1.从短期节奏上来看，本周贵金属、数字货币、全球股市出现了同向共振下跌，新的边际变化来源于对美联储操作的预期修正，起因是上周五晚大超预期的非农数据。此前，市场对于美联储上半年加息和下半年降息过于笃定。而国内处于数据验证的真空期，强预期也较充分地被计价，即便是周五公布了略超预期的社融数据，也难产生新的边际利多变化。商品或有继续调整的空间。 　　2.从美元的角度来看，虽然我们预测未来数年的熊途，但它在当下和整个上半年都有短期走强的动能，而这在短期给予商品以压力。一是从利差的角度来看，市场修正对于美联储下半年降息的看法以及提高了对于5月加息的可能性，这支持了美元走强；二是日本新任央行行长超市场预期，主张继续宽松，日元走弱；三是从政经的角度来看，尤其需要观察俄乌局势，欧美正扩大对乌克兰坦克等地面作战部队的支持，而随着4月冰封解除，俄乌之间的战事可能会扩大，而这可能重复去年美强欧弱支持美元走强的故事。 　　3.从中期来看，工业品弱势的格局并未根本改变。国内来看，经济的复苏程度是商品价格的最大变数，但是考虑到房地产市场面临高负债水平、低城镇化增速、低人口增长的格局，以及三年疫情削弱了经济基础，因此现实恢复是缓慢的，恐怕难以像政策一样去交易V形反转；海外来看，处在确定性下行中，逆全球化导致了美国就业数据强劲（vs占就业人口很小的跨国科技巨头裁员）以及高通胀环境，这是美联储维持高利率的基础。 　　4.国内经济复苏和海外经济下行依旧会被持续交易，带来阶段性的投资机会。当下仍处于海外边际变化主导的弱势调整中，此时尤其需要警惕国内，若经济数据不及预期，容易诱发边际利空的共振。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。