经济复苏加速逐渐成为现实

　　1月份以来，A股市场明显回暖。中长期看，国内经济复苏加速逐渐成为现实，叠加政策面发力提振与估值层面的较强支撑，有利于A股市场修复性上涨，长期投资者可考虑逢低布局期指多单。

　　图为沪深300指数与沪深300股指期权VIX指数相关性走势

　　1月份以来，全国多地疫情高峰逐步过去，居民出行呈稳步回升态势。在政策端持续加码与经济加速复苏背景下，近期A股市场明显回暖，两市成交额放大至8000亿元附近。

　　海外方面，美联储最新会议纪要释放偏鹰信号带动加息预期升温。纪要显示，美联储官员致力于抗击通胀，在取得更大进展前将维持加息。另外，美国劳工部刚刚公布的非农数据显示，2022年12月非农就业人口增加22.30万，高于预期的20万；失业率录得3.50%，低于预期值和前值0.2个百分点；薪资年率录得4.60%，明显低于预期值和前值。虽然数据仍体现出劳动力市场紧张情况，但时薪增速放缓且相比前值有较大幅度下修，薪资通胀缓解或使得加息必要性下降，因此数据发布后市场开始交易加息放缓预期。受预期变化影响，海外股指市场振荡运行。

　　对于A股市场而言，疫情发生以来我国货币政策独立性凸显。经济基本面上，我国经济韧性明显强于大部分新兴市场国家，所以对于未来货币紧缩周期到来的节点，笔者认为我国货币政策主要服务于国内经济周期，面对国内经济增速放缓的趋势，跟随海外加息的概率不大。若央行继续营造中性偏宽松的货币金融环境，A股市场倾向于走出独立行情，外部环境变化很难成为中长期的核心矛盾。

　　国内方面，随着稳增长政策的逐步落地以及多地疫情的逐渐过峰，中期经济复苏的确定性较大，对A股市场形成较强的提振作用。

　　其一，2022年12月我国制造业PMI录得47%，为2020年3月以来最低；2022年12月财新PMI录得49%，较上月小幅回落0.4个百分点，但超过预期的48.0%—48.8%。从财新PMI与此前国家统计局公布的2022年12月制造业PMI数据对比看，降幅上财新PMI是小于官方PMI的。

　　理论上来说，官方PMI与财新PMI出现差异的主要原因在于两个方面：一是企业规模统计口径的差异，财新PMI统计样本多为中小型民营企业，而国家统计局PMI统计样本多为大中型企业，两者的走势差异反映了大型企业和中小型企业景气度的差异；二是两者所统计的企业地域有所差别，财新PMI侧重于东部沿海，国家统计局PMI则面向全国。但是，从国家统计局公布的2022年12月不同规模企业PMI数据看，大、中、小型企业PMI分别为48.3%、46.4%和44.7%，中小型企业经营状况明显比大型企业更为艰难，然而本次公布的2022年12月财新PMI却并未出现较大降幅，其中一个原因可能是东部沿海地区经济恢复速度明显快于内陆地区。

　　此外，国家统计局公布的2022年12月非制造业商务活动指数较大幅度下行，特别是服务业PMI仅录得39.4%，较上月大幅下行，但本次财新PMI服务业经营活动指数却录得48%，较上月上行1.3个百分点，这一点以统计企业所属地域差异来理解也更为合理。财新PMI在2022年12月的表现基本符合市场预期，从其与官方PMI数据的对比看，东部沿海地区的经济恢复程度相对快于内陆地区，预计内陆地区在感染人数逐步达峰之后，经济将逐渐步入正轨。中期看，至少表明经济复苏的确定性是较大的，将对期指形成利多支撑。

　　其二，上周四晚间，央行、银保监会发布通知，决定建立新发放首套住房商业性个人住房贷款利率政策动态调整长效机制。对于评估期内新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。继此前的“金融十六条”与地产政策“三支箭”的主要目的在于稳定房地产市场的供给端，即房地产开发企业之后，本次关于首套住房商业性个人住房贷款利率下限动态调整机制是在需求端发力的一个重要体现。

　　其三，城市地铁客运量方面，北京、上海、广州、深圳、重庆、武汉、成都等主要城市2022年12月下旬以来处于持续回升态势，目前九大城市地铁客运量7天移动平均值已基本回到2022年12月上旬疫情控制措施刚调整时。而多个主要城市拥堵指数在2022年12月下旬亦出现企稳回升态势。上述两个指标近期继续好转表明在疫情控制措施优化之后，伴随疫情峰值逐步过去，居民出行情况开始恢复，预计企业生产经营将逐步修复，此前一直受到抑制的线下消费场景以及居民生活半径也将逐步打开。

　　在政策的持续加力下，地产产业链持续走强，国内多地疫情逐渐过峰有助于恢复市场信心，经济复苏步伐加快有望推动经济景气度触底回升。上周计算机、建材、电新、通信、家电、汽车等顺周期板块涨幅靠前，商贸零售、农林牧渔、交通运输板块周度收跌。

　　图为中信一级行业周度表现

　　市场情绪方面，近一周两市交投活跃度回升，成交额升至8000亿元级别。北向资金上周累计净买入200.19亿元，在内外压力同步缓和情况下，外资的流入力度明显加大，短期一定程度上将助推行情的发展。从期权指标看，期权隐含波动率与标的指数的相关性往往可以反映市场投资者情绪。以沪深300指数与其VIX指数为例，二者相关性转正的阶段，均是市场情绪乐观的时期。最近一周，在标的整体上行的过程中，各品种股指期权、ETF期权VIX指数开始上升，与指数呈现正相关关系，说明期权市场对于股指后期走势的预期偏乐观。

　　股指期货方面，由于指数的强预期开始兑现，IF、IH升水开始回落，IC远月合约贴水有扩大趋势，IM除当月合约以外，均为贴水状态，贴水幅度相较前一周明显扩大。比价方面，IC/IH为2.22%，IF/IH周度至1.47%，在上一周市场上行的行情中，大市值风格不明显，比价与前一周基本持平。

　　整体而言，近期股指市场情绪回暖，两市成交量价齐升。短期看，本轮反弹能否延续需要通过资金面来验证，可关注近期市场的量能变化。中长期看，国内疫后经济复苏加速逐渐成为现实，叠加政策面发力提振与估值层面的较强支撑，有利于A股市场出现整体修复性上涨。策略上，中长期投资者可考虑逢低布局期指多单，另外，当前各品种金融期权波动率处于历史较低水平，若波动率延续上升走势，可考虑顺势买入看涨期权把握指数上行机会。(作者单位：中信建投期货)