【20221129】纸浆周报：国际针叶浆供应恢复缓慢，浆价较为强势

　　核心观点：中性 针叶浆供应无明显改善，交割期前基差仍有修复可能。

　　资金离场后纸浆主力合约有所回落，目前来看国际发运数据和国内进口数据稍差，针叶浆供应恢复仍然缓慢，12月银星长协报价持平940美元，国内现货跌幅较小，目前价差结构对标俄针价格较为合理，但对标银星价格基差仍然偏高，仍有上涨空间，大跌拐点未至的情况下，建议逢低布多或15反套。

　　国际发运情况：偏多 针叶发运数据较差，供应恢复缓慢，阔叶发运有一定好转。

　　国内供需：偏多 国内10月针叶浆进口数据较差（56万吨，环比-2%，同比-13%），供应恢复尚无明显改善。同时成品纸由于新增产能较多，整体用浆刚需同比不减。

　　库存情况：偏多 国内纸浆港库及成品纸库存边际去库，支撑浆价。

　　进口利润：偏多 截至11月28日，针叶进口利润降至-387元/吨，持续倒挂。

　　宏观因素：偏空 全球GDP和国内消费数据下滑，强化全球的衰退预期。

　　全球供应：针叶供应尚未恢复，

　　阔叶发运状态较好

　　纸浆近期供应变动

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　　纸浆全球发运情况

　　2022年1-9月全球纸浆累计发运量达到4011万吨（同比+4%），处于历史高位水平。

　　从结构上看，2022年1-9月全球W20针叶浆发运量达到1681万吨（同比-2%），处于历史低位水平；而1-9月W20阔叶浆发运量达到2149万吨（同比+8%），处于历史高位。化学浆发运产能比9月达到0.98，位于绝对高位，针叶浆供应恢复仍然偏慢。

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　　纸浆发运至欧美情况好于中国

　　2022年1-9月W20针叶浆发运至北美累计量为595万吨（同比+4%）；

　　发运至西欧累计量为1004万吨（同比+5%）；发运至中国累计量为1211万吨（同比-2%）。欧美需求仍好于中国，从贸易流角度中国的纸浆进口仍面临着海外需求的替代压力。

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　　中国针叶浆进口位于历史低位

　　2022年1-9月G100化学浆对中国累计发运量近1721万吨（同比-1%），处于历史低位，结构上看针叶浆发运量仍在缩减，2022年1-9月G100针叶浆对中国累计发运量为528万吨（同比-15%），阔叶浆对中国累计发运量达到1083万吨（同比+4%）。

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　　全球需求：西欧需求同比回落

　　全球宏观情况

　　经合组织将2023年全球经济增速从3.1%下调至2.2%，主要是因为欧美增速下滑。

　　国内10月社零同比-0.5%，汽车外消费品零售同比-0.9%，社零进入负增长，10月消费下滑明显。

　　全球文化用纸发运情况（分区域）

　　2022年9月全球印刷书写纸发运量同比-0.46%，1-9月累计同比-1%。

　　其中，北美印刷书写纸发运量8月同比+0.85%，累计同比+3.4%；9月西欧印刷书写纸发运量同比-10%、亚洲印刷书写纸发运量同比+2%。对西欧的文化纸发运数据相对较差。

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　　全球文化用纸发运情况（分纸种）

　　2022年9月全球未涂布纸发运量同比+2.39%，累计同比+0.95%；全球涂布纸发运量同比-1.27%，累计同比+0.4%。今年全球的文化用纸发运情况较去年基本持平。

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　　全球库存：W20边际去库

　　全球纸浆库存情况

　　W20漂针浆9月库存环比-4%，同比-9%；W20漂阔浆9月库存环比-7%，同比-5%。边际上有所去库。

　　欧洲针叶浆库存9月环比+1.55%，同比-1.9%，继续补库。

　　北美文化纸库存情况

　　2022年8月北美双胶纸和铜版纸库存天数皆位于历史低位，变化幅度较小（双胶环比+2%，同比-8%；铜版环比-14%，同比-15%。

　　国内纸浆库存情况

　　截至2022年11月24日，五地港口总库存172万吨，边际去库，环比+0.7%，同比-9.4%%。其中针叶浆港库环比+0.5%，同比-9%，阔叶浆港库环比-2%，同比-10%。针叶浆港库+期货仓单持续去库（环比-1%，同比-24%）。在现货供应缓慢的背景下，国内纸浆更多会处于被动去库存阶段。

　　国内供应：供应恢复无明显改善

　　国内纸浆进口情况

　　2022年10月我国纸浆总进口量227万吨（环比-9%，同比+1%），1-10月累计进口2432万吨（同比-3%），连续三个月进口量持续走低。其中针叶浆进口偏低，10月进口56万吨（环比-2%，同比-13%）， 1-10月累计进口594万吨（同比-17%）；阔叶浆进口也有回落，10月进口97万吨（环比-19%，同比+6%）， 1-10月累计进口1073万吨（同比+2%），同比基本持平。

　　我国针叶浆10月进口减量的主要来源国是自美国、芬兰和俄罗斯，来自加拿大和智利的纸浆进口量有一定反弹。

　　数据来源：PPPC 彭博 中国海关 紫金天风期货

　　进口节奏

　　目前我国纸浆从发运到实际进口需要1个月左右的船运时间，供应恢复的改善会优先从发运数据体现出来，目前的国际纸浆发运尚无明显改善迹象。

　　国内需求：终端刚需支撑，成品纸边际去库

　　纸浆整体需求情况

　　从总体产量来看，2022年10月机制纸及纸板产量1152万吨（环比-0.4%，同比+4.6%），1-10月累计产量9227万吨，累计同比+0.93%，基本持平，今年过剩的新投产能保证了机制纸的产量，也对纸浆维持了一定的刚需采购。

　　从成品纸（白卡、双胶、双铜和生活用纸）周度产量来看，截至2022年11月24日，四类成品纸周产量70.2万吨（环比-3%，同比+18%），产量较去年（限电）有明显上涨。

　　成品纸产量

　　分纸种来看，截至2022年11月24日，双胶纸周产量19.6万吨，双铜纸周产量9.5万吨，环比基本持平；白卡纸周产量23.2万吨，环比-7.6%，生活纸纸周产量19.7万吨，环比-3.4%，周产边际下滑。

　　纸厂开工率

　　截至2022年11月24日，白卡纸周开工率75.6%（环比-6.2%），双胶纸周开工率68.9%（环比+0.5%），铜版纸周开工率70.3%（环比持平），生活纸周开工率47%（环比-1.6%）。

　　数据来源：隆众 紫金天风期货

　　纸厂库存

　　截至2022年11月24日，白卡纸库存99.8万吨（环比-1.7%），双胶纸库存77.8万吨（环比-3.2%），铜版纸库存56.5万吨（环比-2.9%），生活纸库存天数为16.78天（环比-0.17天）。本周成品纸整体上边际去库。

　　数据来源：隆众 紫金天风期货

　　纸厂利润

　　2022年10月造纸和纸制品业实现利润总额累计达421.8亿元，同比-40.0%。分纸种来看，除生活用纸外，白卡、双胶和双铜纸周利润都有所回升。

　　价差及持仓

　　针阔价差及内外价差

　　截至2022年11月28日，针叶进口利润达到-387元/吨，阔叶进口利润降至-440元/吨，针阔叶浆进口利润继续倒挂。

　　截至2022年11月28日，国内针阔价差达700元/吨，国外针阔价差小幅走弱至80美元/吨。

　　纸浆基差有一定修复，仓量数量持续减少