供应：

　　钢厂利润驱动不足，主动提产意愿仍低；独立电炉开启休假模式， 产能利用率或维持下降。总的来看，短期钢材产量难有明显增量。

　　需求：

　　建材需求淡季来临，建材成交稳中有降；板材成交环比有所好转，同比下降幅度仍较为明显。

　　总的来看，从产业面来看，供需双降，库存垒库加速，但总库存整体仍处于中性水平，产业驱动渐弱，但供需矛盾不大。从冬储角度来看，出台冬储政策的钢厂较少，冬储以钢厂自储及大贸易商被迫冬储为主（货权较为集中）；从交易逻辑在看，强预期加速兑现（短期没法证伪），但在原料补库逻辑未完前负反馈逻辑风险较小；从技术面来看，短期螺纹钢主力05合约或维持在【3900，4150】区间震荡。

　　策略：

　　单边，维持震荡思路对待，多看少动。

　　套利：

　　螺纹5-10反套逻辑仍存，逢高仍可介入；期现正套已入场的继续持有。

　　关注点：

　　库存回升速度、房地产销售

　　供需双降，库存垒库加速，但总库存整体仍处于中性水平，产业驱动渐弱，但供需矛盾不大。强预期与弱现实格局仍存。

　　01

　　供应：利润仍处承压，产量难有明显增量

　　在行政压产逐步减少的大背景下，下游需求与钢厂利润或是钢厂产量能否释放的两个主要考虑点。短期钢企盈利率进一步走弱，利润驱动不足，钢厂提产空间或有限。

　　从PMI生产及生产意愿来看，需求不足，利润偏低背景下，企业生产意愿仍偏低（这也是钢厂控制原料库存的主因所在）。

　　废钢到货日益下降，废钢供需偏紧格局未改，独立电炉钢利润仍处承压，部分地区独立电炉钢已开启休假模式，产能利用率已然进入下行通道。

　　02

　　需求：建材成交趋弱，板材成交环比好转

　　建材需求淡季来临，建材成交稳中有降。据Mysteel调研，截止12月30日当周，全国237家主流贸易商建材日均成交量为10.96万吨，环比下降5.66%。用建材成交来推算螺纹钢表需，近期二者之间的误差有所走扩。

　　从需求驱动角度来看，在房贷利率及房贷放款周期维持在近几年最低位背景下，在疫情扰动预期降低后，商品房市场迎来了季节性的反弹，但反弹力度仍显一般。后期重点关注居民的购房意愿是否打开。

　　在地产销售季节性回暖的当下，土地市场成交略显清淡。考虑到土地市场的不景气，其对新开工面积仍将有下滑的指引。

　　从市场预期来看，强预期对房地产行业形成了有利的指引，但弱现实状态仍将持续一段时间。市场普遍预计二三季度或为地产阶段性底。

　　基建方面，现实已陆续走弱，高增速或有所放缓。以沥青出货量来看，出货量水平仍处于近几年同期最高位（对应基建投资增速仍处高位），但季节性下行态势不可逆。

　　与沥青出货量高位回落相对应的是，12月钢管成交量环比亦有明显下降。预计12月水利管理业固定资产投资当月同比或有一定的下降空间。

　　从市场预期来看，对于2023年基建，市场普遍观点认为2023年基建投资增速将从高位有所回落，在严控地方政府隐性债务，在土地出让金未明显好转前，基建投资反弹高度仍有制约。

　　从板材现实需求高频指标来看，以热轧板卷、冷轧板卷每日成交量为代表的板材需求指标仍处于近几年最低水平。据Mysteel调研，截止12月30日当周，热轧、冷轧板卷成交量同比分别下降6.15、12.75个百分点。

　　从内需与动能来看，内需暂无明显改善迹象，相比之下，制造业动能环比有所提升。

　　从全球角度来看，近期热卷出口价格整体维持稳中有升状态；从内外价差来看，热卷出口利润较前期亦有所好转，这对出口下滑预期有所提振。

　　03

　　库存：垒库加速，年后总库存或处于往年中性偏高水平

　　单从螺卷总库存绝对值来看，螺纹、热卷总库存目前处于近几年中性水平，但目前产量同比有增， 需求同比下降幅度更大，此供需格局下后期库存累积幅度或超往年。关注钢厂利润低下背景下产量变动情况。

　　综合考虑钢材生产利润、盘面利润及基差来对螺卷进行估值。截止目前，螺卷生产利润维持在近几年偏低水平，螺卷基差中性偏低，盘面利润整体处于偏低水平，整体来看，螺卷估值中性（产业链估值中性略偏低）。

　　从生产毛利来看，截止12月30日，钢厂生产利润变动不大，亏损状态未改。

　　从基差角度来看，螺纹钢盘面升水现货，热卷主力05合约基差整体亦处近几年同期偏低水平，偏低的基差给予期现正套入场机会。

　　从盘面利润角度来看，近期自低位有所反弹，但整体仍处于承压状态。从时间节点上来看，一季度盘面利润难有效回升，远月在原料供需偏宽松格局下关注盘面利润有向上修复空间。