【20221228】PVC周报：低估值 弱驱动

　　核心观点：中性偏空 基本面：上游开工回升、出口放缓，下游逐步放假、未见冬储需求，产业链库存压力增大。宏观方面：中央经济工作会议依然定调“房住不炒”；近期疫情调整为“乙类乙管”、放松进口防疫政策扰动市场。整体来看向上无明显驱动，向下内盘估值略偏低。策略上：单边空V2305；套利考虑5-9反套。

　　烧碱对PVC影响：中性 烧碱价格微降。山东32%液碱报1085元/吨，吨利1265元。海外烧碱价格稳定。烧碱库存继续回升。

　　原料支撑：中性 1）乌海电石3650元/吨，每吨较上周降50，电石亏损走扩；2）兰炭中料1520元/吨稳定。3）乙烯报871美元/吨，VCM CFR远东报648美元/吨，保持稳定。

　　供给：中性偏空 开工上行。PVC整体开工率73.31%，环比增2.46个百分点；其中电石法PVC开工率72.77%，环比提升3.01个百分点；乙烯法PVC开工率75.23%，环比提升0.49个百分点。暂无计划外检修。

　　需求：中性偏空 1）下游制品开工下滑：管材开工率40.45%，较上周降2.35%，型材开工率35.00%，持平上周。2）周度成交下滑。周成交2.13万吨，较上期降0.08万吨。下游逐渐放假，未见冬储需求。3）出口：受我国疫情和价格等因素影响，印度预计二月初重启对我国的进口。

　　利润：中性 利润回升。电石一体化吨利-740元，山东外购电石法吨利-1235元；华北乙烯法利润降至1735元/吨。PVC西北综合利润404元/吨，华北综合利润收窄至-121元/吨；双吨价差升至2763元。PVC产业链中兰炭、电石亏损，PVC端亏损较大，综合利润华北接近盈亏平衡。

　　宏观：中性 国内：中央经济工作会议强调“房住不炒”；新冠调整为“乙类乙管”、放松进口防疫政策再次扰动市场。

　　兰炭 电石

　　兰炭开工、价格持稳

　　兰炭周度开工不变。样本企业开工率为56.23%，持平上周。目前兰炭开工处于中等水平。

　　兰炭价格稳定。神木中料报1520元/吨，兰炭亏损维持。

　　数据来源：紫金天风期货

　　电石开工回升，价格走弱

　　电石开工提升。电石开工从71.23%增至72.14%，环比提升0.91%，整体开工处于中低位。

　　电石价格微降。乌海电石3650元/吨，较上周降50元/吨。电石亏损走扩。下游需求较弱，电石价格上行乏力。

　　电石小幅去库。样本库存14910吨，较上周降50吨。

　　数据来源：紫金天风期货

　　液氯依旧偏弱

　　液氯继续补贴销售。山东液氯槽车主流成交价格-675元/吨，每吨较上周升200元。环氧丙烷、甲烷氯化物等下游产品开工负荷率下降，对液氯需求减少。

　　数据来源：紫金天风期货

　　PVC开工

　　PVC开工继续提升

　　PVC整体开工率73.31%，环比增2.46个百分点；其中电石法PVC开工率72.77%，环比提升3.01个百分点；乙烯法PVC开工率75.23%，环比提升0.49个百分点。

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　　PVC检修损失减少

　　在产装置负荷提升。因负荷变化带来周产量回归0.96万吨。

　　检修损失减少。本周检修损失量为3.87万吨，较上周减少0.6万吨。

　　新增计划检修。无

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　　烧碱开工下滑、开始累库

　　烧碱装置开工下滑。整体开工率由78.24%降至76.15%，环比降2.09个百分点。

　　烧碱转为累库。国内烧碱样本企业（产能占比70%）库存约32.65万吨，较上期增加2.92万吨。华北、华东、西南及西北区域累库，华北、华东区域开工较足，部分前期低负企业提负导致产量增加，西北区域受原料影响部分配套下游降负，需求减少导致累库，西南区域价格下调，需求较前期减弱，成交氛围转淡；华中区域去库，下游接货正常，且偏弱的后市预期使得厂家销售以去库为主。

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　　烧碱价格、利润微降

　　烧碱价格下滑。液碱1085元/吨，较上周降10元/吨。山东烧碱（不含氯）吨利1265元，吨利较上周微降30元。液碱下游大多处于淡季，价格上行空间有限。

　　外盘价格持稳。东南亚CFR涨5报655美元/吨。东北亚FOB降5报550美元/吨。美湾FOB报950美元/吨持稳。

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　　PVC下游需求

　　PVC下游制品开工下滑

　　下游开工下滑。管材开工率40.45%，较上周降2.35%，型材开工率35.00%，持平上周。

　　周度成交量走弱。预售量为2.13万吨，较上周降0.08万吨。

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　　PVC库存

　　PVC厂库累库、社库小幅去库，整体累库

　　社会库存去库。本周为23.70万吨，较上周降0.2万吨。其中华东样本库存19.76万吨，较上周减少0.1万吨；华南样本库存3.94万吨，较上周减少0.1万吨。

　　上游厂库累库。厂库库存47.97万吨，较上周增加1.22万吨。

　　库存压力犹在。疫情管控放松、物流周转加快，预计社库将开始累库。

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　　PVC利润

　　电石法亏损增加

　　电石一体化利润微降。西北电石一体化利润-740元/吨，较上周降85元/吨。

　　外购电石法亏损收窄。华北外购电石法每吨利润由-1210元/吨降至-1235元/吨，吨利下滑25元；西北外购电石法利润从-1079元/吨降至-1154元/吨，亏损扩大75元。

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　　外购乙烯法利润走强

　　外购乙烯法利润走弱。华东乙烯法利润从1849元/吨降至1735元/吨；华北乙烯法利润从1789元/吨降至1685元/吨，吨利分别下滑114、104元。乙烯法价格下滑带动利润下行。

　　外购VCM法盈亏平衡。外购VCM法利润从18降至-3元/吨。利润的下滑主要因乙烯法价格的价格回落。

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　　综合利润 双吨价差走弱

　　综合利润（不含氯）整体下降。西北综合利润为404元/吨，较上周降163元。山东综合利润-121元/吨，较上周降52元。PVC端亏损走扩、烧碱利润微降，综合利润西北收窄、华北接近盈亏平衡。

　　双吨价差下滑。从每吨2861元降至2763元，主要因PVC、烧碱价格下滑带来双吨价差走弱。

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　　进出口

　　11月出口继续走弱

　　1-11月PVC粉累计出口184万吨，环比持续走弱。11月PVC粉出口量为8.40万吨。出口环比降1.26万吨，出口量已从4月高点下滑70%。

　　11月PVC粉进口量为4.17万吨，截至目前累计进口30.67万吨。

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　　地板出口将结束上升趋势

　　11月PVC地板出口34.3万吨，1-11月累计出口469.98万吨。

　　按照1吨地板消耗0.3吨PVC粉折算，1-11月地板出口消耗PVC粉141万吨，出口累计消耗粉325万吨。

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　　外盘报价回升

　　外盘报价、中国台湾台塑预售价提升。

　　中国台湾台塑1月预售价格回升（12月7日发布）。

　　CFR中国涨80报815美元/吨；

　　CFR印度涨90报840美元/吨；

　　FOB台湾涨80报770美元/吨。

　　亚洲价格稳回升。

　　CFR中国涨15报830美元/吨；

　　CFR东南亚报820美元/吨；

　　CFR印度涨20报900美元/吨。

　　美国出口价格小幅上行。

　　FAS休斯顿涨30报770美元/吨。

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　　宏观：数据走弱

　　地产数据继续下滑

　　地产数据全线下滑。1-11月地产开发投资同比降9.8%，施工面积同比降6.5%，新开工降38.9%，竣工降18.4%，销售降23.3%，房企到位资金同比降25.7%。

　　11月房地产开发景气指数94.4，继续创新低。

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　　金融数据走弱，凸显压力

　　社融走弱，M2与M1背离。

　　11月社融新增1.99万亿，同比增速为10%，较上个月的10.3%进一步下行。数据表现一般。

　　11月M2增速达12.4%，但M1下行到4.6%，M1和M2的增速背离主要因居民防御性货币增加。11月居民存款新增2.25万亿，去年同期为7308亿。

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　　基建表现较好，但拉动有限

　　基建数据表现较好。11月份狭义基建同比增速为10.62%。1-11月份基础设施投资增长8.9%，增速连续7个月加快。

　　专项债发行进度较快。专项债已发放完毕，近日，国务院召开常务会议提到要依法用好5000多亿元专项债地方结存限额，10月底前发行完毕。

　　2023年专项债提前。四季度将提前下达明年部分专项债额度，预计规模1万亿。各地要提前做好2023年专项债项目申报储备工作。

　　基建中的PVC需求占比较低。全年给到10%增速，带动PVC增量需求约1.7%。

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　　期现分析

　　主力微降，远月给出小幅升水，仓单增加

　　盘面小幅反弹。05合约由上周6275升31至今收6306元。盘面下行后，出现反弹。

　　月差情况。5-9月差由-10降至-12，月差变动不大。

　　注册仓单环比增加。12月27日仓单量为7033，较上周增加1297。

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　　乙电现货价差略走扩

　　华东乙电价差走扩。价差由上周的85元/吨升至95元/吨。季节性来看，目前的价差低于历史平均水平（499元）。

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　　PVC平衡表

　　PVC月度平衡表

　　平衡表调整：调降12月份供需，匹配库存。

　　新投产装置跟踪

　　山东信发：40万吨新装置计划本周开满。

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　　联系人：朱晓宇

　　从业资格证号：F03093900