一、跨期价差结构从back转为contango

　　截止到2022年12月6日，WTI主力合约收盘价为74.25美元/桶，连二合约收盘价为74.63美元/桶，连二合约相对主力合约升水0.38美元/桶，呈现出明显的远月升水contango结构。

　　2021年1月份以来，WTI原油期货一直维持着远月贴水back结构。今年11月中旬以来，原油远月贴水幅度持续缩窄。而从11月25号开始，WTI原油期货正式从back结构转为contango结构。

　　二、跨期价差结构转变意味着什么？

　　跨期价差结构是市场基本面的反映，当跨期价差结构处在contango结构(远月升水结构)时，反映出市场处在供大于求状态。当跨期价差结构处在back结构(远月贴水结构)时，反映出市场处在供不应求状态。

　　同时，从库存数据我们也可以看到市场供需的改变，contango结构一般对应着库存增加，往往同时伴随着价格绝对值的下降。Back结构则一般对应着库存减少，往往同时伴随着价格绝对值的上升。

　　其理由是，跨期价差结构不仅反映出了市场基本面，同时也会对市场基本面做出进一步的反馈。在contango结构下，市场处于供大于求状态，此时，只要正套有收益(买现卖期/买近卖远)，那么市场就会出现明显的囤货行为，从而导致库存量不断累积。买进现货卖空期货的行为，这种库存的累积会在现货市场上形成一种变相的需求量，在积累到一定程度的时候，会逐渐逆转contango结构状态。

　　同样的，在back结构下，市场处于供不应求状态，此时，只要反套有收益(买期卖现/买远卖近)，那么市场现货库存会不断清空。不断卖空现货库存的行为会形成一种变相的供应量，从而对原来back结构反映出来的供不应求格局起到一定的缓冲。在积累到一定程度的时候，会逐渐逆转back结构状态。目前从原油市场情况看，从back结构向contango结构的逆转也正是反应出了这样一个过程。

　　从美国原油商业库存数据看，在美国释放原油战略库存的作用下，美国原油商业库存累库过程有所提前。虽然11月份美国原油商业库存又出现了短期减少的迹象，但在跨期价差结构转变反映出了基本面变化中，原油库存在趋势上仍会逐步累增。

　　三、跨期价差结构变化对油价的影响

　　在back结构逐步转变为contango结构时，一般来说，反套交易者会逐步把反套的期货多头头寸平仓，在期货头寸上我们可能会看到多头头寸的进一步减少。

　　而另一方面，根据我们对于近远月价差均衡区间的测算，WTI连二合约相较主力合约【贴水0.8,升水1.2】属于我们衡定的历史均衡区间。相比2021年以来远月大幅贴水，且贴水幅度超出均衡区间的状态，当前原油远月升贴水幅度再次进入到均衡区间内，供应相对偏紧预期明显缓解，可以看到近期这一因素对油价下方支撑力度也已经明显减弱。

　　当然，在今年冬天寒冬预期及相关能源供应政策频繁变化的时刻，供应偏紧预期可能再度升温，我们可能会看到原油远月升水幅度短期缩窄，短期油价冲高。但整体而言，原油进入到contango结构，已经反映出原油市场供应偏紧预期出现明显缓解。如果继续维持contango结构，且远月升水幅度不断加深，随之而来将会是油价重心仍然向下，预计油价将处在相对高位但重心下移的过程中。