2022年商品市场回顾

　　2022年全球市场进入疫情后的第三年，需求增速边际放缓、地缘冲突意外爆发、通胀压力持续攀升、货币政策加速收紧以及经济前景恶化等多重因素叠加，商品市场经历了前所未有的动荡。

　　上半年，后疫情时代超宽松货币环境和需求快速反弹带来的高通胀继续恶化，拖累全球经济增长放缓，加之始料未及的俄乌冲突和西方对俄经济制裁，国际金价在避险需求的作用下涨至年内高点2070美元/盎司，接近2020年8月创下的历史高点2075美元/盎司；能源、食品等大宗商品的供给遭受冲击，推动多数商品价格创下历史新高。年中布伦特原油冲破139美元/桶，创2008年以来新高；美国大豆、小麦、玉米等农产品期货涨至历史高位；伦铜最高触及10845美元/吨。

　　下半年，地缘政治风险溢价的边际效应减弱，高通胀持续发酵的背景下，以美国为首的主要经济体加速收紧货币政策，令全球经济前景更加暗淡，需求增长初显疲态，市场在通胀交易和衰退交易的逻辑之间切换，大宗商品价格震荡回落。

　　（一）通胀仍处于多年高位，短期紧缩政策难以转向

　　本轮通胀始于2021年二季度，在2022年加速升温。受疫情影响，超宽松货币环境和大规模财政刺激，全球商品消费报复性复苏，加之供应链恢复较慢，结构性供需矛盾突出，能源等商品价格大幅上涨推高了通胀。2022年以来，俄乌冲突的爆发推动商品价格大幅上涨，进一步加剧了通胀全球通胀压力，令一些国家的通货膨胀率刷新了数十年来的新高。由于美联储前期对于通胀预期过于乐观，导致下半年政策收紧驶入快车道。欧盟、加拿大、澳大利亚等其他主要经济体相继加快升息的步伐，令全球金融环境快速收紧，并对制造业等实体经济领域造成损伤。目前来看，全球通胀仍处于多年高位，在通胀见顶回落之前，许多国家仍将继续收紧货币政策。

　　（二）全球经济增速放缓，需求前景恶化

　　进入2022年，疫情余波未尽，局部地区的需求仍被抑制，通胀高烧不退，加之俄乌冲突带来的负面溢出效应，令全球经济前景愈发暗淡。根据国际货币基金组织2022年10月发布的《世界经济展望》，全球经济增长率将从2021年的6.0%下降2022年的3.2%和2023年的2.7%。如果不包括全球金融危机和新冠疫情最严重阶段，那么这将是2001年以来最为疲弱的增长表现，反映了几大经济体增长的大幅下滑。其中，欧元区制造业PMI连续四个月低于荣枯分水岭，英国三季度GDP已出现萎缩，美国经济虽然保持了相对韧性，但激进加息的滞后效应不容忽视。整体来看，2023年欧美国家经济衰退或难以避免，需求将面临进一步放缓甚至收缩的风险。

　　（三）俄乌冲突持续，供给风险尚未消除

　　年初俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，引发地缘风险骤然升温，随后西方对俄实施多轮制裁，涉及金融、能源、贸易等多个领域，令大宗商品供应链再度遭受冲击。在能源、基本金属和农产品等大宗商品的供给格局重建的过程中，运输成本的增加和供给效率的下降，进一步推升了商品价格。尽管俄乌冲突所来的风险溢价已经被市场吸收，但大宗商品供给成本的抬升难以在短期内逆转。

　　与此同时，俄乌冲突持续拉锯，深陷能源危机的欧盟国家为了今冬保供短期内重启了煤电、核电项目。但这次危机也让欧盟和其它国家意识到了提升能源独立性、确保能源安全的重要性，将在碳中和目标下继续需通过提升清洁能源占比来降低对化石燃料的进口依赖。政策上的倾斜也将使得上游资本进一步流向清洁能源项目，继续为能源转型相关基本金属需求带来支撑，但随之而来的化石能源投资意愿持续低迷将令传统能源供给增长受限。

　　2023年商品市场展望

　　2023年全球大宗商品市场仍然面临诸多挑战。在通胀见顶回落之前，许多国家仍将继续收紧货币政策，部分国家经济衰退逐步兑现，上半年需求端仍面临收缩的风险。随着中国防疫政策的优化，需求释放，或在下半年为全球需求增长注入动能。供给端，俄乌局势仍面临较高的不确定性。如果双方回到谈判桌上，制裁政策可能回滚，市场将对相关品种重新定价；如果继续僵持，金属、能源及农产品的供需将继续受到影响。整体来看，2023年大宗商品价格仍将维持宽幅震荡，欧美通胀或在货币政策紧缩的过程中见顶回落，政策预期转向及宏观环境的改善、中国需求的释放，将令价格呈现前弱后强的走势。

　　具体来看，2023年预计在高利率市场环境下，通胀逐步回落，实际利率的走高将使黄金承压。但经济衰退风险或令降息预期发酵，黄金有望在2023年下半年完成筑底回升。同时，白银的供给将保持温和增长，工业和实物需求保持强劲，受宏观因素影响或呈现先抑后扬的走势。

　　全球铂钯市场供给量在趋势上恢复，但面临减产风险；实物消费受到全球宏观经济形势的影响，预计汽车行业在上半年面临生产放缓风险、下半年改善。

　　有色板块将继续受宏观因素压制，伦铜交投重心或下移，若市场重心转向绿色经济所带来的需求提振预期与中长期精炼铜供给瓶颈，伦铜全年将先跌后涨。

　　原油市场将继续维持在温和的供不应求状态，原油价格预计高位震荡，并不排除因风险事件影响出现短期冲高。

　　农产品当中，大豆在其自身种植周期和库存压力的共同作用下，供应大概率呈现前紧后松的局面。

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