜籽产量下滑。在良好的天气条件下2021/22和2022/23年度澳大利亚菜籽连续两年丰产。就澳大利亚菜籽的影响力来看，2022/23年度澳大利亚菜籽产量占全球菜籽产量的9.6%，出口占全球菜籽出口的31.1%。因此如果后期澳大利亚菜籽因干旱遭受减仓的话会对全球菜籽的供应和出口产生较大影响，或成为后期全球菜籽价格上涨的潜在驱动。

　　图2：澳大利亚菜籽产量及全球占比

　　数据来源(USDA)

　　图3：澳大利亚菜籽出口及全球占比

　　数据来源(USDA)

　　图4：澳大利亚菜籽主产区

　　数据来源(USDA)

　　图5：澳大利亚菜籽

　　数据来源(澳大利亚气象局)

　　三、餐饮消费逐步复苏，利好油脂消费，菜油期货相对于豆油和棕榈油更具比价优势，关注价差交易机会

　　国家统计局最新数据显示，2023年1-2月全国餐饮收入为8429亿元，占社会消费品零售总额的10.94%，同比增长9.2%；限额以上单位餐饮收入2002亿元，占餐饮总收入的23.75%，同比增长10.2%。显示国内餐饮消费已经开始较明显的复苏，或利好油脂消费。

　　虽然菜油库存来看，相较于豆油和棕榈油近期的去库，菜油还在持续累库，但是盘面走势已经大部分兑现了累库的利空。2021年菜油库存自同期低位累库到历史同期最高水平的过程中(最大累计累库46.26万吨)，菜油整体呈现震荡走势；在阶段性累库较快的时期，菜油呈现下跌走势，最大跌幅在12.8%。对比3月份菜油9月合约最大累计跌幅已经达到20%，远超过了2021年快速累库期间的最大跌幅。

　　图6：中国菜油商业库存分年对比

　　数据来源(汇易网)

　　图7：菜油连续分年走势对比

　　数据来源(IFIND)

　　从期货价差来看，目前9月的菜油-9月豆油，9月菜油-9月棕榈油价差仅高于2015年、2016年和2017年同期。对比上述三个年份的全球油脂库存消费比来看，当时全球菜油库存消费比自近年高位回落，而棕榈油、豆油库存消费比自近年低位回升。而目前棕榈油库存消费比自高位回落，菜油、豆油库存消费比自低位回升。如果后期菜油对棕榈油价差进一步走缩，或迎来交易价差做扩的机会。

　　图8：菜油9月-豆油9月分年对比

　　数据来源(IFIND)

　　图9：菜油9月-棕榈油9月分年对比

　　数据来源(IFIND)

　　图10：全球主要油脂库存消费比

　　数据来源(USDA)

　　四、餐饮消费有望复苏，菜油9月考虑买入

　　总的来看，全球菜籽新作供需改善，价格相对于供需处于中低水平，参照历史走势看加菜籽下跌可能大部分完成。5月之后关注加拿大、澳大利亚菜籽产区天气，澳大利亚菜籽产区可能面临干旱，或给菜籽带来向上驱动。国内方面，餐饮消费逐步复苏，利好油脂消费。菜油期货相对于豆油和棕榈油更具比价优势，建议考虑菜油9月合约买入思路为主。如果后期菜油对棕榈油价差进一步走缩，也可以关注价差做扩的机会。

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