在螺纹钢2305合约3900元/吨左右可择机少量冬储

　　2023年出台冬储政策的钢厂数量较2022年大幅减少，钢厂亏损自储意愿大幅上升。大部分已出冬储政策的钢厂未出台保值或锁价结算政策，贸易商冬储结算可选性较2022年大幅下降。

　　 A钢材冬储背后的市场逻辑

　　建材冬春消费季节性明显

　　图为房地产当月新开工面积季节性走势(单位：万平方米)

　　建材的主要下游为基建和房地产行业。冬季气温低，影响混凝土性能，不利于建筑行业户外施工，而且一般春节期间建筑工地农民工回乡休息15—25天，工地停工，因此冬季为建材消费淡季。3—4月随着春季到来气温回升，而且建筑工地农民工已返城，工地开始大面积开工、施工，钢材消费大幅增加。因此1—2月为钢材传统消费淡季，3—4月为钢材传统消费旺季。

　　钢厂库存累积的风险剧增

　　部分钢厂选择在1—2月对高炉进行年度检修，除检修外的钢厂均正常生产。而1—2月为钢材消费淡季，产量大于消费，钢厂库存大幅累积，钢厂面临较大的资金周转和库存销售风险。

　　钢厂为缓解资金周转压力和转移库存销售风险，出台结算、贴息等冬储优惠政策促进贸易商冬储钢材。

　　贸易商冬储建材的动机主要有两种：一是主动冬储，因看好春节后市场或者钢厂冬储政策吸引力较大，贸易商为赚取冬春钢材价差的利润主动冬储；二是被动冬储，即使对后市并不乐观并且钢厂冬储政策无吸引力，贸易商为稳定与钢厂合作关系，仍会适量冬储。

　　图为主流贸易商建材月度日均成交量(单位：吨)

　　 B钢厂冬储操作时间及政策

　　建材冬储操作时间一般为12月下旬至次年3—4月。

　　收款政策

　　收款日期方面，针对贸易商冬储货值进行预收款，以保证金的形式收取，收款时间越晚对贸易商越有利。收款基价方面，钢厂根据主流市场成交价并结合实际情况提出收款基价。收款模式方面，现汇和承兑均可，承兑价较现货价略高。

　　交货政策

　　1月至截止交货时间之前，分批次向市场投放资源。大部分钢厂截止交货时间为3月31日左右，少部分钢厂至4月下旬。

　　结算政策

　　一是保值政策，遇涨不涨，遇跌则跌。此结算政策北方地区运用较多，促进贸易商冬储建材。二是锁价政策，市场比较乐观且钢厂资金较充裕时多实行锁价政策，为比较强势的结算政策。三是随行就市后结算，遇涨则涨，遇降则降，为较中性的结算政策。

　　计息政策

　　计息政策是钢厂促进贸易商冬储的主要优惠政策，贸易商在收款截止日前预付钢厂冬储总货款的一定保证金，保证金比例为30%—60%不等，钢厂会将最终结算前的保证金利息全部返还至贸易商，以此调动贸易商冬储的积极性，贴息利率越高越能调动贸易商冬储的积极性。

　　 C华北、华东钢厂冬储情况对比

　　华北钢厂

　　结算政策方面，基本未出台“遇涨不涨，遇降则降”的保值结算政策和锁价结算政策，主要采取随行就市的后结算政策。计息政策方面，钢厂月贴息率0.7%，较去年下降。

　　华北地区钢厂出台冬储政策的积极性较去年大幅下降，较多去年已出冬储政策的钢厂今年均未出台冬储政策。贸易商冬储积极性一般，大幅低于去年同期。

　　华东钢厂

　　结算政策主要以锁价和后结算为主，螺纹钢锁定价格为3950—3990元/吨，较去年低500元/吨，目前钢材市场价格低于去年同期，钢厂出台的冬储锁价也整体大幅低于去年。计息政策方面，后结算客户钢厂月贴息率0.7%，低于去年。华东地区钢厂出台冬储政策的积极性同样大幅低于去年，较多去年已出冬储政策的钢厂今年均未出台冬储政策。贸易商冬储积极性一般，大幅低于去年同期。

　　综合来看，今年出台冬储政策的钢厂数量较去年大幅减少，钢厂亏损自储意愿大幅上升。大部分已出冬储政策的钢厂未出台保值或锁价结算政策，贸易商冬储结算可选性较去年大幅下降。华东地区螺纹冬储锁价3950—3990元/吨，较去年低500元/吨。钢厂贴息普遍在月息7厘，较去年月息下降0.5—1厘。今年贸易商主动冬储积极性低于去年。

　　 D后市展望和贸易商冬储建议

　　图为春节前后螺纹钢库存变化

　　春节前后螺纹钢总库存及其增速可以反映冬储以及节后需求情况，截至1月5日，螺纹钢总库存604.67万吨，环比增加6.27%，库存以及累库速率处于2017年以来农历同期适中水平。目前螺纹钢高炉即期利润40元/吨，独立电弧炉亏损4元/吨，钢厂利润整体处于2017年以来的农历同期最低水平，钢厂停产检修较多，螺纹钢周度产量也处于近7年农历同期最低水平。同时表观消费也处于农历同期较低水平，后期累库速度处于平均水平左右的概率较大。根据目前螺纹钢的总库存以及2017—2022年春节前后农历同期的平均累库速度，预测2023年春节后的库存峰值为1443万吨。

　　图为春节前后螺纹钢总库存环比增速变化

　　综上所述，今年冬储期间螺纹钢现货价格较去年同期低600元/吨，华东地区钢厂冬储锁价在3950—3990元/吨。钢厂出台的冬储政策一般，贸易商主动冬储积极性较差，多为被动冬储，钢厂自储比例大幅上升。目前螺纹钢库存处于历年农历同期适中水平，产量和消费均处于历史低位，根据目前螺纹钢的总库存以及2017—2022年春节前后农历同期的平均累库速度，预测2023年春节后的库存峰值为1443万吨，峰值将处于近7年季节性适中水平。地产利好政策频出且基建逆周期调节将进一步加码，节后去库阶段消费预期较好，但考虑“金三银四”对钢材消费实际带动有限，春节后库存峰值或达近7年适中水平，整体驱动方向不是特别明确。但考虑钢厂亏损估值较低，若盘面价格低于冬储锁价区间，建议贸易商在螺纹钢2305合约3900元/吨左右可择机少量冬储。

　　图为春节前后螺纹钢产量变化(作者单位：中州期货)