天风证券股份有限公司孙潇雅近期对科陆电子进行研究并发布了研究报告《三十年为一世而道更，旧时储能龙头涅槃重生》，本报告对科陆电子给出买入评级，认为其目标价位为12.09元，当前股价为9.05元，预期上涨幅度为33.59%。

　　科陆电子(002121)

　　公司概况：聚焦主业+美的入主，未来经营情况有望得到改善

　　公司成立于1996年，主要从事智能电网、新能源及综合能源服务三大业务。2018年受外部融资环境偏紧、金融市场资金成本大幅上升等因素影响，公司开始陷入亏损，同年引入深圳国资委渡过资金链危机；2022年5月，美的与深圳国资委、公 司签署三方协议，拟通过“委托表决权+定增”形式成为公司第一大股东。公司2018年起逐步剥离非主业及非盈利子公司、坚持“聚焦主业”策略，已取得一定成效，2022Q1-Q3归母净利润-1.03亿元，亏损幅度收窄。往23年看，预计美的入股将带来13.86亿元资金用于偿还有息负债，该事项目前已获证监会受理。

　　智能电表业务：国网、南网的主要供应商，海外多国实现突破

　　国内：公司是国网、南网的主流供应商，2022年至今累计中标7次，总金额达11.14亿元。海外：公司积极开拓海外电表业务市场，产品通过多项国际主流认证，2022年在非洲、美洲多个国家实现业务突破。

　　储能业务：产业链布局全面，高海外业务占比带动收入及盈利提高公司储能已实现PACK+PCS+BMS+EMS全自研，EMS的经济寻优算法在火储联调领域具行业领先地位。往未来看，公司宜春基地全部投产后储能系统年产能将达8GWh；已与多家电芯供货商签署《战略合作协议》，将采购280Ah电芯总计16GWh。

　　公司2022年共签署订单1.5GWh，其中海外市场占比80%。海外市场方面，公司在北美洲、非洲、澳洲、日本等多地实现电网级储能的规模出货，在美运行的电网级储能项目已超过150MWh。公司有望充分受益海外储能业务的行业增速，及更高的价格接受度带来的盈利提升。

　　财务危机：预计美的入主+非核心业务剥离，23年有息负债将大幅降低假设股权转让应收款、22Q3后的股权转让、美的定增三部分均将于2023年顺利开展并用于偿还有息债务，可偿还金额预计共18.65亿元。美的入主+非核心业务剥离若在2023年进展顺利，则预计公司有息负债将由2022Q3的44.39亿元降至2023年的25.74亿元，带动财务费用降低。

　　盈利与估值：

　　我们预计公司22-24年营收分别为35.5/68.9/99.1亿元，归母净利润分别为0.2/2.2/5.5亿元。我们选取公司业务均涉及智能电网及储能业务的南网科技，及产品均涉及储能逆变器且有拓展海外市场的科华数据、盛弘股份作为可比公司，根据一致预期，可比公司2024年平均PE估值31X。考虑公司较高的海外储能业务占比，未来有望更大程度受益海外市场的高增速+高价格接受度，以及财务危机缓解后带来的盈利修复，给予公司24年31X估值，目标价为12.09元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：原材料价格上涨风险、汇率波动风险、疫情影响风险、定增进展不及预期、政策风险、管理风险、技术失密和核心技术人员流失风险，文中测算具有一定的主观性，仅供参考。

　　该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级2家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，科陆电子（002121）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务风险可能较大，存在隐忧的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标1星，综合指标0.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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