棉花需求恢复有限，价格延续弱势震荡。22/23年度棉花成本偏低。从成本角度看，20/21年度棉花平均成本大致在13000-13300元/吨，21/22年度棉花平均成本大致在20000元/吨以上，22/23年度棉花成本大致在12500-13000元/吨，与20/21年度棉花成本差距不大。这个成本再加上仓储成本就是未来棉花企业套期保值的底线，这也是棉花未来的重要支撑位。

　　产量方面，各类机构预估22/23年度棉花产量增加5%以上，且后期仍继续上调预期。纺企订单恢复有限，产成品库存增加。产成品库存出现增加，但纱线库存维持偏低水平，坯布库存仍维持高位，下游终端需求复苏不及预期，产成品库存出现传导不顺畅的迹象。据中国棉花协会知，截至1月底纱线库存为17.82天，环比增加0.34天；坯布库存为33.99天，环比增加0.46天。纺企长期订单缺失，国内外服装需求恢复有限。棉纺织行业景气度下降，强预期和弱现实情况下，市场对后市消费预期转为观望态势，截止1月我国棉纺织行业采购经理人指数(PMI)为50.45，环比减少2.16，处于枯荣值附近徘徊。年前国内各地纱企开始在海外寻求纺服订单，甚至开始在东南亚等地建立工厂来寻求更多订单。

　　但现实中，长期订单的抢跑仍相对困难，由于近几年国内纺服成本相对较高，加之政策影响，订单运输时间较长，欧洲等地区在东南亚等地开建工厂颇多，一方面节省了运输成本及不确定因素，另外一方面原料、劳动力等成本相对低廉。2022年全年国内服装类零售额同比小幅下滑，但当月连续四个月维持增长态势，且12月服装类零售额同比减幅开始缩小，后市我国服装类零售仍有待复苏预期。据国家统计局，截至2022年12月，国内服装鞋帽、针、纺织品类零售额为1321亿元，环比增加3.53%，同比减少12.5%，2022年1-12月国内零售服装鞋帽、针、纺织品类零售额累计为13003亿元，同比减少6.5%。商业库存方面，从数据可以看出，截至1月底棉花商业库存为511.87万吨，环比增加40.49万吨，同比减少43.58万吨。棉花商业库存增加明显，并且同比降幅明显缩窄。目前本年度棉花加工进度提升，市场可流通供应相对宽松。

　　据中国棉花协会棉花物流分会对全国棉花交易市场18个省市的154家棉花交割和监管仓库的调查数据显示，1月底全国棉花周转库存总量约445.91万吨，环比增加57.36万吨，增幅14.76%，增幅环比降低49.10个百分点，且低于去年同期53.27万吨。

　　策略

　　总体看，国内疫情管控放开后，经济逐渐回暖，纺企补库需求增加。但长期订单量仍相对缺乏，棉花需求复苏不及预期，棉花期货仍然将维持弱势区间震荡行情。操作在区间内参考支撑阻力位高抛低吸。

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