今日黑色系商品走出单边震荡下跌的行情，从螺纹热卷等品种的走势来看，有进一步趋弱的迹象。那当前市场对于黑色系商品的担忧到底在哪里？黑色系商品有无转入趋势性下跌的可能？

　　一、地产复苏的隐忧

　　上周五，央行公布了今年1月份的金融运行数据。从数据的表现来看，社会融资总规模增幅为历史第二高水平，这其中金融机构新增人民币信贷更是创下历史新高，信贷总量增长依然较为突出。但与此同时，内部结构分化同样较为显著。居民部门中长期贷款增幅创下同期新低水平（图1），反映出居民购房需求表现依然较为低迷。而这也使得市场对地产复苏前景的担忧再度加深。 不过2月份以来，商品房销售环比持续回升，同比降幅大幅度收窄，二手房销售同比更是出现两位数的增长。上述情况的出现，或将在一定程度上缓解市场对地产复苏的担忧。

　　图1：居民中长期贷款

　　相较于居民中长期贷款的低迷表现，企业中长期贷款则延续了去年下半年以来的高增势头。企业信贷需求呈现出较为旺盛的特征。目前企业中长期贷款同比增速已经回升至16.3%的水平（图2）。我们回顾2018年以来企业中长期信贷增速和热卷期货价格指数的相关性发现：两者之间呈现出较强的正相关特征，前者具有较强的领先性，领先周期大致在3-6个月（图2）。我们认为，企业中长期信贷需求的持续回升，一定程度上体现了企业投资意愿的增强。在此环境下，制造业复苏驱动有望进一步增强。进而提振对上游钢铁原料的需求，这其中对以热卷为代表的板带材需求的拉动作用更为显著。热卷价格有望延续当前持续回升之势。

　　图2：企业中长期贷款增速与热卷价格指数

　　二、高库存的隐忧

　　市场另一个隐忧就是钢材的库存，尤其是唐山地区的钢坯库存。去年四季度以来，由于钢厂利润整体处于亏损状态，钢材供应得到了一定程度的抑制，钢材整体库存水平并不高。然而，由于钢坯亏损幅度较之螺纹热卷幅度相对较小，以及下游轧材亏损等因素影响，使得钢坯供需持续处于过剩状态。唐山地区的钢坯库存更是累积到140万吨之上的水平（图2），创下历史记录。如此之高的钢坯库存，如同一座“堰塞湖”，考验着今年旺季阶段的下游需求表现。

　　图3：唐山地区钢坯库存

　　数据来源：华闻期货交易咨询部，上海钢联

　　三、会否转入趋势性下跌？

　　目前，从文华黑链指数1小时周期的走势图形来看（图3），已经出现了破位下行的迹象。那市场在当前位置当前时点，会否转入趋势性下跌呢？

　　图4：文华黑链指数

　　数据来源：华闻期货交易咨询部，文华财经

　　我们认为：当前阶段黑色系商品，从成材到原料，供需矛盾均呈现改善和增强的状态；同时，自身黑色系商品的估值水平基本处于偏低状态。这也就使得黑色系商品内部从成材到原料产生负反馈下跌的基础较弱。因而，当前黑色系商品维持区间震荡，等待需求表现进一步明确后，再定方向的概率较大。