成本影响明显，关注供需错配带来的变化

　　成文日期：2022年11月24日

　　工业品部门能化团队

　　刘娇 化工分析师

　　从业资格号：F3042103

　　投资咨询号：Z0015203

　　01

　　摘要

　　1.2022年PTA主力期货合约呈现冲高回落的走势，全年波动较大，总体呈现出成本影响显著、供应稳定以及需求偏弱的格局，成本支撑比较明显，利润表现不佳。

　　2.回顾2022年PTA的全年走势，不同阶段驱动行情的因素不同，大致可以将今年走势分为三个阶段：第一阶段是1-5月的两次冲高，这个阶段主要是成本端的推动；第二阶段是6-8月的高位回落，这个时期主要是由于原油价格的回落以及宏观经济的冲击。第三阶段是8月至今的低位震荡，主要是供需错配影响。

　　3.2023年，预计PTA供大于需的格局仍然存在，在供需双方都有投产计划的情况下，供应端的投产产能较多，需求则或呈现前低后高的的趋势，整体价格中枢或随着原油价格重心的下移有所降低，形成前低后高的价格走势。

　　风险提示：原油价格走势，疫情扰动，装置投产情况，需求支撑变化情况。

　　02

　　PTA上游来源较为单一，只能来源于原油，所以成本端受原油影响较大，基本在大趋势上和原油保持一致，而作为其直接原料的PX，也对PTA的成本有着重要影响。PTA的下游主要是聚酯，主要包括短纤、长丝和聚酯瓶片，下游的需求表现对盘面价格也会造成影响。

　　2022年PTA主力期货价格整体呈现出冲高回落的走势，一季度在全球疫情好转后，需求全面复苏，原油市场持续去库，支撑油价持续走高至逼近90美元/桶左右，进入2月底俄乌冲突爆发，刺激油价在7个交易日进一步飙升超120美元/桶，涨幅达33%，同时一季度聚酯产业开工率维持高位，下游需求表现强劲，带动PTA价格冲高，这一阶段由于全球能源供应危机不断加深引起的成本端上涨是主导PTA价格上涨的核心因素。

　　进入二季度，由于国内公共卫生事件影响，下游需求表现不佳导致PTA价格走低，此后由于受美国芳烃调油逻辑影响，PXN价差走强，高需求下PX价格持续上涨至十年内最高点1700美元/吨（CRF中国），推高PTA盘面价格，达到年内最高点7728元/吨。6-7月，由于受到美国5月CPI同比涨幅大超预期创近41年新高的影响，月内美联储宣布加息75个基点，经济衰退预期加重，宏观经济弱势压制大宗价格，能化品种经历了一轮大幅下跌。8-10月，随着原油价格跌势延缓，叠加PX和PTA装置计划外检修增加，PTA月产量连续两月环比下降，偏紧供需情况下维持去库节奏，带动PTA价格企稳震荡。10月至今，PX投产逐渐落地，基本面偏紧格局缓解，且下游聚酯需求减弱，聚酯、短纤等下游企业在高库存的情况下降幅扩大，带动PTA价格下行，创下年内最低点4944元/吨，预期聚酯行业后续仍有一定降幅空间。

　　综合来看，2022年PTA主要呈现上半年冲高、下半年回落的行情，截止2022年11月22日，PTA主力合约收盘价为5140元/吨，较年初涨幅为2.76%。上半年主要受成本端的影响较多，先是地缘政治带来的高油价支撑盘面，此后美国芳烃调油需求接力，进一步推动盘面价格。下半年主要受全球高通胀和主要央行大幅加息拖累，宏观经济衰退预期加重，带动盘面下跌，此后回归供需逻辑，随着原料端投产的落地以及下游需求较弱，盘面承压震荡下跌。

　　03

　　供需分析

　　（一）供应分析

　　1.开工率低位运行，产能投放逐渐落地

　　2020年开始，PTA开启了一轮新的投产期，这个时期投产的装置主要以大型装置为主，近三年年复合增长率约为18%。根据隆众资讯统计，2022年全年预计投产1110万吨，若全部实现投产则实现产能增速约16.74%，年内逸盛新材料2号线360万吨装置已实现投产，国内PTA年产能也随之提升至6989万吨，今年四季度预计仍有750万吨的新增产能投产，整体投产压力较大。

　　今年PTA开工率整体处于较低水平，根据隆众资讯数据显示，截止11月17日，国内PTA工厂平均开工率为73.58%，处于近五年低位。主要受上游成本不断走强，PTA加工费被明显压缩的影响，生产企业利润较差，叠加上半年疫情影响，PX和PTA装置检修量维持高位导致PTA开工率保持在低位。2022年1-10月，PTA累计产量约为4486.89万吨，同比增加35.55万吨，涨幅约为0.80%，虽然今年开工率处于低位，但产能较去年增加较多，因此产量整体变化不大。

　　2.进出口情况

　　我国PTA进口依存度非常小，近几年仅在约1-3%范围内，基本是自给自足的产业格局。2021年开始，进口量大幅减少、出口量明显增加，2022年，PTA进出口仍然保持出口量大而进口量很少的状态，出口市场继续表现亮眼。具体来看，10月份进口量约为2.21万吨，1-10月累计进口量约在3.96万吨，同比减少22.34%，进口量呈现逐年下降趋势，且当前进口量已处在较低水平；10月份出口量约为20.48万吨，1-10月累计出口量约在299.03万吨，同比增加45.91%，出口量同比大幅上涨，维持近些年以来的出口持续上升趋势，主要出口国为印度、土耳其、巴基斯坦、越南、巴西等国家。近年来，国内PTA企业竞争优势不断提升，亚洲地区落后产能大量退出，海外地区供应出现缺口，国内大厂开始拓展出口市场以缓解国内供应压力，今年上半年外需表现强劲，带动PTA出口量大幅增长。

　　根据隆众资讯数据，2022-2023年仍有2020万吨新增产能待投产，其中2023年计划投产1270万吨，主要集中在2023年三四季度投放，产能增速环比继续上行，虽然2023年产能多在下半年进行投放，但2022年四季度新增产能也较多，对明年上半年供应造成压力，PTA市场过剩压力有增无减，鉴于当前国内外供需环境，预计明年一二季度PTA出口量在高基数情况下或同比下滑，但仍然维持高位概率较大，产能转移出口为主要方向。

　　（二）需求分析

　　1.聚酯开工前高后低，聚酯产量平稳

　　下游需求方面，PTA的直接下游是聚酯，所以聚酯行业的运行情况会影响到对PTA的需求量，截至目前，国内聚酯产能基数提升至7043万吨/年。2022年以来，由于国际局势及疫情的影响，终端需求不佳，使得聚酯及终端织机开工率明显不及往年。根据隆众资讯数据，截止11月22日，国内聚酯行业平均开工率在80.91%（去年同期为86.24%），终端江浙织机平均负荷约在55.61%（去年同期在70.85%）；1-10月份，聚酯累计产量约为4790.92万吨，与去年同期基本持平，主要由于今年2季度受到疫情影响，聚酯开工率大幅下跌造成产量减少所致。可见，疫情影响下终端消费表现疲软，今年织造行业呈现旺季不旺的特征，江浙织机负荷较去年同期也大幅下滑，这一方面是因为疫情扰动导致部分外贸订单流失，另一方面纺织服装行业高库存遭遇内需市场低迷，工厂去库压力下新订单有限，下半年随着海外需求的下滑，外需支撑减弱。

　　具体来看，一季度受季节性影响，聚酯开工率较高，但下游需求不及预期，不仅未实现季节性去库，反而大幅累库，聚酯库存持续增加，导致下游利润较低；而二季度因高价原料挤压利润，加之需求疲软导致去库不畅，在库存及盈利双重压力下，聚酯行业负荷显著低于往年，PTA需求端始终维持偏低水平；三季度在传统旺季下聚酯和终端织造行业开工均有所修复，叠加PTA检修装置较多，市场中现货偏紧带动下有刚需采购。四季度随着宏观经济的走弱，国外在高库存和经济弱预期下需求开始转弱，国内需求受疫情影响也有所下滑，终端订单短期为主，市场交投氛围不佳，此外，国内聚酯库存去库一个月后在9月重返累库节奏，聚酯企业在高库存、低利润下开始减产抵消新装置投产影响。

　　2.外需表现强劲，警惕国外需求收缩

　　终端需求方面，2022年我国纺织服装内需表现欠佳，根据国家统计局数据，1-10月我国服装鞋帽、针、纺织品累积零售额1.04万亿元，同比下滑约0.05万亿，跌幅为4.59%，具体表现为上半年服装零售额表现稳健，三四季度下滑幅度较大，由于三季度国内疫情持续扰动，国内经济恢复力度偏弱运行，居民收入和消费水平恢复较慢导致服装零售增速放缓，随着疫情优化政策的调整，预计2023年疫情对国内经济影响逐渐减弱，内需或有修复。

　　2022年我国纺织服装外需表现强劲，为今年纺织业需求最大亮点。根据国家统计局数据，2022年10月我国纺织品服装出口248.98亿美元，同比减少13.96%，今年1-10月，纺织品服装累计出口2732.47亿美元，同比增长6.5%。其中，2022年10月纺织品出口113.29亿美元，同比下降8.4%，1-10月纺织品出口1256.6亿美元，同比增长6.9%。2022年10月服装出口135.69亿美元，同比下降16.3%，1-10月服装出口1475.86亿美元，同比增长6.4%。从出口国家来看，我国出口的区域主要集中在美国、欧盟、东盟和日韩，出口孟加拉、印尼增速较高。据了解，美国是我国纺织服装出口最大的市场，我国出口美国的纺织服装占总出口额的18%以上；从出口省份上来看，出口货源主要来自辽宁省、江苏省、福建省和广东省。

　　具体来看，今年一、二季度国外需求迅速恢复，但供应具有刚性无法快速满足国外需求，使得国内出口大幅增加以填补国外需求缺口，出口量大幅攀升。进入三季度，随着国外高通胀迟迟难以消退，西方主要国家选择大幅加息下宏观经济放缓，需求表现疲软，大型企业多在上半年（以二季度为主）进行了提前采购，导致下半年海外订单量在高库存状态下不及往年。2023年预计随着国外高通胀的回落，以美国为首的主要西方国家或在二季度停止加息，经济衰退预期或有所缓解，通胀消退也会刺激国外居民消费回升，企业有望开始去库节奏。

　　04

　　成本利润分析

　　PTA的源头是石油，所以PTA走势的大格局与原油一致，其不一致源自各个时间段不同的供需情况及相关政策。而PX是生产PTA的最直接和最主要的原料，全球范围内超过90%的PX是用来生产PTA的，可见PTA和PX之间关系的密切程度。石油上涨带来成本向下游的转移，直接造成PX的成本增加，从而影响PTA的生产成本。数据分析也表明，PTA与上游的石油、PX二者之间存在较高的价格相关性。

　　2022年国际油价以冲高回落为主，整体价格重心上移。具体来看，一季度随着市场对奥密克戎毒株担忧的缓解，石油需求快速回升带动油价短暂下跌后企稳反弹，此后随着俄乌冲突的爆发，供应端受到突发事件扰动的影响，WTI原油期货价格迅速涨超120美元/桶，此后又随着俄乌谈判的影响快速回落。二季度在俄乌冲突局势僵持、欧美对俄罗斯采取制裁措施对供应造成冲击下震荡走高，一二季度国际油价的主基调为两次冲高。三季度随着美国通胀数据高涨，美联储为抑制通胀进行了近30年以来最大幅度的加息政策，美元指数走高，原油价格大幅下跌。四季度原油价格企稳，在80美元-100美元区间震荡，这期间主要在宏观需求走弱和供应缩量之间摆动。原油价格的上涨也带动PX的价格走出了一波明显的上涨行情，而后又受到全球汽柴油裂解价差持续走强的影响，部分用来生产芳烃的重石脑油被用来生产高辛烷值汽油，进一步导致PX供给紧张，FOB韩国PX的价格重心有了明显的上移，而PX作为PTA的直接上游原料，其上涨使PTA有了很好的成本支撑。较高的油价使得聚酯链品种有较强的成本支撑，同时，也会使市场情绪产生乐观心态，对PTA、乙二醇及短纤均会产生利好影响。同时，成本的上涨幅度过高可能会侵蚀下游企业的利润，一二季度原油和PX的价格涨幅要大于PTA价格的上涨幅度，导致加工费处于低位，8月份PTA供应收缩，现货供应偏紧，加工费小幅回升。三季度原油价格高位回落，PX芳烃调油逻辑也逐渐消退，成本下滑而PTA现货紧张下，加工费和利润均得到修复。四季度随着基本面的转弱，新投产对价格形成压制，加工费再次回落。

　　欧盟成员国已就限制俄石油价格在60美元/桶达成一致，且计划每两个月商讨修改价格上限，欧盟计划设置价格上限数值偏高，对俄供应的抑制效果或有限，供应端不确定性仍较多；需求来看，当前美国通胀已有回落趋势，美联储加息幅度或放缓并在2023年二季度结束加息进程，美元指数也在高位回落，对原油需求有支撑，预期需求或在2023年下半年有所好转。国内疫情影响虽有所反复，当前疫情防控政策更加科学、精准，预期明年需求受疫情影响边际减弱。综合来看，国际油价明年价格中枢或震荡下移，供应端变量较多，需求或呈现前低后高的局面。

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　　总结及建议

　　2022年PTA价格重心震荡抬升，在成本端带动下冲高回落，预计2023年PTA投产速度仍快于下游，随着成本端价格中枢的下移加工费或有修复，开工率同比或有提升，叠加新增投产的逐渐落地，供应整体偏宽松；需求面来看，2023年内需或逐渐恢复，在疫情影响减弱以及经济基本面好转预期下，国内终端需求有望在二季度迎来修复，外部需求来看，今年四季度外需减弱趋势短期难以看到趋势逆转的信号，上半年的高基数效应也会影响2023年的增长速度，预计下半年外需或有所好转。2023年或呈现成本下滑，利润修复，供需双增的走势，建议关注利润修复的机会及阶段性供需错配的影响。