一、经济增长预期不断验证

　　春节以后主要经济体的月度经济数据向好，经济阶段性反弹预期得到验证。具体来看，美国1月ＩＳＭ制造业ＰＭＩ指数47.4，较上月下跌1个百分点，但非制造业ＰＭＩ指数55.2，较上月大涨5.6个百分点，1月新增就业人数51.7万人，失业率降至3.4%的历史新低，职位空缺人数增至1100万个。数据说明美制造业仍维持放缓势头，但服务业保持强韧，并带动就业增长，经济软着陆的信心进一步增强。叶伦表示在50年来最低失业率情况下经济不会出现衰退。

　　欧洲方面，1月制造业ＰＭＩ终值48.8，服务业ＰＭＩ终值50.8，景气指数连续第四个月反弹，1月投资者信心指数-8，也在自历史最低位连续第四个月强劲反弹。近期欧洲天然气价格维持在一年半低位震荡。超预期的暖冬令能源价格低位持稳，随着冬季过去能源价格担忧解除，后续或可见到工业生产有所恢复，整体看去年能源价格高涨和工业限产造成的影响过去，经济阶段性反弹可望持续。

　　中国方面，春节前仍对返乡潮造成二次疫情高峰有所担忧，但疫情已全无，整个开放过程较海外呈现出达峰快，恢复快的特点。数据方面，1月中国官方制造业ＰＭＩ指数50.1，较上月提高3.1个百分点，非制造业ＰＭＩ指数54.4，较上月提高12.8个百分点。ＰＭＩ指数侧重环比，反映经济活动环比已大幅改善，也给一季度经济环比大幅改善埋下伏笔。中国经济重启的重点仍在房地产市场，节中多地二手房销售有明显回暖，但新房成交维持淡静，关注二手房是否为房市回温的先行指标。另外河南宣布首批“保交楼”专项贷款项目交房时间为今年10月，关注后续保交楼的落实情况。总的来说对房市的恢复预期并不高，目前暂时无法证伪。

　　总的来看1月中美欧的月度经济数据都继续好转，中期阶段性反弹共振的信心进一步增强，风险资产中期多头逻辑继续。

　　二、美元反弹关注

　　受美国超预期就业数据影响，美元指数终于展开反弹，本周由100反弹到103上方。在央行政策方面，就业数据公布后鲍威尔及多位联储大佬都重申加息更久、更高，利率期货交易暗示市场预期利率终点抬高到5-5.25%，但仍然预期年末将降息，市场预期仍然远较联储表态更乐观。我们认为由于原油价格较去年同期已大跌30%，由于基数原因今年ＣＰＩ增速将快速下行，但包含房租、服务价格等的核心ＣＰＩ增速下行会比较慢，市场还会反复在降息时间点上进行博弈，中期还会被迫向联储目标修正。

　　技术上看美元指数本轮下跌已达到89起涨点的50%位，技术上的反弹目标至少到105-107，美元指数上涨对风险资产利空。不过笔者认为主要经济体阶段性向上共振是驱动风险资产的底层逻辑，一定程度上抵消美元压力，风险资产的回调可能有限。

　　三、节后供需两弱，等待消费恢复情况

　　据ＳＭＭ统计，节后第一周国内主流消费地库存单周增加3万吨至30万吨，较去年节后第一周高11万吨，保税库存增加2万吨至12万吨，较去年节后第一周低14万吨，总库存仍保持在近几年同期最低水平。本周库存较上周增加2万吨，增速已放缓。元宵节后下游基本已全面复工，采购开始活跃，但新订单差，整体需求仍维持偏弱。低氧杆企业本周才开始复工，由于进口比价不利，废铜仍偏紧张，价格跌到68000下方时，精废价差收窄到替代水平线，惜售看涨意愿明显。经验上近几年生产明显转旺都在3月初，随着旺季临近，消费持续回升是大概率，下游逢低备货的压力越来越大，或将限制价格回调幅度。

　　消息面，ＳＭＭ公布了1月精铜产量数据为85.3万吨，除春节正常减产外，炼厂检修影响超预期以及新投产能爬产意外缓慢导致产量严重低于预期，其预计2月产量将提高到89万吨。不过总体来看精铜产量释放持续低于预期，加上1月比价不利，炼厂将在节后陆续出口，精铜供应增量持续受限。

　　秘鲁因抗议活动暂停的嘉能可旗下矿山恢复正常，五矿旗下矿山也小幅复产。目前成交的精矿加工费在80美元左右，国内炼厂原料库存仍充足，暂时不影响炼厂生产。不过去年末以来因前总统被捕引发的暴力抗议活动愈演愈烈，目前形势并未真正缓解，今年生产干扰再度大超预期的可能性非常大，或在未来逐步对价格产生影响。

　　四、策略

　　主要经济体阶段性反弹与旺季消费环比明显回升支撑铜市中期向上，极端低库存限制价格回调幅度，短线关注美元反弹带动价格回调的情况。技术上看67500-66500为中线支撑区，本周价格基本稳定在68000以上，随着消费逐步恢复，价格支撑上移。建议背靠67500逐步买入，中线持有。下周主要波动区间69500-68000。

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