摘要

　　1、大势研判：

　　本周商品走势总体偏弱，海外银行流动性风险持续影响市场，国际品种明显走弱，原油跌幅居前，带动能化指数走低，贵金属避险属性凸显，价格相对偏强，支撑有色指数，黑色板块受国内市场主导，跌幅有限，国内超预期降准对大宗商品形成一定利多，需求侧主要受国内主导的黑色板块提振作用相对偏强。本周申万黑色指数周跌幅-1.4%，为相对最强势的板块。有色板块其次，跌幅为-1.5%，能化板块最弱，跌幅-3.2%拖累大宗商品。

　　2、板块配置：

　　2.1多头配置： 黄金

　　中长期的上行驱动较为明确，一是货币政策正处于加息尾声至重新宽松的周期，二是西方经济体的长期滞胀化，三是美元地位的减弱。

　　2.2空头配置：原油

　　虽然此次的银行破产风波本质上只是一部分银行的资产期限错配导致的局部问题，与08年房地产泡沫造成的全局性问题有本质区别，但恐慌情绪下油价何时企稳仍很难说目前油价受情绪影响较大，波动加剧，需要等待宏观避险情绪降温给出见底信号。

　　3、主题配置：新能源

　　目前需求有待回暖，市场库存高企，硅价上方承压；但当前期价已逐渐接近北方出厂成本，价格进一步下滑空间有限。

　　风险提示：海外银行流动性风险持续蔓延。

　　正文

　　01

　　市场综述

　　本周商品走势总体偏弱，海外银行流动性风险持续影响市场，国际品种明显走弱，原油跌幅居前，带动能化指数走低，贵金属避险属性凸显，价格相对偏强，支撑有色指数，黑色板块受国内市场主导，跌幅有限，国内超预期降准对大宗商品形成一定利多，需求侧主要受国内主导的黑色板块提振作用相对偏强。本周申万黑色指数周跌幅-1.4%，为相对最强势的板块。有色板块其次，跌幅为-1.5%，能化板块最弱，跌幅-3.2%拖累大宗商品。

　　02

　　商品板块表现

　　03

　　热点品种

　　1、原油

　　近期原油市场连续重挫，自3月8日以来跌幅接近20%并突破了前期震荡区间下沿，这主要是受到了宏观面消息的影响。硅谷银行的破产导致了一系列的连锁反应，市场为了应对可能的整体性金融风险提前避险，叠加程序化交易的追涨杀跌，油价一路重挫且跌幅越来越大。

　　从基本面角度看油价并无太多下跌理由。3月的OPEC、IEA月报都中性偏多。市场对需求的预期整体保持较高水平。最新的EIA库存数据也显示去库。但显然目前原油的金融属性已经盖过了商品属性。

　　目前事件仍在进一步的升级中，虽然此次的银行破产风波本质上只是一部分银行的资产期限错配导致的局部问题，与08年房地产泡沫造成的全局性问题有本质区别，但恐慌情绪下油价何时企稳仍很难说。后期着重关注几点：一是宏观事件的发酵过程，尤其是下周美联储3月议息会议。二是目前WTI油价跌破72美元，拜登此前曾向页岩油生产商保证今年会在72美元价格以下收储，那二季度的2600万桶的放储计划又如何运行。三是4月3日OPEC减产监督委员会，如果油价继续下跌，关注OPEC是否会提前召开OPEC大会增加减产。目前油价受情绪影响较大，波动加剧，需要等待宏观避险情绪降温给出见底信号。

　　2、贵金属

　　随着硅谷银行危机的发酵，黄金本周持续走高。

　　经济数据方面，美国2月非农就业31万人表现强劲，但是劳动参与率提升、失业率升高、薪资环比低于预期的结构一定程度释放劳动力市场转向温和的信号。本周公布的美国2月CPI同比5.5%，环比0.4%，2月核心CPI同比5.5%，基本符合预期，但整体增速仍然偏高，服务端和食品端呈现粘性。

　　风险事件方面，随着，美国硅谷银行以及地区性银行破产事件或导致美联储重新审视当前货币政策对债券端和金融市场的影响，约束收紧步伐的节奏，市场逻辑重新转向“衰退预期+缓步加息”，并伴随市场避险买盘。可以看到由大宗商品角度端衡量风险的指标：金油比走高，铜金比出现回落。

　　央行方面，此前鲍威尔在“半年度货币政策报告”听证会上的鹰派表态为更加激进的政策路径打开空间，但是全球。本周开始美联储官员进入噤声期，但由于硅谷银行破产、瑞信银行风波等导致的全球金融市场动荡下，“加息提速” 预期迅速熄火，市场逻辑呈“加息尾声+衰退预期”组合。市场开始重新计价下半年将快速降息的可能。不过考虑当下通胀绝对增速仍然偏高并呈现粘性，为维护自身信誉，美联储或仍将在3月加息25bps，但进一步加息空间存疑。

　　对于黄金而言，中长期的上行驱动较为明确，一是货币政策正处于加息尾声至重新宽松的周期，二是西方经济体的长期滞胀化，三是美元地位的减弱。短期主要的风险点是加息节奏的提速和美元的流动性风险。目前来看，由于劳动力市场呈现结构性温和倾向和硅谷银行破产事件，本轮加息周期或已接近尾声，而避险买盘带来一定增益，整体形态以震荡上行为主，不过警惕当风险事件冲击减弱下短期涨势的回调。

　　3、纸浆

　　由于宏观氛围不佳，本周纸浆价格加速下跌，再创新低。随着美联储加息不断深化，金融风险也开始逐步暴露，硅谷银行破产事件后，银行危机继续向欧洲蔓延，加剧了市场的恐慌情绪，大宗商品整体承压，尤其以原油为首的能化板块跌幅较大。纸浆由于其自身基本面偏弱，在外部市场打压下大幅下挫，最低跌至5860元/吨附近。

　　供需方面，一季度以来，海外新增阔叶浆产能释放速度加快，欧洲港口库存加速累库，海外需求在当前宏观环境下或将进一步走弱。国内木浆现货价格持续下跌，针叶浆银星报价已经跌至6500元/吨附近。下游成品纸需求未有明显改善，原纸企业采购意愿不强，以继续消化库存为主。不过尽管纸浆基本面偏空，近期在海外金融风险的冲击下，浆价下跌速度过快，05合约存超跌可能。整体来看，短期纸浆尚未看到企稳反弹的迹象，整体预计仍以弱势运行为主，操作上建议偏空思路对待。

　　4、黑色

　　对需求侧主要受国内主导的黑色板块而言，横向对比下，降准对板块的提振作用相对偏强。开年至今，尤其是3月以来，国内投资端需求复苏有条不紊的进行，但受国内信贷扩张节奏加快的影响，银行负债端也存在一定压力。在此背景下，本次的降准也传达出了为银行低成本长期流动性输血，进一步打开银行扩表空间，为内需修复提供资金环境支持的信号。对黑色板块来说，在3月终端需求修复初见端倪，但结构性问题仍存的环境下，降准释放的流动性将提振市场对需求侧的风险偏好。尤其是在海外银行业流动性问题发酵后，降准提供信心、支持信贷进一步扩张有利于内需的进一步修复，螺纹周度350万吨左右的偏强需求表现在此背景下也将得到支撑，高强度内需存续期的延长将满足更长时间的铁元素供给释放，进而也将为整体黑色板块在成本端带来一定支撑。

　　04

　　热点主题：新能源

　　新能源是近期热点主题，新能源主要区别于煤炭、原油、天然气等常规能源。包括太阳能、地热能、风能、海洋能、生物质能和核聚变能等。为了利用和储存新能源我们需要使用一些常见的材料，包括硅、碳酸锂、铜、铝、镍等。

　　工业硅

　　现货方面，下游整体采购补库意愿偏弱，市场成交氛围清淡，本周硅价中枢进一步下探。华东通氧553工业硅价格下调350元/吨至16800元/吨；421工业硅价格下调850元/吨至17650元/吨；期货主力合约弱势下行，盘面价格贴水幅度加深。

　　需求方面，多晶硅价格高位下滑，本月签单接近尾声，企业积极出货，库存持续下降，本周致密料价格下调2.5元/千克至212.5元/千克，但行业产能处于爬坡、产量延续高位水平。ADC12价格下滑150元/吨至19350元/吨，铝合金企业开工提升、但采购仍以刚需为主。DMC价格下调550元/吨至16600元/吨，有机硅行业利润倒挂，产量小幅下滑，本周有机硅产量3.75万吨、较上周降0.07万吨，企业补库积极性偏低、对工业硅压价采购意愿强烈。

　　供应方面，西南厂家利润不佳、开工积极性偏低，新疆地区利润仍存、新增产能爬坡、开工持续抬升，工业硅整体产量稳中有升。本周工业硅产量6.56万吨，较上周增0.12万吨，同比高28.9%。目前下游整体采购补库意愿偏弱，市场成交氛围清淡，厂家与社会库存居高不下。本周工业硅厂家库存11.1万吨，较上周增0.13万吨；港口及昆明地区库存合计12.5万吨，较上周持平。

　　综合来看，目前需求有待回暖，市场库存高企，硅价上方承压；但当前期价已逐渐接近北方出厂成本，价格进一步下滑空间有限。

　　硅片：本周硅片价格高位持稳。M10单晶硅片价格6.36元/片，G12单晶硅片价格为8.18元/片。多晶硅价格高位松动、硅片成本支撑力度下降，同时下游招标压价情绪仍存；但石英坩埚供应问题仍然制约企业开工，硅片供弱需强格局延续，企业挺价心态明显，短期硅片价格难下高位。

　　电池端：本周单晶182PERC电池片价格持稳，主流成交价在1.08元/W左右，182Topcon电池片主流成交价1.2-1.22元/W左右，下游接受程度仍然偏弱。P型电池片厂家受硅片高成本影响、部分厂家出现减产情况；N型topcon电池供不应求、产能处于爬产周期。

　　组件端：本周组件报价持稳，主流订单执行价维持在1.71-1.77元/W之间。终端压价情绪明显，部分近期开标项目将进场限价规定在1.55元/W。

　　终端：本周SMM统计国内通威、正泰、天合光能等多家企业中标光伏组件项目共23项，其中披露装机容量项目共12项，标价格分布区间集中1.64-1.67元/瓦，中标总装机容量5.62GW，相比上周增加3427.27MW。

　　铜

　　上周铜价下跌。美国银行破产影响余波未平，并已传导到欧洲，市场情绪反复，并将继续左右近期铜价变动，振幅可能加大。

　　境外矿山干扰事情逐步平息，精矿供应延续总体稳定，本周精矿粗炼费为75.8美元，周度缩窄2.1美元。国内本周现货升水增加100元/吨至270元/吨；LME本周现货贴水9.25美元/吨。上期所库存周度减少2.60万吨至21.50万吨;LME库存周度增加0.32万吨至7.50万吨;上海保税区库存减少1.7万吨至17.4万吨，全球库存总体相对偏低。

　　预计下游需求总体稳定，电力投资延续增长，家电空调总体可能持平，汽车销售同比下滑，地产出现企稳迹象。下游终端需求总体正增长。根据中电联数据，预计今年全年全国新增发电装机规模有望达到2.5亿千瓦左右，预计2023年底全国发电装机容量28.1亿千瓦左右，水电4.2亿千瓦、并网风电4.3亿千瓦、并网太阳能发电4.9亿千瓦，预计电源实际耗铜增长量约为75万吨，较2022年增加12万吨。根据奥维云网的数据，家电1-2 月累计销售多品类已有显著改善，其中空调销额同比增加明显。国家统计局公布的数据显示，今年2月份70个大中城市商品住宅销售价格环比上涨城市个数继续增加，各线城市商品住宅销售价格环比总体上涨，二手住宅价格环比全线止跌，地产行业出现回升迹象。据乘联会统计，2023年2月乘用车市场零售达到139.0万辆，同比增长10.4%，环比增长7.5%。1-2月份汽车销量为306.6万辆，远低于去年同期的363万辆，降幅达到15.5%，新能源渗透率延续提高，并仍然是拉动铜需求的主要动力。

　　下周建议关注美联储议息会议结果及包威尔讲话、国内产量和下游数据、人民币汇率、库存和基差等变化。

　　铝

　　宏观压力再现，铝价延续走弱。伦铝延续走弱，沪铝承压下探。宏观上压力再现，美联储加息预期仍存，伦铝延续下跌走势，沪铝呈现承压下探趋势。

　　供应方面，海外市场，美国称将对俄铝征收关税，俄乌冲突延续仍存扰动。国内电解铝减投产并行，云南电解铝企业已减产达78万吨；3月份甘肃中瑞项目已全部投产状态，内蒙古白音华项目投产约40%左右。需求方面，目前国内铝下游加工龙头企业开工率周度环比上涨1个百分点至64.2%。下游消费回升不及预期，继续关注汽车、建筑等终端恢复进程。产业库存，近期国内铝锭库存已逐步开启去库。产业上，截止3月16日，国内电解铝社会库存约118.4万吨，延续去库3.2万吨。；LME铝库存53.05万吨，小幅上升；上期所铝仓单库存23.07万吨，小幅回升。

　　总体上，伦铝延续走弱，沪铝承压下探。供应端，俄乌冲突延续仍存扰动，国内电解铝减投产并行。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比上涨至64.2%，延续回暖。整体上，下游复苏缓慢，建议暂时观望为主。

　　镍不锈钢

　　宏观压力延续，价格继续下探。镍价延续走弱，不锈钢震荡企稳。宏观上压力再现，美联储加息预期仍存，伦镍周内延续下跌，沪镍不锈钢承压运行为主。

　　供应方面，2月全国精炼镍产量1.73万吨，环比涨5.49%，同比升33.9%，部分企业电积镍产能仍然处于扩张阶段。2月全国镍生铁产量为3.28万镍吨，不及预期；2月全国硫酸镍产量3.12万金属吨，实物吨产量为14.19万实物吨，同比增长24.66%。需求方面，下游不锈钢方面，2月不锈钢厂产量环比增加较多，下游市场复苏不及预期，不锈钢现货库存消化缓慢，镍铁需求下滑带来大量累库。产业库存，截至3月10日国内纯镍社会库存

　　5840吨，小幅回升；不锈钢主流社会库存79.52万吨，处于高位水平；LME镍库存4.47万吨，小幅回升；上期所镍仓单库存2889吨，小幅回升。

　　总体上，镍价延续走弱，不锈钢震荡企稳。供应端，国内供给趋于宽松预期，电积镍产能仍处于扩张阶段。需求端，下游不锈钢复苏不及市场预期，现货库存消化缓慢。整体上，消费不及预期，建议暂时观望为主。

　　04

　　风险提示

　　1、海外银行流动性风险持续蔓延。