宏观 原油 压制 价格

　　虽然美联储逐步确认放缓加息节奏之后，美元指数也出现走弱的情况，宏观层面对于油价的上方压力有一定缓解。但在金油比反映出的经济衰退预期仍然较强，美元指数仍处在100以上非均衡区间的状态下，宏观情景对于油价的上方空间压制仍然存在。作为主导油价的主要情景，宏观情景仍将进一步压低油价重心。

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　　一、 金油比数据从2022年6月份以来快速增长：

　　金油比价指的是每盎司黄金价格跟每桶原油价格的比值，一般用伦敦金现货价格跟WTI原油价格进行计算。2022年6月13日以来，金油比数据从15.1的低点不断攀升，呈现趋势性上涨行情。进入到2023年1月份，金油比数据一度突破25，经济衰退预期不断升温。

　　2022年11月份以来，黄金价格稳步上行。而与此同时，原油价格却表现得更为“冷静”，从2022年6月份以来，原油价格重心不断下移。二者的背离导致金油比数据快速增长。

　　二、金油比数据的意义解读：

　　一方面，金油比数据是市场偏好晴雨表。黄金是典型的避险和抗通胀资产，而原油则是风险资产的一大代表。当金油比数据大幅攀升，意味着市场更倾向于持有黄金而非原油，此时市场风险偏好往往较弱，而避险和抗通胀需求高涨。金油比数据也往往是VIX市场恐慌指数的先行指标，从图2可以看到，金油比与VIX市场恐慌指数基本维持趋势性一致。

　　另一方面，金油比数据也表征了经济活动强弱情况，与经济周期关联性较强。美国国家经济研究局（NBER）将经济周期变化区分为扩张期和衰退期。如果按照“复苏、过热、滞胀、衰退”经济周期四个阶段的判定，NBER划分的扩张期主要包含了复苏期、过热期和滞胀期，而将衰退期单独区分。金油比与经济周期存在较大的关联性。将美国国家经济研究局划定的扩张期和衰退期与金油比放在一起比较，可以看到大多数时候当金油比上升之际，经济增长放缓，经济很有可能进入下行周期。当金油比下降之际，经济增长强劲，经济一般处于上行周期。市场风险偏好较好的经济复苏到过热阶段，金油比一般呈现出下降态势；在经济滞胀到衰退期，尤其是在风险偏好转恶的阶段，金油比大多上涨。

　　三、金油比反映出了经济衰退风险明显升温：

　　2022年全球经济由公共卫生事件后的过热阶段进入到滞胀阶段，并逐步开始出现衰退阶段信号。以欧美为代表的经济体出现明显的通胀高企、经济增速放缓现象，经济增速放缓及衰退预期逐步主导大宗商品价格变化，给以原油为代表的大宗商品价格带来明显的上方压制，宏观情景成为主导油价走势的关键情景之一。

　　根据对于金油比历史数据的均衡区间测定，可以发现16-25基本属于均衡区间水平。当金油比数据高于25，经济进入衰退的概率将会大幅增长。而当金油比数据小于16，说明投资者格外愿意投资原油而非黄金，此时经济一般进入到了明显的扩张阶段。

　　复盘历次金油比突破25，进入到高位非均衡区间内的阶段，金价表现又涨有跌，但以上涨为主。而原油更反映了实体经济和需求状况，在金油比突破25区间时，经济大环境大多相对较差，原油表现往往不佳。

　　进入到2023年1月份，金油比数据一度突破25，经济衰退预期继续升温。2023年，海外经济衰退预期背景下，预计国际金价仍将在高位运行，黄金比原油投资更具吸引力，金油比预计也将继续在高位的非均衡区间内运行。

　　对原油来说，虽然美联储逐步确认放缓加息节奏之后，美元指数也出现走弱的情况，宏观层面对于油价的上方压力有一定缓解。但在金油比反映出的经济衰退预期仍然较强，美元指数仍处在100以上非均衡区间的状态下，宏观情景对于油价的上方空间压制仍然存在。作为主导油价的主要情景，宏观情景仍将进一步压低油价重心。