主流和非主流矿都将有不小的增量

　　图为中国月度铁矿石进口量(单位：万吨)

　　图为中国月度澳大利亚、巴西铁矿石进口量(单位：万吨)

　　图为我国非主流铁矿石进口量(单位：亿吨)

　　图为澳洲-中国铁矿石海运费(单位：美元/吨)

　　图为巴西-中国铁矿石海运费(单位：美元/吨)

　　全球铁矿石产量逐年增加，大洋洲、南美洲为全球铁矿石主要生产地区，澳大利亚、巴西两国产量总和占全球总产量的48%。从矿山企业来看，2021年，四大矿山公司占全球总产量45%以上。2023年，海外矿山预计新增产能3180万吨。其中，主流矿山产能增加2680万吨。

　　 A四大矿山2023年新增产能2680万吨

　　全球铁矿石主要生产地区，澳大利亚、巴西两国产量总和占全球总产量的48%。从矿山企业来看，四大矿山公司占全球总产量45%(2021年)以上。产量从大到小依次是淡水河谷3.46亿吨(占比13.3%)、力拓3.36亿吨(占比12.9%)、必和必拓2.55亿吨(占比9.8%)及FMG2.37亿吨(占比9.1%)。除此以外，印度、俄罗斯、南非、加拿大等国也在全球铁矿石供应中发挥着重要作用。

　　全球铁矿石共经历两轮产能扩张期：第一轮为2003—2007年，产量上升8.12亿吨，增幅为67%；第二轮为2011—2013年，产量上升1.6亿吨，增幅为8%。近年来，全球铁矿石供应进入稳定阶段，但部分矿区资源枯竭，不少矿山通过产能置换项目，力求减轻对供应的影响。

　　2022年1—11月，中国铁矿石进口量为10.2亿吨，同比下降2146.91万吨(降幅为2.1%)。其中，从澳大利亚、巴西进口总量为8.8亿吨，同比上升2088.11万吨(增幅为2.4%)；从其他地区进口铁矿石总量为1.4亿吨，同比下降4235.02万吨(降幅为23.2%)。

　　据不完全统计，全球四大矿山2023年新增产能为2680万吨。一方面，力拓谷戴达利项目(Gudai-Darri)与必和必拓南坡项目(South Flank)分别提升产能500万吨与350万吨；另一方面，FMG铁桥项目(Iron Birdge)于2023年3月投产，届时将为其提供1830万吨的产能增量。

　　此外，自2025年起，四大矿山新增项目较多。力拓共有4个以上计划项目，分别为西芒杜项目(Simandou)、西岭项目(Western Range)、荷普山二期项目(Hope Downs-2)、布罗克曼项目(Brockman Syncline)等；淡水河谷共有2个以上计划项目，分别为压块厂与绿色生铁厂项目；FMG则有皇后谷项目(Queens Valley)。

　　 B四大矿山2023年新增产量900万吨

　　淡水河谷受许可证延期影响，全年产量不及预期。在其2022年二季度报告中，矿山下调全年产量目标，下调幅度为500万—1000万吨。一方面，其南部生产系统受强降雨影响，产量同比下降11%；另一方面，北部生产系统北塞拉矿区许可证延期受阻，影响全年生产效率。2022年二、三季度因气候改善，产量环比修复，2022年全年产量目标维稳3.44亿—3.59亿吨。展望2023年，预计北部生产系统矿区许可证延期将持续对全年产量造成不利影响。

　　力拓在谷戴达利项目加持下，抵消降雨、疫情及运输故障所带来的负面影响。2022年上半年生产受强降雨天气、疫情及运输系统故障影响，但在谷戴达利项目实现满产与Mesa A选矿厂投产的加持下，力拓全年发运目标得以保持。

　　必和必拓通过产能置换与运输优化项目，顺利完成产量目标。一方面，南坡项目持续发力，自2022年5月投产以来为Mining Area C矿区提供新产能；另一方面，自动化拖车项目(Autonomous Haulage Project)6月投产，运输效率进一步提高。由于2022年三季度陆续受到设备检修影响，必和必拓2022年全年产量持平。

　　 FMG产能高速扩张，进一步提升竞争力。一方面，在埃勒瓦娜项目(Eliwana)投产以来，已实现年化产能3500万—4000万吨，为FMG全年产量带来新驱动力；另一方面，铁桥项目已完成港口卸货模拟与设施调试，预计于2023年3月正式投产，届时将提升年化产能2200万吨，实际产能提升1830万吨。

　　据四大矿山季度报告披露，淡水河谷与FMG上调产量目标，上调幅度为900万吨，力拓与必和必拓则维持不变。其中，淡水河谷将其球团矿生产目标提高200万吨，铁矿石产量维持不变；FMG新财年发运目标上调900万吨。保守计算，2023年四大矿山产量增加900万吨至11.27亿吨。

　　 C南非铁矿石供应受铁路运输限制影响

　　2022年受地缘政治冲突与贸易因素影响，全球非主流铁矿石供应偏弱运行。我国2022年1—11月非主流铁矿石进口量为1.4亿吨，同比下降4235.02万吨。

　　俄乌冲突持续影响全球铁元素供应。两国冲突持续，全球铁元素供应受到不利影响，钢厂成本被迫抬升，预计两国铁元素供应在俄乌冲突结束前难以恢复。

　　印度调整出口关税，印度矿供应有恢复预期。为了满足本国钢铁行业对原材料的需求，印度财政部宣布上调铁矿石出口关税，印度矿减量明显。

　　西非西芒杜矿区开发工作重新启动。力拓子公司Simfer和赢联盟(Winning Consortium Simandou，WCS)共同开发的西芒杜矿区于2022年3月被几内亚政府喊停。2022年7月28日，上述两者与几内亚政府正式成立新合资子公司La Compagnie du TransGuineen，重启铁矿开采工作。该项目预计于2025年投产，因此对2023年铁矿石供应影响较小。

　　南非铁矿石供应持续受铁路运输限制影响。全年铁路限制导致英美资源旗下昆巴(Kumba Iron Ore)被迫下调2022—2024年铁矿石生产目标，2023年运输限制持续背景下，南非铁矿石减产400万吨，假设发往中国的比例为60%，预计2023年发往中国实际减量为240万吨。

　　迈克菲项目增加500万吨产能。澳大利亚阿特拉斯矿山(Atlas)与汉考克集团(Hancock Prospecting Group)共同开发的迈克菲项目(Mcphee Creek Porject)将于2023年中旬投产，年化产能为950万—970万吨，预计2023年实际增加500万吨左右产能。

　　 D四大矿山成本优势仍然较为明显

　　2022年上半年，全球海运费波动剧烈，对中国到港铁矿石成本影响较大，主要原因是俄乌冲突对全球航运造成冲击，体现为燃料成本抬升、贸易路线调整与海运能力受限。随着全球物流逐步恢复，2022年下半年海运费价格中枢回归合理区间。截至2022年12月15日，西澳-青岛航线运费为8.7美元/吨，同比下降1美元/吨；巴西图巴朗-青岛航线20.8美元/吨，同比下降3美元/吨。

　　从四大矿山生产成本来看，成本均维持在23美元/吨以下，考虑到运费均值在25美元/吨以下，主流矿到中国港口成本维持在50美元/吨以下。

　　据不完全统计，全球非主流矿山成本差异较大，均值在60美元/吨左右，叠加运费，预计到港成本均值维持在85美元/吨以下。相比之下，四大矿山成本优势仍然较为明显。

　　 E我国铁矿石供需平衡有边际宽松预期

　　2023年，海外矿山预计新增产能3180万吨。其中，主流矿山产能增加2680万吨，主要来源于FMG铁桥项目落地、必和必拓南坡项目与力拓谷戴达利项目产能置换等；非主流矿山产能增加500万吨，主要由澳洲阿特拉斯矿山与汉考克集团共同开发的迈克菲项目贡献。

　　2023年我国进口铁矿石供应增量为1720万吨。其中，四大矿山新增产量900万吨，主要来源于淡水河谷与FMG，两者产量分别增加200万吨与700万吨。上述两者发往中国的比例约为65%与90%，预估为我国2023年铁矿石进口量增加760万吨；非主流矿供应增量主要由印度矿贡献，预计新增1200万吨。南非铁矿石供应持续受铁路运输限制影响，考虑到南非铁矿石发往中国的比例为60%，预计昆巴粉进口量下降240万吨。

　　需求端，2023年预计中国粗钢和生铁产量同比增长2800万吨和300万吨，废钢供应缓解导致铁水增幅不如粗钢。铁水增量折合进口矿需求增加400万吨。供需双增，但供应增幅预期大于需求增幅预期。年内分节奏看：上半年预期供减需增，库存保持偏低水平。一方面，需求呈现上升趋势，在钢厂库存水平较低背景下，春节后钢厂复产提振铁矿石需求；另一方面，一季度为澳巴雨季，发运受影响，铁矿石进口量有季节性下降预期。

　　下半年供需错配问题缓解，库存有累积预期。下半年废钢供应较大概率逐步缓解，铁矿石对废钢替代下降；海外发运环比上升，供增需弱，库存中枢上移。但下半年不确定性在于钢厂利润，如果房地产行业逐步回暖，钢材因需求好转，利润走扩，铁矿石或跟随利润偏强走势。

　　综上所述，2023年我国铁矿石供需双增，但供应增幅(1.0%)大于需求(0.3%)，供需平衡有边际宽松预期。