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　　证监许可〔2012〕338号

　　前言

　　客观来看，商品猪价格从2022年10月中旬持续下跌，表面上是二次育肥导致产能增加、供需结构形成阶段性错配。但究其根本，商品猪价格在经历了“价格泡沫化严重→政策性导向去泡沫→暖冬降低消费预期→防疫政策优化导致需求预期破灭”的过程后，结合二次育肥的增量和恐慌性出栏踩踏猪价，生猪市场供需结构在此消彼长的作用下，商品猪价格一路下跌至14元/公斤，猪粮比价跌破5:1至二级预警区间，生猪养殖头均亏损273元/头以上。在发改委收储意愿频发后，商品猪价格看似被有效托底，实则市场暗流涌动。

　　行情展望

　　1、基础数据提供价格支撑，成本反弹或传导至终端价格

　　从蛛网模型到养殖周期来看，周期型商品特性造成生猪每个月份的商品供需结构存差异，相应的养殖成本和利润状况也有所不同。

　　2022年9月至今，饲料原料(玉米、豆粕)均处于高位震荡，在不考虑仔猪销售价格的基础上，2023年2-3月出栏的商品猪自身饲料成本较上一年度四季度有明显上升。生猪产业间的技术壁垒促使60%的养殖场为市场提供90%的仔猪供应，仔猪供应企业利用信息差并根据行情提前锁定自身利润。因此，价格传导机制从种业传导到仔猪、从饲料成本传导至销售价格，每个月的价格区间由此锁定。

　　另外，关注能繁母猪数据。2022年3-4月存栏量的相对低位，叠加养殖利润持续亏损，仔猪价格虽有所上涨但仔猪利润有限，此时产业的增产意愿明显低于6个月后的9-10月。这或许解释了为何当下市场需要去化前期二次育肥压栏增加的供给量，也能解释淡季消费阶段的市场价格在侵犯到散户的养殖成本后，形成稳定的底部支撑。根据能繁母猪存栏量和养殖成本来推算，在无外力影响，2-3月份生猪价格小幅反弹存在一定可能性，但需关注疫病引发的集中出栏和产能去化引发的大规模淘汰。

　　2、仔猪需求增加，暂缓产能去化危机

　　当下生猪市场供应相对宽松与养殖端的持续亏损是触发恐慌性产能去化的主要原因，疫病导致提前出栏、肥猪库存有待消化、淘汰母猪核实冲击市场皆是市场恐惧的缘由。最终，在传统消费淡季的二月，在收储和屠宰企业未有实质行动之前，生猪价格先跌破散户养殖成本(养殖企业的现金成本)，随后商品猪价格呈底部震荡形态。

　　另外，在蓝耳、FW、口蹄疫、腹泻等疾病驱动集中出栏的同时，应关注仔猪需求的增加。一方面，当仔猪销售价格存在利润时，养殖端短期大规模去化能繁母猪的可能性降低。另一方面，由于当期低于产业养殖成本，远期期货走强将会刺激二次育肥的可能性。这一点从降低平均成本的角度就很好解释，而市场大多数参与者关注更多的是顺势而为并非产业的周期轮转，这也为远期的出栏生猪提供了套保机会。

　　3、餐饮需求增长有限，产业内循环激励市场表象繁荣

　　生猪消费市场的分歧在于宏观数据与生猪消费数据的背离。1月PMI数据结构中，住宿业、餐饮业、运输业均有不错的恢复表现，虽较2019年同期数据仍有明显差距，但较2021年、2022年同期皆有明显增幅。另外，中国疾病防疫中心数据显示，在发热门诊人数于2022年12月23日达峰后，就诊人数持续下降，此后并未出现二次达峰的迹象。反观生猪市场，仍表现为销售增长有限、尾货留存并未消减，不排除与春节后的消费淡季有关。但从另一种角度来看，元宵节后的一两周的消费不足以诠释春季消费的所有问题。闰二月与2022年暖冬形成鲜明对比，2023年春季较长、气温较低将有利于猪肉消费增长，居民腊肉库存降低和新冠政策优化将促使居民冻肉库存降低且刺激低价商品猪消费增长。从上一轮猪周期的表现来看，生猪价格的反弹是情理之中且意料之中。冻品库存增加、二次育肥、肥猪转母猪等等，只要产业端认为有利可图，内循环强于外循环的消费增长将会驱动价格。

　　结论

　　生猪市场遵循自身的周期传导机制，产业内循环或改变短期供应节奏，但长期趋势难改。生猪供应关乎民生工程，“稳供给、稳价格、稳利润”将国内生猪市场框在合理的产能波动范围内。二者相结合，且考虑到今年同2021年一样处于供应潜在增长、消费潜在复苏的市场中，生猪疫病对短期市场供给减少的影响或强于远期供应缩减影响。在消费复苏和阶段性价格底部震荡的情况下，我们认为对于远期生猪价格的期盼将给予产业卖出套期保值的机会，养殖产业或遵循成本与利润原则合理卖出套期保值以稳定养殖利润、稳定企业发展。

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