【20221212】苯乙烯年报：道阻且长

　　回顾2022年，上半年苯乙烯基本跟随原油节奏，下半年走出自己独立的行情。受全球需求走弱的影响，下半年纯苯并未给予苯乙烯足够支撑，价格重心大幅下移。苯乙烯自身基本面反而更加强势，得益于厂商开停车行为更加主动，苯乙烯库存维持在偏低水平，利润水平也高于上半年。

　　展望2023年，苯乙烯仍处于大投产周期内，且疫情影响削弱后，装置投产将更加顺畅，利润继续下滑难以避免。但纯苯可以提供价格支撑，由于美国汽油结构性短缺，纯苯调油行情很可能再次上演。地缘政治矛盾尚未解决，原油等能源成本仍处于高位。

　　苯乙烯下游装置有效产能增速高于自身，且考虑到厂商行为，预计除了1-2月季节性累库，库存都保持偏低状态。全产业链均处于产能高增速阶段，苯乙烯和三大S开工和利润下滑无法避免。疫情管控影响削弱，2023年宏观环境将转好。但国内疫情导致从个人到企业现金流受损严重，消费还需要一段时间缓冲，23年供给的恢复会快于消费，总供应和总需求增速分别为8.4%和7.6%。

　　纯苯价格仍会成为苯乙烯支撑。一方面是因为纯苯有效产能增速低于下游，国内供应缺口需要继续靠进口补足。另一方面是因为明年高辛烷值调油组分或面临短缺，纯苯存量供应偏低。北美汽油库存偏低，需要进口汽油或调油料来满足需求。此外，石脑油裂解开工低导致大量轻石脑进调油池，增加芳烃调油需求。

　　行情回顾

　　走出独立行情

　　投产进度不及预期

　　苯乙烯产业链2022年投产情况均不及预期，其中纯苯和苯乙烯的延迟情况最为严重， 疫情风险、原材料价格上涨以及装置利润亏损都是影响因素。

　　纯苯：锦西石化、锦州石化和揭阳炼厂推迟到23年，盛虹炼化推迟到22年底；

　　苯乙烯：洛阳石化、浙石化、安庆石化和揭阳炼厂推迟到23年，卫星石化推迟到22年底，茂名石化短暂开车后因意外事故停车至今；

　　EPS：见龙投产推迟，新增远东程益；

　　PS：山东岚化和山东道尔推迟到23年或者取消，浙江一塑推迟到22年底；

　　ABS：宁波石化、揭阳炼厂、广西长科推迟到23年

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　　利润继续下滑，库存维持低水平

　　2022年内POSM和一体化装置的成本优势不复存在。由于PO基本面走弱，2022年POSM利润也出现严重下滑。一体化装置也是如此，由于成本抬升，无论是从石脑油还是从原油开始计算，一体化利润均下滑甚至亏损。

　　生产商行为更加灵活，通过控制开工和库存的方法提升利润，未来除了春节期间出现的季节性累库，苯乙烯库存将维持在偏低水平。

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　　苯乙烯：大投产中寻找错配

　　大量新装置堆积在一季度

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　　2023年下游产能爆发

　　原有规划和装置推迟投产使2023年成为近期产能增长最快的一年，苯乙烯、EPS、PS和ABS有效产能增速分别为22.8%、15.3%、38.4%和50.4%。下游三大S产能增速高于苯乙烯，未来PS和ABS利润将面临大幅缩减，开工下行也难以避免。

　　分月度来看，装置投产计划集中在上半年。除4月和9月外，苯乙烯环比新增产能均少于下游产品。

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　　开工下方有支撑，利润收缩

　　投产方面给压力，随着苯乙烯投产增加，苯乙烯利润及开工出现明显下滑。2020年开始，苯乙烯由紧张转向宽松，开工从顶点回落，利润也被腰斩。2023年仍是苯乙烯大量投产的一年，预计开工由75%下滑至68%，利润走向亏损（加工费按500计算），做缩苯乙烯利润仍是值得持续建仓的头寸。

　　横向对比乙烯的下游产品利润来看，苯乙烯和PE利润均高于乙二醇。如果一体化厂商考虑物料平衡，乙二醇减产之后多余的乙烯量很可能转移到PE和苯乙烯装置上，这将为苯乙烯开工提供下方支撑。

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　　三大S开工和利润下滑无法避免

　　三大S同样处于投产高增速阶段，开工和利润下滑成为必然的结果。PS和ABS的投产高峰在2023年，届时PS装置将面临亏损，ABS装置利润可能降至盈亏平衡附近。

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　　HIPS与ABS的替代

　　HIPS和ABS终端应用领域重合度较高，ABS综合性能好于HIPS，当两者价差收窄到一定范围内并持续一定时间后，部分HIPS应用会被ABS替代。2023年ABS投产增速远高于PS，投产压力下ABS价格将更具竞争力。

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　　进口替代逻辑

　　国内大投产叠加海外装置经济性走弱，苯乙烯及三大S净进口呈现逐年下降的趋势，预计进口替代将继续进行。

　　2022年苯乙烯进口主要来自于沙特，预计23年该进口会延续，但量级将下降。出口与海外装置检修有关，海外检修集中在春秋两季，春季检修规模更大，结合过去两年苯乙烯出口的季节性，预计23年出口也会集中在3-6月。

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　　房地产上升路径艰难，白电外需疲软

　　白色家电需求中外需占有很大的分量，冰箱和洗衣机出口量占产量的一半左右，空调出口量占产量20%左右。而2022年内海外需求走弱导致白色家电出口同比下滑，目前看海外宏观走弱风险尚未释放完毕，家电外需。国内疫情宽松后，内需将有所提振。

　　房地产从投资到竣工都未见拐点，累计同比均为负值。根据目前政策导向，房地产继续走保交楼逻辑，未来竣工端或走稳，投资和新开工将继续下行。房地产需求很难给苯乙烯终端需求带来积极影响。

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　　年度平衡表

　　基于疫情政策走向宽松的整体导向，2023年需求增速将高于2022年，但不会过度乐观。国内疫情导致从个人到企业现金流受损严重，消费还需要一段时间缓冲，23年供给的恢复会快于消费。且海外宏观走弱担忧仍存，需求增速保守给到8%。

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　　平衡表中苯乙烯开工根据计划检修和投产节奏预测，目前考虑了浙石化1月检修和镇海2月检修。三大S开主要依据季节性和装置投产节奏。

　　进口按照月均常数计算，下半年进口量小幅下降。出口量按照海外检修季节性给出，4-6月会是出口高峰。

　　最后库存结果来看，1-2月春节期间累库，3月去库后Q2-Q3小幅累库，Q4整体去库。

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　　纯苯：再次上演调油行情

　　纯苯投产集中在Q1和Q4

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　　产能增速低于下游

　　从新增产能角度来看，纯苯有效产能增速低于下游产品，缺口仍需进口补足。下游产品中，苯酚和苯乙烯产能增长最快。

　　纯苯投产集中在一季度和四季度，而下游产品在四季度几乎没有投产，因此纯苯供需大概率在一季度平衡，二季度和三季度紧张，四季度宽松。

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　　北美调油行情

　　2022年北美高辛烷值调油组分出现短缺，纯苯抽提的原材料以及乙苯和异丙苯都用于调油，这导致纯苯供应减少。高辛烷值短缺一方面是因为北美炼厂产能下降，汽油供应不足，另一方面是因为石脑油裂解经济性太差，大量轻石脑进调油池后增加了高辛烷值组分的需求。

　　而美国汽油库存仍处低位，石脑油裂解利润也未见回升，两方面问题都没有解决，2023年调油行情再次上演，纯苯供应减少的可能性很大。

　　由于甲苯调油经济性强于歧化，北美歧化装置自2022年5月开始停车，这部分纯苯产能共111万吨。调油季节性走弱后，歧化装置可能在1月开车。

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　　美国进口韩国纯苯动力不足

　　美国是苯乙烯净出口国，而由于装置老旧以及欧洲需求下降，美国苯乙烯检修量近年来大幅增加。预计23年欧美经济维持疲软状态，苯乙烯需求难恢复。2023年我国纯苯进口维持2022年水平。

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　　平衡表

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　　平衡表

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