摘要

　　观点：

　　经济预期持续好转刺激铜价持续高位，短时间内预计价格高位运行，不过随着淡季临近，宏观利多对需求改善有限。

　　理由：

　　宏观面上，美联储对抗通胀努力仍未见效，11月PPI数据回落速度不及预期。11月纽约联储全球供应链压力指数、11月ISM非制造业PMI小幅增长，表明美国经济在加息面前比政策制定者预测的更有弹性。国内方面，防疫政策持续松绑，宏观情绪升温令铜价延续高位震荡。

　　就业方面，美国至12月3日当周初请失业金人数略超前值，符合市场预期。劳动力市场有所降温，提振市场对经济软着陆信心。

　　基本面上，供给端，11月铜精矿进口同比增幅扩大，供给紧张局面边际改善。需求端，周度精铜杆开工率回升，但受年末淡季影响，开工率仍处偏低水平，SMM预计12月精铜杆行业开工率同环比均有小幅下滑。本周LME铜库存减少2025吨，上期所铜库存增加13320吨。临近交割，国内交易所库存大幅增加。

　　从市场表现看，国内防疫松绑令市场对经济修复预期较为乐观，叠加海外美元指数持续走软，提振铜价表现强劲。然而，国内逐步放开令市场对疫情反弹、大面积感染仍有担忧，此外，欧元区大幅加息步伐并未停止，美元底部仍有支撑，限制铜价涨幅。

　　综合来看，宏观利多政策配合基本面仍紧张，铜价短期保持强势。不过，随着国内需求市场淡季临近，宏观乐观情绪对需求改善较为有限，价格大幅冲高动能及持续性偏弱。策略上，谨慎看涨，逢高加码布空。

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　　预计铜价短期震荡偏强，操作上逢反高建议加码布局2302空单。

　　风险提示：疫情反扑、经济复苏不及预期、需求下滑

　　一

　　过去一周美元指数走软叠加国内防疫工作持续优化，海内外市场风险偏好情绪抬升提振铜价震荡偏强，沪铜运行在64680-67160元/吨区间运行，伦铜则运行在8472-8618美元/吨。周五晚间美国11月PPI数据弱于预期，通胀压力下铜价承压运行，沪铜夜盘收跌66640元/吨，伦铜则回落至8485.5美元/吨。

　　二

　　1、国外：市场风险偏好情绪抬升，美元指数回撤

　　本周正值美联储利率决议前夕，美联储正处于上世纪80年代以来最快的加息周期之中。今年以来，各国央行都在不断买入黄金，黄金需求并未出现减弱迹象。世界黄金协会称2022年第三季度，全球央行购金量猛增至399.3吨，环比增长115%，创下2000年以来全球央行单季购金量最高纪录。

　　就业方面，美国至12月3日当周初请失业金人数增至23万人，符合市场预期，前值22.5万人。通胀方面，美联储对抗通胀努力仍未见效，11月PPI同比上涨7.4%，环比上涨0.3%，均高于预期值，整体维持回落态势。美国11月纽约联储全球供应链压力指数(GSCPI)为1.2，前值为1。表明美国经济在美联储加息面前比政策制定者预测的更有弹性。经济景气度方面，美国11月ISM非制造业PMI意外上升至56.5，市场预期为由前值54.4下降至53.1。另外，美国10月工厂订单环比升1%，预期升0.7%，前值升0.3%。

　　日本央行审议委员中村丰明表示，目前检验大规模货币宽松政策和2%通胀目标还为时尚早，有必要继续坚持货币宽松政策。有望在明年四月接替黑田东彦成为日本央行行长的伊藤隆敏表示，由于今年的生活成本持续超出市场预期，日本央行可能在2023年实现2%的通胀目标。日本第三季度实际GDP终值环比下降0.2%，按年率计算降幅为0.8%，与初值相比小幅向上修正。另外，日本10月贸易帐逆差为1.88万亿日元，经常帐逆差641亿日元，为今年1月以来首次出现经常帐逆差。

　　欧元区11月服务业PMI终值48.5，创21个月新低；综合PMI终值47.8，符合预期和初值。欧元区12月Sentix投资者信心指数为-21，为6月以来新高。欧元区10月零售销售同比降2.7%，环比降1.8%，降幅较前值明显扩大，且均超市场预期。欧元区第三季度GDP终值同比升2.3%，环比升0.3%，均较初值有所上修。另外，欧元区三季度季调后就业人数终值同比升1.8%，环比升0.3%，也均较初值小幅上修。法国11月服务业PMI终值49.3，综合PMI终值48.7，均较初值下调0.1个。德国11月服务业PMI终值46.1，综合PMI终值46.3，此前市场预期均将持平于46.4的初值。

　　英国11月制造业PMI46.5，前值46.2。英国11月Nationwide房价指数月率录得-1.4%，为2020年6月以来最低。

　　2、国内：疫情防控持续松绑，政策推动经济平稳向好

　　11月份，制造业采购经理指数(PMI)为48.0%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降。产需两端继续放缓。11月份，疫情对部分企业生产经营带来不利影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，继续位于临界点以下；新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，其中新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点，制造业生产和国内外市场需求均有所回落。同时，供应商配送时间指数降至46.7%，部分调查企业反映受物流运输不畅和上下游企业生产活动受限等因素影响，供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。

　　11月CPI同比上涨1.6%，预期1.6%，前值2.1%。1-11月平均，全国CPI同比上涨2.0%。11月PPI同比下降1.3%，预期降1.5%，前值降1.3%。1-11月平均，全国PPI同比上涨4.6%，工业生产者购进价格上涨6.7%。CPI同比涨幅回落较多，主要是去年同期对比基数走高影响，食品中，猪肉价格上涨34.4%，涨幅比上月回落17.4个百分点；PPI环比涨幅回落，同比继续下降，据测算，在11月份1.3%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。

　　11月中国大宗商品指数(CBMI)为100.2%，较上月下跌1.1个百分点，指数连续两个月下跌，跌至近七个月以来的最低点。各分项指数中，供应指数、销售指数双双继续下跌，库存指数则持续上升。从指数的变化情况来看，11月份国内大宗商品市场供需两端均明显放缓，市场供大于求的迹象进一步凸显，商品库存出现积压，市场淡季特征开始显现。

　　今年前11个月，我国进出口总值38.34万亿元人民币，比去年同期增长8.6%。其中，出口21.84万亿元，增长11.9%；进口16.5万亿元，增长4.6%；贸易顺差5.34万亿元，扩大42.8%。按美元计价，前11个月我国进出口总值5.78万亿美元，增长5.9%。商品结构方面，我国机电产品尤其是新能源产品等出口增长迅速。

　　国务院联防联控机制在科学评估第九版防控方案和国庆假期方案等实施效果的基础上，继“二十条”优化措施实施后，出台优化防疫新十条。周内各地不断提高科学精准防控能力，在核酸检测、就医买药、乘坐公共交通工具、进入公共场所等方面持续优化调整防控措施。

　　中共中央政治局召开会议分析研究2023年经济工作指出，明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，产业政策要发展和安全并举，科技政策要聚焦自立自强，社会政策要兜牢民生底线。要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基础作用和投资的关键作用。要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。

　　三