【20230222】云评论 | Auby复产带来的新预期？

　　2月20日，Nyrstar宣布旗下位于法国的Auby冶炼厂将于3月恢复生产。目前TTF荷兰天然气基本回吐俄乌冲突以来全部涨幅，欧洲后续会有其他炼厂跟随复产吗？可能带来多少供应增量？如何影响全年供需平衡及绝对价格？站在能源危机似乎平稳度过的当下，我们尝试重新审视这些问题。

　　欧洲多数主力冶炼厂已持续盈利近两个月，后续新增复产概率较大。

　　天气温暖加人为压降，欧洲天然气需求明显低于历史同期，外加目前其库存水平仍然远高于季节性均值，至少在即将到来的天然气需求淡季，天然气价格及电力成本再度超过炼厂承受范围的概率较小，欧洲冶炼利润或将继续保持健康。从历史情况来看，我们测算出的欧洲炼厂利润指标能较好地指引炼厂实际减停产动作，当测算利润在近两个月的时间内都保持健康，往往会有冶炼厂计划复产的消息传出。

　　欧洲复产或在今年带来约25万吨的供应增量，这并不改变市场目前关于全球全年锌锭或明显过剩、锌矿或相对宽松的预期。假设目前处于减停产状态的另外四座冶炼厂同样在天然气消费淡季控产运行，则欧洲可能会带来25万吨左右的锌锭增量，2023年全球锌锭供应或明显过剩，而全球锌矿供应基本处于紧平衡状态。随着欧洲的复产，我国原料的宽松程度或边际收窄，加工费可能出现下调，但去年炼厂因利润微薄而不愿开工的局面大概率不会重演。

　　【表：欧洲炼厂复产规模测算（万吨）】

　　【表：全球供需平衡测算（万吨）】

　　对价格的影响？Auby复产消息一出，伦锌短暂下行，但很快拐头向上，当日收涨2.68%，沪锌则涨至近一周高位。这主要是因为Auby复产并未给市场带来新的预期：尽管远期过剩概率较大，但短期市场主线仍然围绕内需复苏展开，市场对需求的边际变化更为敏感。对于国内锌需求，从预期角度看，近日地产利好政策再度加码（证监会2.20启动不动产私募投资基金试点工作），内需预期愈加强劲；从现实角度看，节后三周的复工情况令人满意，下游开工已超去年同期、备库态度积极，现实层面对预期的配合同样不弱。内需强劲的预期还在关键验证期，外加从海外宣布复产到产量切实体现还需时间，我们维持短期内锌价走势偏强的看法。