基本面胶着 豆粕上下两难

　　6月中旬以来，连豆粕持续振荡，并围绕120日均线反复争夺。从基本面来看，豆粕市场这种“猴市”格局仍将延续数周。

　　上游及中游供给仍处过剩状态

　　伴随着美豆生长期步入尾声，临近收割，大豆供给青黄不接的时期即将过去。目前，大豆原料供给是非常充分的。7月，我国进口大豆950万吨，创有史以来最高单月进口值，而且比前高853万吨整整多出100万吨。从油厂开机率来看，由于7月海量大豆到岸，进入8月以来，油厂开足马力进行生产，截至8月28日，油厂开机率为54%，而此前一周59.78%的水平曾创下20个月的最高纪录。

　　然而，从最大的消费领域——生猪饲料情况来看，今年的需求情况难以乐观。从理论上说，猪肉价格、仔猪价格大幅反弹，应该会带动母猪和生猪存栏量反弹。截至8月28日，全国22省市生猪平均价高达18.42元/千克，比3月份价格最低时反弹近80%，同时猪粮比也连续10周居于盈亏平衡线之上。然而，由于传导周期和其他原因，猪存栏数据依旧不理想。显而易见，豆粕在过去7—8个月中，需求很可能遭受了重挫。当然，由于今年前期豆粕跌幅较大、蛋白性价比提高，所以在家禽和水产品养殖中，豆粕的添加比例得到了上调，但笔者认为，这部分显然不足以弥补受损的需求。

　　库存暗示豆粕价格仍将承压

　　一方面，进口大豆港口库存飙升。截至本周一，国内港口进口大豆库存为629万吨，10天库存增加60万吨，回到了较高的水平区间；另一方面，豆油商业库存自4月底开始出现明显反弹，考虑到今年豆油需求虽然疲弱，但并没有明显利空，可以判断出，同期油厂的油粕产量和库存一定也是大幅增加的。在当前维持高开工率的背景下，部分油厂可能会遭遇短期胀库的情形。在这个大前提下，豆粕价格短期面临的下滑压力不言而喻。

　　尽管短期的供给过剩局面将延续，但如果将眼光放长到四季度，也不宜过度悲观。目前豆粕基本面上，供给利空早已被市场熟知，并由此打压期价超过1年。需求方面也是如此，养殖需求大幅下滑是不争的事实。然而仔猪价格从1月初到8月末暴涨150%，还是暗示着未来生猪市场必然会提振豆粕需求。

　　持仓大幅减少，市场无心恋战

　　豆粕持仓自6月1日最高超过580万手，到昨日只有200多万手，3个月期间减仓2/3，而同时也伴随着价格的无序涨跌。而且这一减仓趋势仍在延续，这就意味着，多空双方都已经无心恋战。而从CBOT市场持仓情况来看，也是如此。截至8月25日，美豆粕非商业报告头寸净多单为82778手。应该说这一持仓水平还是比较高的，但此前空头大幅回补、多头加仓的结果，仅仅使得价格出现了小幅反弹——这意味着，很可能是商业头寸所进行的套保活动，打压了豆粕的反弹幅度。这暗示着现货商对豆粕走势可能依旧不看好。同时，如此偏多的持仓结构也令豆粕后市投机力量继续推高价格显得力不从心，而一旦出现利空消息，则容易引发多头踩踏事件。

　　综合考虑上述因素，当前豆粕市场短期恐难有趋势性行情，稳健交易策略依旧是观望为宜。

　　（作者单位：良运期货）