【20230307】纸浆：国内浆价下探低位

　　核心观点：中性 下游纸厂基本面继续边际改善，成品纸库存窄幅去库，纸厂利润上行，成品纸产量维持高位，但木浆采购仍然偏弱，纸浆港库持平，去库速度放缓。本周国内针叶浆现货价格相对稳定，目前俄针基差维持在100-150点附近。而从估值角度来说，银星加针等长协报价依旧坚挺，进口利润进一步倒挂，浆价估值偏低，后续或进入底部整理阶段。后期需关注港库去库速度及需求复苏情况。

　　国际发运情况：偏空 芬兰港口罢工结束，全球库存压力上升，欧洲木浆库存供应方1月累库明显，需求方库存正常，1月小幅去库，整体上全球纸浆供应压力在逐渐增大，中欧浆价较上周都有所下跌。

　　国内供应：偏空 1-2月国内进口量小幅上涨，国内纸浆供应有一定增加。

　　国内需求：偏多 下游成品纸开工分化，总产量继续维持高位，用浆仍以刚需为主。

　　库存情况：中性 国内纸浆港库持平，纸厂成品纸库存窄幅去库。

　　进口利润：偏多 针叶进口利润进一步倒挂。截至3月6日，针叶进口利润降至-489元/吨，阔叶进口利润降至-819元/吨。

　　宏观因素：偏空 美国2月PMI仍处收缩区间，全球维持衰退预期，国内则表现亮眼。

　　1月W20纸浆发运量整体偏弱

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　　纸浆全球发运偏弱

　　2023年1月W20纸浆发运量同比-3.6%，其中针叶浆发运量同比+5.6%（环比-3%），阔叶浆发运量同比-9.2%（环比-20%）。

　　全球针阔叶浆发运量整体偏低，并且环比同时走弱，说明了全球的纸浆贸易需求并不理想，中国市场的重要性或会增大。

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　　对中国发运整体偏弱

　　2023年1月W20针叶浆至中国发运量环比-6%，同比+26%；阔叶浆至中国发运量环比-18.9%，同比-1% 。1月W20对中国的针阔叶浆发运量整体偏弱，和全球发运趋势趋同。

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　　全球衰退预期维持

　　国内宏观好于海外

　　美国2月综合PMI指数上升至50.2，美国制造业数据边际改善，但仍处于收缩区间，全球仍维持衰退预期。

　　国内2月PMI数据超预期升至52.6%，经济复苏节奏加快。同时两会期间设定了今年的GDP目标，中性5%（去年实际GDP增速3%），或对市场形成一定提振。

　　数据来源：PPPC 彭博 紫金天风期货

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　　全球纸浆库存承压

　　全球纸浆库存整体承压

　　W20漂针浆12月库存环比+5.2%，同比-0.4%；W20漂阔浆12月库存环比-1.7%，同比+5.8%，库存压力上升。

　　Europulp显示（欧洲供应方），2023年1月欧洲木浆港库151万吨，同比+36%。Utipulp显示（欧洲需求方）1月欧洲木浆消费量环比+11%但同比-18.8%，库存66万吨，环比-7%，同比+1.6%。欧洲用浆需求整体偏弱，生产端库存被动累库，库存压力上升。

　　国内纸浆港库去库放缓

　　截至2023年3月2日，五地港口总库存206.5万吨，去库速度放缓（环比+0.05%，同比+18.5%）。其中针叶浆港库+仓单环比-0.82%，同比-17%，阔叶浆港存环比+0.6%，同比+27%。国内总港库较上期持平。

　　国内供应：进口量有所回升

　　国内1-2月纸浆进口量小幅上涨

　　2023年1-2月我国纸浆进口量550.9万吨（同比+4.7%），进口额同比+28.5%，纸浆进口量小幅上涨。

　　2023年1月智利漂针浆出口中国11万吨（环比-23%，同比-31%），漂阔浆出口中国5万吨（环比-10%，同比-35%）。1月巴西阔叶浆出口中国60.3万吨（环比-25%，同比-16%）。分地区看，我国纸浆进口来源国的供应或出现分化。

　　数据来源：PPPC 彭博 中国海关 紫金天风期货

　　国内需求：下游纸厂窄幅去库，利润继续回升

　　从成品纸（白卡、双胶、双铜和生活用纸）周度产量来看，截至2023年3月2日，四类成品纸周产量总计79.2万吨（环比+0.75%，同比+12.67%），总产量小幅增加。

　　分纸种来看，截至2023年3月2日，白卡周产量24.2万吨（环比+2.5%），小幅增产；生活用纸周产量26.25万吨（环比-0.5%），小幅减产；双胶纸周产量19.44万吨（环比+0.6%），铜版纸周产量9.31万吨（环比持平），文化纸产量较为稳定。

　　截至2023年3月2日，白卡纸周开工率78.8%（环比+1.9%），双胶纸周开工率68.3%（环比+0.4%），铜版纸周开工率68.73%（环比持平），生活纸周开工率69.2%（环比-0.4%），成品纸开工出现分化。

　　数据来源：隆众 紫金天风期货

　　截至2023年3月2日，白卡纸库存113.8万吨（环比-0.5%），双胶纸库存87.5万吨（环比-0.6%），铜版纸库存53.7万吨（环比-2.2%），生活纸库存天数为18.5天（环比-1.1天）。成品纸库存继续窄幅去库。

　　数据来源：隆众 紫金天风期货

　　分纸种来看，白卡、双胶、双铜和生活用纸周利润继续回升，白卡纸周利润环比+58元/吨，生活纸环比+80元/吨，双胶纸周利润+88元/吨，铜版纸周利润+57元/吨。

　　成品纸价格方面，白卡价格有一定分化，生活纸价格有所走低，文化纸较为稳定。在木浆现货价格下跌后，纸厂利润继续回升。

　　截至2023年3月6日，挪威浆纸交易所中国针叶浆CIF价格为898美元/吨，中国阔叶浆CIF价格为730美元/吨；欧洲针叶浆价格（35%折扣）883美元/吨，阔叶浆价格（30%折扣）889美元/吨。近一周挪交所中欧针叶浆价都出现下跌。

　　数据来源：路透 彭博 紫金天风期货

　　截至2023年3月6日，针叶进口利润降至-498元/吨，阔叶进口利润降至-819元/吨，针阔叶浆进口利润进一步倒挂。在长协报价整体坚挺的情况下，国内现货价格估值偏低。

　　截至2023年3月6日，国内针阔价差维持在1100元/吨，国外针阔价差维持在100美元/吨，相对稳定，后期随着国外阔叶新增产能投产，针阔价差或会进一步拉大。

　　59月差走弱，仓量数量持稳