【20230306】黄金周报：底部的出现

　　上周黄金价格企稳回升，在1820美元/盎司附近获得支撑，黄金短期触底反弹的时点比我们预想得要更加提前，我们认为主要是两方面的因素，一方面通胀前置的定价暂时结束；另一方面央行对于黄金的需求托底了价格；

　　通胀风险冲击阶段性结束。此前黄金的下跌对应了美国通胀风险前置，但上周通胀前置的定价暂时告一段落，即便上周中欧洲主要国家及欧元区的通胀继续超预期，一度触发了risk off情绪，美元重回105以上，但是黄金的反映也有所钝化；

　　央行买金托底价格。其实从本轮黄金见顶之后的下跌与传统黄金分析框架中黄金与实际利率的关系来看，黄金的跌幅始终是相对较小的，但传统的黄金SPDR持仓一直未见起色，包括去年11月初至今年2月初黄金的上涨，SPDR持仓也未见明显增仓，那么究竟是谁在买入黄金？从滞后的央行购金的数据来看，以中国为首的新兴市场国家央行对黄金的增持起到了关键作用，我们认为尤其在一些关键点位，这种作用愈发明显；

　　本周五非农与下周CPI很关键，但是由于2月以来，做空美元和做多美债的交易已经修复充分，且目前利率期货隐含的加息预期也与联储的预期管理相匹配，因此除非非农与CPI双双大超预期，市场会对3月50BP以及加息终点抬升至6%进行定价，否则美元与利率再进一步趋势性向上的空间有限，黄金可能会进一步反弹。

　　上周美债收益率保持强劲态势，2年期、5年期与10年期收益率于周五收于4.86%、4.26%、3.97%，环比上升8bp、7bp及2bp，周中美债收益率再度破4，创下去年11月以来的高点。

　　美债利差持续倒挂，10年期-3月期利差环比扩大3bp至-0.94%，10年期-2年期利差环比扩大6bp至-0.89%；美债短期波动率指数在前期见底后持续回升，上周美国部分经济指标表现出整体通胀压力有所放缓，但就业等服务性通胀粘性依旧较强，市场预期的转变使得美债利率波动率快速回升，预计短期内将有所持续。

　　5年期和10年期TIPS收益率上周震荡下行，5年期TIPS收益率于周五下跌至1.55%，较前周下降17BP；10年期TIPS收益率于周五下跌至1.45%，较前周下降12BP。

　　5年期和10年期TIPS收益率上周震荡下行，5年期TIPS收益率于周五下跌至1.55%，较前周下降17BP；10年期TIPS收益率于周五下跌至1.45%，较前周下降12BP。

　　衡量美元流动性的指标上周震荡下行，整体处于相对低位，融资成本较前期有所降低，资金紧张程度逐步缓解，流动性趋于宽松；

　　上周衡量离岸美元流动性的日元兑美元、欧元兑美元互换基点窄幅震荡，但欧元兑美元已突破2022年初高点，日元兑美元也处于相对高位，显示当前海外美元的流动性处于相对宽松的水平。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期继续震荡上行，整体仍处高位，美国初请失业金人数继续下滑，公布为19万人，低于前值及预期，而ISM非制造业PMI中的就业及新订单分项数据表现依旧强劲，均体现出通胀压力仍存。

　　高盛美国金融条件指数、OECD美国领先指数、芝加哥联储金融状况指数持续回落，圣路易斯联储金融压力指数小幅回升，领先指标整体上代表金融市场状况较前期转向宽松，经济扩张动力有所放缓，虽然加息预期有所反复，但整体上宽松趋势并未发生转变。

　　金银比上周震荡下行，主要因为上周白银涨幅强于黄金；金铜比窄幅震荡，主要因为上周伦铜与黄金同步上涨；金油比震荡下行，主要因上周原油涨幅同样强于黄金。

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与美元指数、原油的相关性较前期有所增强，与铜的相关性有所回落，主要因为伦铜近期的交易因素逐步回归至其基本面本身。

　　上周黄金VIX震荡下行，整体处于相对低位，在这种较低水平容易出现较大波动，不排除后期VIX还会出现脉冲式回升的可能。

　　上周黄金与白银内外价差震荡回升，内外比价震荡回升，人民币汇率近期快速下跌对贵金属内外比价的影响较前期大幅增强。

　　库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2163万盎司，环比减少约3万盎司，COMEX白银库存下降至28695万盎司，环比减少约144万盎司；上周SHFE黄金库存约为2.79吨，环比基本持平，SHFE白银库存下降至2000吨，环比减少约22吨。

　　SPDR黄金ETF持仓环比下降5.2吨至912.12吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比下降105吨至14901吨，目前处于中位偏高水平。