【20230110】铜周报：周期的“躁动”

　　近期铜价表现强劲，略超我们此前“震荡偏强”的预期，接下来我们认为铜价上方仍有空间，但是也需要关注季节性累库的情况；

　　目前又到了每年“周期躁动”的时间窗口，尤其是在经历了去年的经济回落之后，见底回升的呼声较高，叠加今年疫情管控放开、经济增长支持力度加大等各种积极因素的作用下，今年的“周期躁动”可能更加显著；

　　铜仍然是“周期躁动”之下的首选，主要在于供应端远期铜矿产能增长有限、需求端受到新兴领域的提振，以及全球显性库存处于低位等因素，在预期的推动下，一些长期因素往往都会在短期集中体现；

　　不过仍然需要关注季节性累库超预期的可能，如果以春节为基点，以往季节性累库一般开始于春节前一周、结束于春节后30日，平均累库幅度在20万吨左右，但今年累库时间较早，在春节前一个月已经开始累库，并且斜率不低，如果届时不能提前去库，则极有可能出现超季节性累库；

　　因此从预期的角度而言，“周期躁动”可能刚刚开始，但是不能忽视超季节性累库的潜在风险，如果一旦累库较为显著、且价格比现在更高，则可能导致的最终结果是价格波动率的放大；

　　基本面上，铜精矿市场虽然11月份中国铜精矿进口自主要美洲国家环比增量和增幅都十分显著，但是12月南美原料生产端和发运端屡次遭受风险挑战，直接冲击原料供给面，因此预计后期美洲发往中国的铜精矿很难维持此种环比增幅。电解铜市场后期来看，由于年关将至，今年春节假期较早，预计节假日对沪铜合约结构的影响也将提前。而传统春节当月为电解铜消费淡季，今年再叠加公共卫生问题，导致下游部分铜加工企业出现“放假早 复工迟”的现象，市场对预期需求持悲观态度，当下的小幅Back结构恐难以维系。加上库存逐渐增加，及现货升水的下滑，也不利于back结构的维持。后期可关注02-05合约或03-05合约之间的价差操作，操作空间在100-150元/吨左右。

　　12月产量略低于预期，为89.6万吨，环比增加0.7%，同比增加1.0%；12月末保税区库存为5.5万吨，较月初增加2.6万吨，社会库存为9.8万吨，较月初减少1.5万吨，当月累库1.2万吨。

　　本周根据12月的数据，略微调整了2023年一季度的产量，但全年产量增量暂时维持前期预期不变。春节累库预期稍作调降，较前期下降3万吨至12万吨。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　本周焦点

　　季节性累库早于往年开始

　　电解铜社会库存于去年12月24日见底回升，距离春节30天开始累库，这一点时点叫往年相比明显偏早；往年季节性累库一般开始于春节前一周、结束于春节后约30日，累库均值为20万吨左右；

　　今年提前累库的时点与国内大部分地区疫情感染的理论峰值时期基本相吻合，下游需求受到疫情影响明显，据了解的确有下游企业在感染高峰阶段选择部分提前放假；

　　因此节后生产的恢复、春节期间疫情的发展等，都会成为后续去库的不确定性因素，这直接与是否会超预期累库密切相关。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　周度基本面情况

　　主要矿企新闻更新

　　【Antofagasta：智利Los Pelambres铜矿遭封锁】12月29日，安托法加斯塔旗下的Los Pelambres铜矿遭到封锁，矿山开发工作已经减少，但未对生产产生实质性影响。目前，该公司正在与当局和当地社区代表合作解决这一问题。封锁两个月前，该公司通过与该铜矿的管理人就工资上涨、奖金和各种福利达成协议，避免了罢工。

　　【First Quantum：巴拿马政府已向其提交了监管运营的最终合同】1月2日，巴拿马政府表示已向第一量子提交了监管运营的最终合同，此前双方在合同稳定性和政府将年特许权使用费提高至3.75亿美元的计划等问题上存在分歧，该国国民议会主席表示，已经提出了一项新的采矿法规，以避免巴拿马的需求落后于跨国公司的需求。

　　【Copper Mountain：重新开放BC铜矿】此前，铜山矿业关闭了其在加拿大不列颠哥伦比亚省南部的矿山，因其受到勒索软件攻击。本周矿山已重新开放，交货未受到影响。该公司表示，1月4日矿山已全面投产，随着剩余业务系统的全面恢复，目前正在稳定运营。在关闭期间，由于其IT系统受到攻击，该公司一直从矿山库存中将铜精矿运送到温哥华港，并保持了计划的运输时间表。

　　【江西铜业：德兴铜矿完成铜精矿含铜156106吨】据悉，2022年德兴铜矿累计完成铜精矿含铜156106吨，超产2106吨，选铜回收率、铜精矿含金和含银、钼精矿和硫精矿折合量等指标均超计划目标值，其中选硫回收率达39.623%，创历史新高，全面完成公司下达的各项生产任务。

　　数据来源：根据新闻整理，紫金天风期货研究所

　　铜精矿/粗铜加工费

　　铜精矿方面，上周五1月6日SMM进口铜精矿指数（周）报84.63美元/吨，较前一周下跌1.44美元/吨。现货市场的询报盘活跃度低，部分买方补货，但更多的冶炼厂仍以观望为主，卖方继续下调可成交TC至80美元或80美元低位附近。需求端，炼厂正常运营；供应端的干扰依旧存在，智利Ventanas港口自大火之后依旧暂停铜精矿发运；秘鲁Las Bambas发运仍然不畅；巴拿马First Quantum的运营风险仍存。

　　临近年关，粗铜现货市场整体呈现冷清气氛，尤其在进口粗铜方面2022年12月海外步入圣诞节假期导致市场参与者工作效率降低，2022年12月进口粗铜贸易商以谈判粗铜长单为主，并没有多余的现货头寸可供报盘，进口粗铜现货一货难求。2022年12月国产粗铜加工费较为稳定。进口粗铜贸易商2022年12月份聚焦于各自的长单谈判。而对于不同地域来说，中国北方铜冶炼厂倾向于使用矿产粗铜，对加工费变化敏感度较低，但中国南方铜冶炼厂多使用废产粗铜，对加工费变化敏感度更高，故新年伊始南方地区加工费出现一定上涨。

　　最新海关数据显示，2022年11月中国铜矿砂及其精矿进口241.2万实物吨，同比增加10.26%，2022年1-11月中国铜矿砂及其精矿进口2316.9万实物吨，累计同比增加8.56%，再创历史铜精矿进口单月新高记录。其中，中国铜精矿进口来自主要美洲国家（智利、秘鲁、墨西哥、加拿大、美国和巴拿马）达165.5万实物吨，环比增加44.4%，环比增量达50.9万实物吨。虽然11月份中国铜精矿进口自主要美洲国家环比增量和增幅都十分显著，但是12月南美原料生产端和发运端屡次遭受风险挑战，直接冲击原料供给面，因此预计后期美洲发往中国的铜精矿很难维持此种环比增幅。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　铜精矿港口数据

　　上周，中国7个主流港口进口铜精矿当周库存为97.0万吨，较上周环比增9万吨。分港口来看，青岛港及防城港港增量较大，南京港小幅增加。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　冶炼利润

　　铜精矿现货与长单冶炼利润盈利状态持续收窄，长单转为扩损，亏损水平在80元/吨左右，零单盈利依然在480元/吨左右的水平。一方面，硫酸价格继续小幅回落，副产品价格影响利润，但金价反弹抑制盈利下降空间。另一方面，铜价的回落及TC的上涨，也使得炼厂盈利继续被挤压。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　沪铜价差结构

　　上周，铜价波动依然剧烈，连续下跌后再度出现技术性支撑，现货升水快速拉涨400元/吨，上海地区电解铜现货升水一路走高，主因：1.进口窗口持续关闭，进口货源补充十分有限，叠加社会库存持续去化令流通货源偏紧。2.因疫情原因华北地区电解铜现货调至上海的物流受阻，上海现货货源未能及时补充。3.随着疫情的加剧，上海地区现货贸易商周内交易活跃度大幅走低，流通货源趋紧。后期来看，由于年关将至，今年春节假期较早，预计节假日对沪铜合约结构的影响也将提前。上周沪铜01与02合约之间的月差结构呈现低程度的Back结构，月差维持在30—100元/吨之间浮动。而传统春节当月为电解铜消费淡季，今年再叠加公共卫生问题，导致下游部分铜加工企业出现“放假早 复工迟”的现象，市场对预期需求持悲观态度，当下的小幅Back结构恐难以维系。加上库存逐渐增加，及现货升水的下滑，也不利于back结构的维持。后期可关注02-05合约或03-05合约之间的价差操作，操作空间在100-150元/吨左右。

　　数据来源：SMM，紫金天风期货研究所

　　伦铜结构曲线

　　截至1月6日，伦铜库存维持在8.64万吨附近，注销仓单比例增加在14.47%左右。同时，cash月贴水19.6美元/吨附近。从库存间流动来看，欧洲仓库流转依然活跃，但活跃度依然有所下降，如我们之前预期。

　　伦铜持仓与仓单集中度

　　LME的Futures Banding Report显示铜价多头席位中短期持仓增加，空头短期10-19%仓库持有下降，后期走势压力稍有减轻。

　　Cash Report、Warrant Banding Report显示市场集中度下降。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　沪伦比值变动

　　近期，随着铜价剧烈波动，沪伦比值回落，进口窗口再度关闭。考虑春节因素，国内消费难有起色，加上国内库存已经出现增加迹象，估计短期内沪伦比值较难出现明显修复，进口在春节前将维持亏损状态。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　保税区库存变动以及上海口岸到港量

　　近期进口再度亏损，同时亚洲仓拉往中国量继续增加，最终到港船货进入国内有所增加。本周伴随着到港量的增加，保税区库存增幅明显，电解铜清关量有所下降，最终上海保税区库存激增，总量略增至8.45万吨左右。从清关数量来看，上周清关量增加至3.04万吨。近期清关主流品牌为：国产、智利、秘鲁等品牌。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　上海口岸周度清关及出口量

　　上周，到港船货数量维持在4.17万吨附近，另外近期有部分国内入保税区电解铜量在0.53万吨。周度精炼铜出口量为零。

　　数据来源：SHMET，紫金天风期货研究所

　　月度进出口量及观察指标

　　数据来源：：SHMET，紫金天风期货研究所

　　废铜市场

　　截至12月23日，光亮铜与电解铜的含税精废价差再度回落至1000元/吨左右，废铜进口维持在平衡附近。废紫铜市场，2023年第一周，受终端消费不振影响，周初铜价持续下探，废铜现货跟跌明显，市场交投氛围冷清，持货商挺价观望。部分货商选择点价寄存或囤货待涨，临近春节叠加疫情各地多数货商陆续放假，市场流通货源持续减少，贸易商成交多以零单为主。废黄铜方面，本周铜价跌势明显，加之临近年末，持货商和贸易商多已停工，因对来年行情普遍看好，各地市场都有持货待涨的想法，出货意愿较低。进口废黄铜方面仍有少量货源到港，但市场可交易货源情况日渐缩减。

　　数据来源：SMM，钢联，紫金天风期货研究所

　　下游企业及终端

　　离23年春节长假仅剩不足半个月时间，在各地区疫情大规模爆发后，临近年末，企业实际放假时间如何？具体如下：

　　精铜制杆：多数中小型铜杆企业于1月14号-1月21号期间陆续放假，部分头部企业仍未决定具体放假时间。大多数铜杆企业表示今年由于疫情影响，终端企业放假时间较早且备货意愿不强，使得在手订单不多。此外，由于2022年全年经济承压，年底需求较往常年减弱许多，2023年多数精铜制杆厂放假时间普遍较往年早5-6天。

　　铜管：由于中小企业自12月起订单就开始出现明显回落，家电订单较弱，叠加工人大面积感染使得开工率下降，整体放假时间较往常年早4-7天。对于部分大型企业而言，与往常年保持一致春节期间不放假维持生产，还有部分企业仍不确定放假时间，生产时间至少维持到小年。整体来看，铜管厂放假时间较往常年有所提前，且大中小企业存在较大差异。

　　铜板带行业：据了解小型铜板带企业因下游消费疲弱，较往常年放假早2-3天。而大型企业则与往常年放假情况基本一致，一部分大型企业春节期间维持正常生产，不放假，同时也有企业按照法定节假日要求放假七天。整体来看，铜板带行业放假时间较往常年变化不大。

　　铜棒行业：铜棒行业2022年全年承压，较往常年中小企业订单大幅下滑，而大型企业订单较为稳定。具体来看，铜棒企业12月开工受疫情影响严重，进入1月陆续进入收尾阶段，订单情况变化不大，因此与往常年放假时间基本一致。大部分铜棒企业在1月9号-1月16号期间陆续放假，最迟在小年之后就会放假。

　　再生铜制杆：2022年再生铜供应紧张，多数再生铜杆企业因缺少原料而无法满负荷生产，致使手中有订单积累。进入12月底，因下游放假时间较早，再生铜杆企业明显感受到订单下滑，叠加工人受到感染影响开工，存在企业提前半月放假进入检修。除此之外，大部分再生铜杆企业与往常年放假时间一致，极个别企业因消费较弱提前2-3天放假。整体来看，再生铜杆企业集中在1月15号-1月19号陆续放假。

　　电线电缆行业：进入12月后，线缆企业明显感受订单较往常年有明显的下滑，受疫情与消费疲弱的影响，企业订单下滑10%-30%不等。虽整体需求较弱，但线缆企业放假时间差别较大。部分大型企业集中在1月14号-1月21号陆续放假，放假时间与往年持平，而中小企业放假时间则有所分化，部分提前一周时间，而部分则按照法定节假日放假，极个别企业不放假。整体来看，线缆企业放假时间差异较大，部分与往常年一致，部分提前一周左右。

　　漆包线行业：据调研，漆包线企业存在个别小型企业因下游消费情况较弱将放假时间自小年提前至1月9号左右。除此之外，大部分企业放假时间与往常年一致，集中在1月14号-1月16号期间陆续放假。此外，大部分企业复工时间与往常年一致，但存在个别企业预期年后订单较弱，可能延长放假时间。

　　库存变动

　　上周，LME库存与国内铜社库同步维持稳定达，但国内库存再度倾向于去库存化。后期依然有部分船货到港，保税区库存将继续增加，尤其临近春节，将出现保税区与国内库存双增的现象。

　　上海地区社会库存

　　上周，上海库存激增至8.5万吨左右，随着临近春节假期，部分下游企业开始进入假期状态，加之国内炼厂发货增多，尤其是北方冶炼厂因当地消费不佳增加了发往华东地区的量，导致上海地区在内的华东地区库存激增。

　　数据来源：钢联，SMM，紫金天风期货研究所

　　广东地区社会库存

　　上周，广东地区库存总量下降至0.87万吨左右。广东升水与上海地区同步出现下降。周边冶炼厂检修仍未完全结束导致发货量偏少，加上部分下游加工企业本周初就开始放假，本周趁铜价连续走低有补货的动作，从本周广东日均出库量持续增加也能印证这点。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　无锡地区社会库存

　　节后，江苏无锡地区库存增加至2.26万吨，因部分炼厂发货增加。

　　数据来源：钢联，紫金天风期货研究所

　　CFTC持仓

　　从1月3日的CFTC持仓来看，非商业多头与空头持仓占比分别为34.7%、37.6%，多头减少1.8%，空头微增1.6%，市场短线积极性有所下降。

　　非商业净多头持仓为-4675张，COT指标为0.326，利空氛围有所增加。