近日花生期货盘面跌幅加深，主因终端消费持续低迷，节前备货表现不温不火，规模油厂收购节奏放缓，并不断下调原料采购价格，施压盘面深度回调，近月合约开启价值回归。国内产区供应紧俏，加大年后进口补充预期，远月合约承压更甚，盘面延续“罕见”back结构。截至12月15日，花生PK2301合约尾盘报收于10180元/吨，PK2304合约尾盘报收于10062元/吨。

　　一、“豆花”替代需求转弱，油厂榨利面临挤压

　　四季度随着我国进口大豆到港预期恢复，国内大豆及豆粕供应紧张问题将得到有效缓解。11月中下旬，大豆周度到港量达200万吨，居于历史高位，9-10月份买船到港预期逐步得到证实，豆粕现货快速下跌，近月基差大幅转弱。随后，花生粕价格开始松动，“豆粕-花生粕”替代行情暂告一段落。时至12月上旬，山东花生粕出厂价已从5700元/吨高位回落至5200元/吨，有概率回落到前期平台位置4500元/吨，油厂榨利短期将面临持续下行压力，后市难再大量收购高价原料，压榨企业继续下调订单价格已成大概率事件。

　　值得注意的是，近年来，拉尼娜气候连续三次侵袭南美，2022年干旱问题进一步加剧，南美大豆再度面临减产压力，明年4-6月份大豆到港量或将出现明显下滑，“豆粕-花生粕”替代需求有概率出现有效恢复，将利好2023年下半年花生压榨需求。

　　图2 国内花生油压榨企业压榨利润（吨）

　　图3 国内花生油压榨企业压榨利润（吨）

　　二、农户余货所剩不多，库存移至贸易环节

　　卓创数据显示，自9月份以来截至12月上旬，规模油厂到货量38万吨，规模农贸批发市场到货11万吨，按照其入统产能占区域总产能的比例进行反推，新产季以来，主产区已消化将近3成花生仁。据现阶段市场反馈，主产区农户余货已所剩不多，基层库存水平已降至3成左右，除去种用留存，那么有将近3成库存已转移至中游贸易商环节。

　　四季度国内疫情再度反复，经济下行压力加大，终端消费持续疲软，大型贸易商均以消耗库存、刚需采购为主，节假日备货节奏也弱于往年同期。那么，这3成库存更有概率集中在众多分散的中小贸易商群体，该群体更接近产区，或因当季减产出现囤货动机，但其风险承受能力较弱，若后市消费维持疲态，加工企业施压上游，该环节更容易出现集中抛售状况。

　　图4 部分规模油厂到货进度（吨）

　　数据来源：卓创资讯

　　图5 部分规模批发市场到货进度（吨）

　　数据来源：卓创资讯

　　二、小结

　　历时三年之久的新冠疫情即将步入“全民免疫攻坚阶段”，消费大幅改善仍需一段时间。当季规模油厂库存并不短缺，原料收购策略多以刚需补库为主。油厂榨利面临持续下行压力，后市难再大量收购高价原料。现阶段产业近三成库存或集中在众多分散的中小贸易商群体，该群体风险承受能力较弱，暂看下游难有积极动作，后市存在集中抛售风险。四季度基本面供需两弱，现阶段花生大有见顶迹象，若年后进口花生能如期到港及时补充内需，花生价格下跌通道或已开启。基于当前现货成本，持续下行空间不大，但暂无利好提振，短期或将弱势调整。